上月底晚上央行突然宣布，从下周一起（１２月５日），下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行近三年以来首次下调存款准备金率，本轮下调存款准备金率后，大型银行存准率将为21%，中小金融机构存准率为17.5％，经计算此次下调后，市场将会多出不少于4000亿元的资金。但这只是流动性的宏观估计，具体问题则需要具体分析。

当然存款保证金率上调后，商业银行肯定是首当其冲会直接受益的。道理比较简单，所谓存款保证金，即是商业银行上缴的存款准备金（专业术语叫法定存款准备金或存储准备金），是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，而存款准备金率就是央行要求存款类金融机构的存款准备金占其存款总额的比例。从宏观角度说，央行可以通过调整存款准备金率，控制金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。

举个简单的例子，某个商业银行吸收了100元存款，从理论上说它的金融业务是可以做100元规模以上的，但缴纳存款保证金后（比如大型金融机构按照21%）它就只能在79元的范围内做生意，但支付存款的成本却依然按照100元计算，尽管央行会支付存款保证金利息，但这个利息和资金商业运作的获利相差甚大。从存款保证金的基本意义说，它其实是一项专项针对金融机构的税，虽然这项税不叫税。从这个角度说，下调存款保证金率，其实就是对商业银行减税，商业银行无疑是受益的。

至于下调存款保证金率，对经济领域的其他行业有什么利好，说实话目前尚未有具体的经济学逻辑和实际数据可以下实证性结论。比如对货币政策敏感的股市。

虽然下调存款保证金率消息公布的当天，沪深股市高开高走，但这未必是因为下调存款保证金率的结果，因为下调存款保证金率的前一天股市是暴跌的，而且是连续跌了很多天。周五沪深股市更是以惨跌收盘。可以这么说，下调存款保证金率和股市趋势基本建立不起来联动关系。虽然从理论上说，下调存款保证金率对股市是利好，但现实统计的数据却无法它们之间的联动证明是大概率事件，就股市而言，存款保证金率的下调和上调，A股都是涨跌互现的。不仅是发布消息的当日，即便是从累计效果看也是。

比如2007年10月13日之前，也就是6124.04点之前，一共上调了8次存款保证金率，但A股毫无所动一路上扬。而之后07年又上调了2次（11月10日和12月8日），但到11月10日A股已经开始下跌，跌幅达15%之多。累计到12月8日再次上调，A股却开始反弹了，行情持续了一个月之久，延续到次年元月中旬（2008年）。

这之后股市开始真的雪崩，虽然在此期间央行一直在上调存款保证金率（共5次，除了2月春节长假，几乎每个月一次），但股市雪崩的理由显然不是货币政策的累计效果，而是美国次贷危机的到来，已势不可挡地席卷了全球。

这期间中国的股市雪崩的势头，延续到2008年9月18日才停止。那时A股只有1664点，估值水平比现在还低。虽然接下来央行开始下调存款保证金率，2008年一共下调了四次，其中第一次（2008年9月15日）还是不对称下调，只对中小金融机构下调。在下调四次的过程之中，股市雪崩仍然止不住。

最为奇怪的是2009年中国的货币工具几乎没有动，既没有加息降息，也没有动保证金率。股市走出了一个前扬后抑，从1800多点涨到3400多点，近乎90%的幅度领先全球——不过即使到2010年也再无新高出现，始终在历史最高的半山腰止步，这无论保证金率是变化的，还是不变化的。

在这样的大牛、大熊以及牛皮市里，提高存款保证金率而吸收流动性也好，降低存款保证金率释放流动性也罢，政策出台的当日效果无法归纳，长期的效应也没有规律。想从中寻找投资的法宝可能比较难，不能不承认人为的手段都是对资产价格波动的一厢情愿而已，股市的现实是很少买账的。

华商报署名陈宁远