郭树清上任面临四大改革任务

——新股扩容、退市制度、多层次市场、法人治理

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

　　尚福林先生担任中国证监会主席这一要职长达九年，这九年是中国股市不断跨越、不断超越、不断卓越的过程。其间，我们攻克了困扰中国股市长达15年之久的“股权分置”难题；中小板的创新与创业板的横空出世，让民营企业和中小企业从幕后走向中国股市前台，成为中国股市IPO主体；股指期货的推出，让中国股市终于拥有了自己的做空机制和风险管理工具；新股发行体制的市场化改革，首次让中国股市真正“去行政化”，并成功地褪除了中国股市的“政策市”色彩，尤为重要的是，它极大地恢复并激活了中国股市的强大融资功能，这是前所未有的改变。

　　市场化改革前，一旦大盘股上市，股民就会变成惊弓之鸟，惶惶不可终日；市场化改革后，如今大盘股上市，股民心平气和、镇定自如。

　　市场化改革前，一旦熊市来临，股民和机构就会借舆论之威，胁迫政府动用行政命令关闭一级市场，于是，股市完全丧失融资功能；市场化改革后，如今无论牛熊，政府不再行政干预新股发行节奏，更不会再采用行政命令关闭一级市场。

　　市场化改革前，所有新股发行市盈率按照“行政窗口指导”一般不得超过30倍，因此，即便大牛市冲向6124点时，大批新股的发行市盈率也只能选择29.999倍。这是一种荒唐和可笑！市场化改革后，政府终于不再行政干预新股发行定价，这是一种文明与进步。

　　然而，新股发行体制市场化改革后，原本被行政力量压制着的新股定价冲出牢笼，走向市场、走向投资者，它将新股发行节奏及新股发行定价权交由市场和投资者来决定。是用脚投票，还是用手投票，均由“买者自负”的投资者说了算！

　　郭树清先生上任证监会主席后，将会面临下述四大改革任务：

　　（1）创业板与中小板扩容。由于中小板和创业板市场规模狭小，基本的供求规律使得投资者对新股投机存在本能的偏好，即便熊市谷底，即便30倍以上的发行市盈率，网上中签率一般也不会超过1%，这不是发行人的过错，也不是投资者的过错。相反，在宏观紧缩背景下，IPO扩容，有利于缓解中小企业融资难。借鉴NASDAQ经验，深圳创业板的“均衡规模”应该在2000——5000家上市公司。按目前的扩容速度，至少需要10——30年达到这一规模。

　　（2）退市制度改革。由于退市制度形同虚设，股市缺乏淘汰机制，这极大地刺激了垃圾股的暴炒与过度投机，并同时怂恿了皮包公司的“炒壳重组”游戏，正因如此，垃圾股股价被严重高估，它直接扭曲了整个A股的估值标准。既然亏损累累、资不抵债的垃圾股都能被炒上一、二十元的高价位，那么，干净的新股定价当然可以是三、五十元啦！没有淘汰机制的股市就是赌场，因此，A股主板退市制度急需彻底改革。

　　（3）多层次资本市场（新三板改造、国际板与垃圾债试点）建设。由于多层次资本市场的缺失，房市被调控，再加上不少行业禁区或准入门槛过高，使得民间资本无路可逃，除了暴炒中小板和创业板的“袖珍股”，剩下的就只能选择地下钱庄或全民放贷了。因此，中国急需构建多层次资本市场，比方，其中的“短板”——公司债券市场（甚至应该允许垃圾债的市场化发行），还有场外市场——新三板改造与扩容，以及上交所的国际板推出等等。多层次资本市场有利于投资分流、风险分散，它可以为机构投资者提供组合投资的平台和机会，并可为中小板与创业板IPO减压，分散企业融资风险。

　　（4）上市公司行为规范与法人治理。投资者与上市公司是股市的两大主体，上市公司的品质与质量，决定了股市的品位与投资价值。然而，股市的过度投机直接转移了人们的视线，投资者对上市公司的“违规”一般不会叫真，更不会以股东的身份去监督它，因此，上市公司更容易在这样的股市浑水摸鱼、不负责任。上市公司作为民族企业中的姣姣者，本应具有最基本的法制意识和诚信意识，然而，不少上市公司对法律缺乏敬畏感，甚至敢于践踏法律，对投资者更是缺乏感恩意识，甚至将投资者作为不友善的博奕对象，对投资者不思回报，反而欺骗投资者。因此，必须加大投资者或股东，还有社会力量（尤其是民间力量，比方私人律师事务所、集体诉讼机制等）对上市公司的全方位监督。在任何国家股市，单一依赖政府行政力量监督是绝对不够的！做空机制就是一种绝好的市场力量。

　　新股发行体制改革只是解决了一个“入口”问题，即“优者准入”；而与之相对应的退市制度改革，则是要解决一个“出口”问题，即“劣者必汰”。在新股发行体制改革基本到位之后，不要留念往返、不要停滞不前，我们应尽早启动主板退市制度改革这一重大工程！