进入12月盘点今年的A股市场，展望未来或者仅分析未来一年的A股趋势的各种报告层出不穷，说实话这种惯例的文章对成熟的投资者来说不应该起决定性作用，甚至都不一定有什么良性的帮助。

当然这些分析在普通股民心目里也很有点神奇，假如你没有经过系统的训练，这些分析里看上去五花八门的分析工具和理论，比如那些多到数不清曲线，那些海量的数据和漏洞百出却又无比奥秘的微积分公式；又比如那些像小和尚念经似的的名称，大盘区间、整体估值、盈利预期、金股推荐，行业趋势、资产配置和货币政策以及各种制度的展望等等是很唬人的。

但迄今为止这些令普通投资人吃惊的东西，从来没有证明过它们事前预测的准确是可以把握的，也无法让人回避市场系统性风险——这包括股神巴菲特都坦承他也不知道该如何预测下一年的股市，而且他在2008年次贷危机时也没有躲过全球市场的系统性风险。对于市场的波动来说，几乎所有的分析判断都是一群围绕着市场找到吃饭的家伙什的人的工具，是和尚的木鱼，敲打一下有一个响而已。

从较长的周期，或者从同比周期的全部投资人的平均获益率，这些实证性的统计数据看，依靠这些分析判断进行投资和没有这些理论知识进行投资的区别相差不大。这当然有点令人沮丧。不过也有积极意义，因为这提醒人们说到底投资分析是一门手艺，主要来自长期投资积累出来的、如何回避风险的经验，而不是来自只说不练的各种貌似深刻的报告，哪怕是依靠最高的理论水平指导的也不靠谱。这可以用货币学祖师级的人：米尔顿-弗里德曼对他的学生马考维茨所说的话来总结——“证券组合理论不是经济学”，虽然马先生是靠这个不是经济学的理论，以分析股市第一人获得诺贝尔经济学奖的。

本文也不过是失败多次之后的经验之谈，企图勾勒出未来一年A股市场可能会遇到的政策和制度的变化，不企图预测它们的变化和未来一年A股趋势的关系。

变化因素一：货币政策

从紧的货币政策自2010年实施至今央行一直没有松口，但11月底央行突然公布消息称，从今年12月5日起下调存款保证金率。市场分析一般预测，央行可能在今年年底实施这项政策。虽然时间提前了大约一个月，虽然有比较精确的预测认为此举将导致4000亿的资金进入市场，但据说对货币政策十分敏感的股票市场（A股市场）却依然保持下跌态势。

这并不奇怪，因为分析存款保证金率变化的效果，只能很宏观地做流动性变化的估计。基础货币因此而释放出来的去处未必一定是股市，也有可能是被其它途径消化了（比如地产，比如现在从央行到银监会都强调的中小企业贷款，比如债券市场等等）。从A股的历史统计来看，基本无法证明存款保证金率和股市之间的联动，是有确定方向性的大概率事件，A股对存款保证金率的下调和上调的反应涨跌互现。可以这么说，下调存款保证金率和股市趋势基本建立不起来联动关系，不仅是发布消息的当日，即便是从累计效果看也是。

这次下调存款保证金率消息公布的当天（11月30日晚间公布消息，对公布反应的当天应该计算为12月1日），沪深股市高开高走，但这未必是因为下调存款保证金率的结果，因为下调存款保证金率的前一天（11月30日）股市是暴跌的，而且是连续跌了很多天，之后沪深股市更是以连续惨跌收盘，一直延续到本周。

这是短时间的，而从较长期看，比如2007年10月13日之前，也就是6124.04点之前，一共上调了8次存款保证金率，但A股毫无所动一路上扬。而之后07年又上调了2次（当年11月10日和12月8日），但到11月10日A股已经开始下跌，跌幅达15%之多。累计到12月8日再次上调，A股却开始反弹了，行情持续了一个月之久，延续到次年元月中旬（2008年）。这之后股市开始真的雪崩，虽然在此期间央行一直在上调存款保证金率（共5次，除了2月春节长假，几乎每个月一次），但股市雪崩的理由显然不是货币政策的累计效果，而是美国次贷危机的到来，已势不可挡地席卷了全球。

这期间中国的股市雪崩的势头，延续到2008年9月18日才停止。那时A股只有1664点，估值水平比现在还低。虽然接下来央行开始下调存款保证金率，2008年一共下调了四次，其中第一次（2008年9月15日）还是不对称下调，只对中小金融机构下调。在下调四次的过程之中，股市雪崩仍然止不住。

最为奇怪的是2009年中国的货币工具几乎没有动，既没有加息降息，也没有动保证金率。股市走出了一个前扬后抑，从1800多点涨到3400多点，近乎90%的幅度领先全球——不过即使到2010年也再无新高出现，始终在历史最高的半山腰止步，这无论保证金率是变化的，还是不变化的。

其实不仅是存款保证金率的变化是这样，即使货币政策之中对市场流动性干预更为有效（对比存款保证金率而言）的利率政策的变化，和股市波动的关系也不那么有明确的方向性的关系。

比如2005年3月17日提高了住房贷款利率。沪综指当日下跌了0.96%，次日再跌1.29%。稍作反弹后，一路下跌，最低至998.23点。 但在这个最低点上，事后我们知道——就是从这个最低点A股开始一轮史无前例的大牛市（2005年6月6日起到2007年10月16日，一千点到六千点全球资本市场都很罕见）。在这个牛市的过程之中，中国央行一直是在加息的。即2006年4月28日、8月19日加息两次；2007年3月18日、5月19日、7月20日、8月22日、9月15日加息5次。

通过上述历史数据，我们可以得出一个结论那就是目前已经跌很惨的A股，可能不会因为任何货币政策的变化，马上就有复苏的迹象而向好。即便2012年央行的货币政策有可能持续变化，比如再下调存款保证金率，这是可能的，因为存款保证金率还处在历史性的高位之上；再如下调利率，而这也是可能的。但这都是央行针对整个宏观经济的货币政策，它首先要达到的目的是经济运行稳定，社会总体物价稳定，而不可能只针对是股市的政策。

因此可以下一个结论说，目前和来年针对股市，央行不可能出台什么好政策而使得股市上涨。所以即使货币政策是来年A股市场的不确定因素之一，但无论它怎么变化都不会影响A股已经形成的趋势，就此而言一个成熟的投资人不必刻意关注它。

变化因素二：证监会的监管政策

今年11月，中国除了央行之外的金融监管机构同时出现了罕见的大换班，证监会主席换成了有学者称谓的郭树清。上任伊始这位新主席就声称即将推出上市股市分红新政，因此被市场乐观者起了个谐音的外号叫“哥数钱”。但这个目标不是那么容易达到的，分红新政和郭主席声称还要建设完善的其它制度，比如发行审核体制（具体表现炮轰基金公司IPO询价不合理高抬）、股市扩容（虽然上任时强调了，但却没有迹象表明有任何具体措施，该发的大盘股依然在发行）、资本市场诚信（希望做到对内幕交易的零容忍，虽然有处罚的案例，但犯罪的经济成本和被处罚的经济成本低多了），都未必是2012年可以看到的。

当然这四大新政方向肯定都是长期利好中国股市的政策。从积极的意义说都是中国股市制度的结构性调整，可以从完善制度的角度形成对股市的长期利好。但这个值得期待的利好，我们却只能谨慎乐观地等待，不能因为它是积极的因素，就希望一朝可以建立，并且立刻改变市场目前的熊市状态。因为这些改革是很艰难的，并不容易开展。而且现实地看，这四大新政其实对A股市场而言不是什么新话题，是中国股市沉疴已久、饱受诟病的结构性问题。从最为积极的意义上说，假如在郭树清的时代中国证券市场在这四个问题上有了实质性的突破和完善，其积极意义不亚于尚福林时代的股权分置改革，完全可以从证券史的角度谓之是第二次股改。

但就像股权分置改革历尽磨难一样，上述四大问题那一样都不容易解决。

比如IPO的问题，今年12月初沪深两大交易所的总裁均在公开场合炮轰基金公司在IPO过程之中所作的询价的不理性。但这不是问题的要害。因为在现行的IPO制度下，基金公司在询价过程中哄抬发行价，其实是建立在市场交易必须有利可图的极为理性的投机行为，因为不哄抬询价它们就无法获利。但它们参与询价，并且有资格和有能力哄抬价格，其权限不是市场给它们的，而是现行IPO制度给予的。假如IPO发行不采取目前行政审批的制度，而采取注册制，完全由市场交易决定发行价格，它们即便可以某一次哄抬发行价，还能每次都哄抬吗？市场的投资人不是傻子，不可能永远被哄抬价格的机构或者个人欺骗。

再如上述的四项新政，从理性和感情、从公平和正义的角度上，最容易拿来说事的市场诚信的问题来看，更非明年可以等到的。A股是个年轻的市场，但发展实在太快了，只用了20年的时间就成为世界上第二大证券市场，在此兴起之勃勃的过程中，似乎还无暇顾及完善市场本身的交易伦理和交易道德，是需要花比发展市场规模更大的努力和更长的时间才能实现的。A股市场极度缺乏基本的、有针对性的和可以操作的诚信制度，已经到了十分急迫的关口。

首先可以想到的就有两点，一是我们极度缺乏对不诚信行为具体的惩罚制度；二是基本缺乏中小投资人在参与市场交易时具备有效话语权的制度。这两种制度是市场建立基本诚信最为重要且相互制约的制度。虽然培养诚信的制度是多种多样的，但没有这两种制度的首先确立，诚信是无法养成的，诚信的市场是不会产生的。而没有上述两项基本的约束条件，不能形成诚信的市场，被市场乐观者幽默冠名的新主席的谐音外号“哥数钱”恐怕就会镜中花。

尽管新主席上任伊始，证监会相关官员在11月9日答记者问时就首先声称已经着手制定了新的分红细则，要求上市公司从IPO开始撰写上市招股说明书中细化回报规则、分红政策和分红计划，并作为重大事项加以提示。但这一切遇到不守信、不守信之后难以惩罚，惩罚达不到效果的上市公司，可能都无效。

这项变化因素若是想下一个结论比较难。从存在问题长期得不到解决的角度看，明年难以乐观；而从存在问题，制度有很大完善空间的角度说，证监会明年可以向投资人，尤其是中小投资人提供惊喜的变化，可能会很多。但作为理性的投资人，千万不能指望制度一夜合理和公平，遵守目前不合理的制度还能够从容投资的人，才是成熟的投资人。看不清这些制度变化，会对市场造成什么影响，可以先观察，千万别指望任何机构和个人给你真正的惊喜。

要是总结上述两项政策和制度变化的话，来年投资人需将心态放平，记着两点，第一不必刻意揣摩货币政策，因为它的效果没有它的制定者想的那么大；第二，永远不要相信谁会给你投资回报的惊喜，不要相信制度的公平是一晚上，乃至一年就可以建立的。

最后祝大家好运，明年市场大发利是。

理财一周署名陈宁远