伯南克的“扭转操作”又在忽悠谁？

（辛力文，《全球化》杂志，第6期社论）

2011年9月21日，美联储议息例会并没有如期出台第三轮量化宽松政策（QE3），而是推出了一项新的“扭转操作（operation twist）”，计划在2012年6月底之前卖出4000亿美元3年及以下期限的中短期国债，同时买进等额的6到30年期的长期国债，即所谓“卖短买长” ，同时维持2.85万亿美元的资产负债表规模不变。这一“扭转操作”，是否为伯南克针对国际国内新经济形势作出的一项重大政策创新呢？答案是否定的。我们认为，伯南克这一次又在忽悠，不仅会忽悠他自己，而且会忽悠全世界。

事实证明，2010年伯南克推出的6000亿美元的第二轮量化宽松政策（QE2）是一场忽悠。QE2通过购买美国国债、投放美元，压低市场利率，鼓励银行机构信贷和货币扩张，进而促进经济恢复。但是事与愿违，10年期美国国债收益率不仅没有下降，反而大幅上升了，银行普遍出现了惜贷现象，银行几乎零成本地从美联储借入资金，然后投资于长期国债，从而赚取无风险收益。QE2虽然助推了道琼斯指数和股票市场价格上涨，但是，居民并未因“财富效应”而增加消费，美联储投放的美元实际流到了虚拟经济，并没有拉动实体经济增长。与此同时，国内外利差引发了短期美元资本流出美国，涌向了新兴经济体，导致新兴经济体和发展中国家普遍遭受货币升值和通货膨胀的压力。

伯南克在国会作证时曾经声称，在其他条件不变的假设条件下，QE2相当于降低了联邦基金利率40到120个基点，或者相当于降低了长期利率10到30个基点。但是，从2010年11月QE2启动到2011年6月QE2结束，美国6个月期国债收益率仅下降了10基点，10年期国债收益率基本维持不变，对银行贷款利率的影响微乎其微，例如美国商业银行48个月新车贷款平均利率只下降了6个基点。在此期间，美国商业银行总资产增加了约6700亿美元，而贷款却下降了约300亿美元，其中消费信贷更是下降了约450亿美元。与此同时，银行现金资产增加了7000多亿美元。这些现金资产基本都趴在了美联储的账上，表现为美联储对商业银行的负债，商业银行在美联储储备资产增加了5000多亿美元。2011年第一、第二季度美国国内生产总值（GDP）增速分别为0.4%和1.0%，明显低于2010年第三、第四季度GDP增速的2.5%和2.3%。这都意味着，QE2根本没有起到压低实际利率和刺激需求的作用。

推出QE2以来，世界各国、特别是新兴经济体国家一直强烈地批评美联储的不负责任行为。美国利用美元霸主地位，任意“开闸放水”，稀释美元价值，实际是掠夺世界人民的财富，终将“搬起石头砸自己的脚”——根本动摇美元的国际储备货币地位。包括一些诺贝尔经济学奖获得主在内的著名经济学家，曾联名在纽约时报发表致伯南克的公开信，坚决反对伯南克的QE2政策。令人惊讶的是，美联储公开市场委员会在9月份会议决议中，虽然是“扭转操作”，而不是QE3，在10个委员中仍然有3人投了反对票。2011年8月，美国核心CPI达到了2%，为2008年金融危机以来的最高水平，已触及美联储的通胀目标。在这一背景下，伯南克明目张胆地再搞QE3，显然太不明智了。于是，他急中生智，想出了一个“扭转操作”办法。实际上，“扭转操作”也并非伯南克的首创，早在20世纪60年代肯尼迪政府时期就有了。