12月13日沪指低开低走，并且于下午交易时段2点48分创下了2245.87点，这是A股连续两天跌破2300点并收于其下方。从指数的观察来看，这是2009年8月4日3478.01点下来、调整长达29月的最低点。但这不算什么稀奇的事，市场波动总是从一个波峰到波谷进行轮回的。若从股市是经济晴雨表的角度看，这两年来不仅国内经济运行复杂，即使国际的经济形势也不容乐观。次贷刚了，欧债风波又起。在这样的全球市场系统性风险无法淡化的气氛下，股市下跌65%不算是什么戏剧性的事，还是基本反映了人们对市场和对宏观经济基本面的预期。

但从更为严格的分析来看，分析股市波动和经济关系至少要有一个十年或者十年以上的长的周期，而不是断章取义从一个前高峰看到一个后低谷。若是如此观察中国A股的指数波动就有点吊诡了。因为假设是十年周期（这是经济学理论看待各种商业周期最恰切的方式），那么中国股市10年来就没有涨幅——因为2001年6月14日A股市场曾经有过一个长达四年没有触及的历史性的高点2245.43点。这要是按照股市是经济晴雨表的来理解，却不是那么好全面自圆其说的。

因为那时中国的GDP不到11万亿，现在却超过40万亿。而且那时中国经济对世界的影响和在世界的地位也没有这么高，中国的经济结构若是现在不合理，那时就更难说好了。比如现在能够深刻影响中国股市的五大国有商业银行，当时不仅没有上市，连基本的改制都没有完成，盈利模式和经营结构都在市场高度的怀疑之中，而现在它们已经成为中国股市无法忽视的群体，且以巨额盈利高居世界商业的前列。

可以说，中国股市十年踏步须怪不得银行。要是比较角度变化一下，比如对应GDP总额，我们比较十年前后沪深股市流通市值的变化，那么这十年中国股市的壮大还是很可观的。甚而忍不住还要说中国股市是在进步，至少是从数量上反映了中国经济的基本情况，甚至还反映了中国经济的市场化程度。

因为2001年中国GDP是11万亿，对应的当年沪深两市（在当时最高点2245点的位置）的A股流通市值大约为1.5万亿；而如今的2245点沪深股市的总流通市值却为17.19万亿（仅工行A股就贡献了1万多亿），这样一比股市总规模的发展速度可能还超过GDP的发展速度。而若还按照这个GDP和市值的关联来看，2001年中国经济证券化的程度不过13.6%，而十年后却达到42.9%。而这项指标是最容易被拿来形容一个经济体的市场化程度的。

但上述比较最大缺陷是规模比较，而不是股市最基本功能的比较。从股市指数波动的角度来说，比较股市前后时间的指数波动，其最终要落实的不是股市的市值的变化，而是股市价值的变化，是投资人参与股市交易而获得利益的变化。从这个角度说，十年指数踏步的中国股市却乏善可陈。因为一个十年之内指数踏步的股市，其股价波动没有体现这个经济体的宏观基本面，没有体现实体经济证券化之后的资本溢价，也就是说在这个十年踏步的股市，广大参与股市的投资人基本是不获利的。像这样的市场，即使有相当一部分利益获得者，也是有很大缺陷的。

因为从指数十年踏步（意味着投资人价格溢价踏步）这个规模迅速成长的市场中（而且无可否认地是受到中国经济成长而迅速成长的），只有很少人的分享到了它成长的快乐。比如对股市市值扩大做出巨大贡献的五大国有商业银行，假如它们不是在这个市场上完成了证券化的改制，它们几乎不可能成为世界上最赚钱的银行。但这五大国有商业银行并未对哺育它们的广大投资人做过什么实质性的贡献，不仅日常经营享受不到它们垄断市场带给消费者的好处，即使连分红都是吝啬的。不仅五大银行如此，对股市市值贡献巨大的中石油（13日收盘市值为1.54万亿），也是如此。

当然不可否认指数十年踏步的中国股市，除了规模和实体经济证券化的之外还有其它进步，比如和十年前相比它完成了股权分置改革，使得这个市场的股权结构相对2001年更加合理和公平了。但这并些交易制度的公平是一个市场得以存在的基本要素。有基本要素这只是一个股市得以存在和发展的最为基本的条件，尚不能形成这个市场是一个好市场。而一个好市场最核心的的要素，是全心全意有利于投资人，尤其是有利于广大的普通投资人的。

从这个角度说，十年指数踏步的股市并不奇怪，也是中国经济晴雨表重要反映，它迫切要求包括股市在内的，中国的经济发展是到了国民如何分享其成果的时刻了。

 上海商报社论未署名