否定大小非股改成果的危险
郭凯
《南风窗》2008.6.4
在管理层相继出台《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》、下调印花税之后，股市投资者中要求进一步限制大小非解禁的声音仍旧此起彼伏。这时如果管理层以稳定市场为由再次祭出新规打压大小非，以行政力越位干涉原本有民事法律效力的各个股改协议，则无异于在政策面上自行否定了先期的股改成果。若如此，中国股市的稳定发展之日将会遥遥无期。
中国股市因为非流通股的流通问题而发生震荡波动，2008年远不是第一次。但这一次的特殊性在于，在已经过去的股改过程中，经过分散决策，上市公司们已经分别与各自的流通股股东形成了非流通股股改协议。若干年前，政府曾出台多个“一刀切”的非流通股改革方案遭到市场参与各方的抵制，无法推行。分散决策的股权分置改革之后，各类市场分析一直把股改成功化解了中国股市最大的非流通股问题， 称为2006年到2007年大牛市的基础。
大小非流通股解禁、转变为流通股，随着2006年股改的完成，已经是议定的事情，但2007年的牛市中几乎没有认为它是股市不稳定因素的声音。而现今无论如何诡辩，都不能抹掉股改中各方就非流通股进入流通达成一致意见的成果，以及它对中国证券市场有望转变为一个正常市场的基础性意义。
除非在法律上面设定程序，并且能够认定原来的协定有违反法律因而使其丧失效力的内容，才可以对原来的某个具体股改协定提起诉讼、进行修改， 否则， 此时不单是政府没有权力直接干涉民事协议， 流通股股东或者非流通股股东也都不能单方面更改协议。 如果由政府层面通过行政力统一修改众多股改协议， 将开创一个危险先例，就是行政权力可以任意抹煞有法律效力的民事行为，政府则继续坐庄市场。
事实说明了，股改之后，大家对大小非解禁是有预期的。而真正让理性投资者失去信心的，是股改成功之后，国九条中规划好的种种健全市场制度的配套政策迟迟不动，可以用来控制风险的股指期货一拖再拖。在一个仍旧只能单边做多的市场中，市场的盘子越大，聚集风险的能力和杀伤力也就越大。在这样的预期下，人人自危。所以只要有机会，除了靠近政策背景和嗜赌投机者，理性的投资者都只能离开这个越来越巨无霸的市场。
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