本周是欧债危机的关键周。欧元区德、法两大成员国原本承诺欧洲领袖在23日的峰会讨论解决欧债危机方案，但又表示这次会议难以达成协议，决定26日加开峰会；德国官员称，“最重要的决定”将在第二次峰会后出炉。

据了解，二次峰会议程将讨论欧元区银行的资本结构调整计划、如何让欧洲稳定基金（EFSF）有效发挥作用，以及如何推动欧洲国家的金融与财政改革等问题。不巧以及不幸的是，继惠誉、标普之后，信评机构穆迪上周也调降西班牙国债评等，前景展望列为负向。稍早之前，穆迪对法国主权评等亦发出警告，表示未来三个月内，或有可能将该国国债3A评等放入负向观察名单。

看来欧债危机愈来愈像是进入到一个死结了。所谓“死结”，就是绳子两头相互纠缠，想从这头下手去松开，却在那一头抽得更紧。欧债危机的绳还不只两根，至少有四、五根，相互纠缠，不成死结也难。

——首先，就从银行危机来看，欧洲银行由于普遍持有大量的欧猪国家（PIIGS，指葡萄牙、爱尔兰、意大利、希腊及西班牙等债台高筑国家）债券而面临系统性风险，像德克夏银行一下子就资不抵债，说倒就倒，被国有化了。因此，要防范系统性风险爆发，第一就是要增加银行资本规模，这就需要政府注资，第二是要止住债券价格减值。

——要增加政府注资，能想到的几个“财源”是：一、德、法两国，但法国看来自身难保，已被信评机构警告，只能靠德国，但德国总理梅克尔显然面对国内极大压力，要不然也不会要求加开高峰会；二、EFSF的高杠杆操作，但这个问题涉及欧洲央行能否参与及如何参与的争论，如果欧洲央行是透过与EFSF的回购国债协定，杠杆化基金规模，其实就是变相大规模印钞，又触犯了上世纪历经超级通货膨胀的德国的禁忌，这也是德、法最大分歧所在，梅克尔因而表明杠杆化将无关欧洲央行；三、国际货币基金（IMF），但IMF子弹不足，曾提出希望获注资3，500亿美元。

——再谈要止住欧猪国家债券减值，这就一方面要欧猪各国厉行财政改革，紧缩支出；二方面要让债券持有者认赔“撤帐”，后者又涉及到德、法两国撤帐比例的争议及撤帐比例高低对债市可能的冲击。一旦欧猪国家要紧缩财政，免不了就要面对其内部人民的抗争与示威。

——就算这些国家实施了财政紧缩，也将不利于它们的经济复苏与还债能力，这时信评机构责无旁贷地当然要调降它们的主权评等……。

此之谓“死结”，相当于是一个无解的“欧债方程式”。本周的两次峰会，最终能否获得一个突破性的结论，有待观察；但美国CNN知名时事评论员札卡里亚（Fareed Zakaria）显然也有着类似前述的分析逻辑，断言现行主要解决办法都无法奏效。札卡里亚认为，希腊经济规模只占欧盟的2%，就已经很难救，如果骨牌倒到意大利，债务比欧猪另四国加起来还要多，简直是“大到救不了”。发行欧洲债券或给予欧盟执委会更大的征税权，也不可行，因为欧洲各国政府和人民都反对。

“解”只有一个，札卡里亚说，只能由IMF出面，向几个外汇存底丰厚的国家借钱，主要是中国大陆，也可以包括日本、巴西、沙乌地阿拉伯，然后IMF用这笔款项救助欧债危机国家。中国大陆当然不会白出这些钱，将会要求在IMF取得更大发言权。届时，札卡里亚说，法国籍的现任IMF总裁拉加德很可能是末代“非中国籍”总裁。

形势是否会这样发展，由时间证明；但欧债危机仅靠欧美无解的逻辑，札卡里亚的论点与我们无异。