最近关于养老金投资股市的讨论甚嚣尘上，首先是证监会主席郭树清呼吁为了保值增值，将数额高达2万亿的养老金和大体相同数额的住房公积金投入股市。随后这个呼吁受到了全国社会保障基金理事会理事长戴相龙赞同，他在中国社科院社会保障国际论坛上表示，为促进地方社保基金保值增值，未来应推进地方社保基金开放股票投资和直接投资的渠道，并建议未来酝酿建立专门的基本养老保险基金投资运营机构，负责地方社保基金的投资运营。

郭主席的说法在市场上没有多少说服力，因为2011年中国股市的指数回到的了10年前的水平，十年一个轮回，股市重新变成投资人的眼中的鸡肋，从证监会的角度说，他呼吁更多的资金，尤其是机构资金入市，是他执政的情理所在。至于市场和管理这笔资金的政府以及这两部分资金的最终所有人——普通国民是否能够认可，哪倒不一定。他说完了之后，就引起了广泛的争论。

而戴理事长的说法似乎不仅有点专业说服力，还有点市场成功者意味了。因为从他引用的数据来看，全国社保无疑是在投资股市之中获利的。据说截止到2010年社保基金的年化投资收益率达到9.17%，毫无疑义这是远远跑过同期的通货膨胀率的指标，单独这么看这个指标，那是对中国全面的社保体系有着典范效应。更为积极的意义，这对存在着社保金额缺口的中国来说无疑成了救火之水。也就是说，除了财政拨款和向社会征缴之外，中国的社保按照全国社保的投资方式及其成功经验，还另外有生财之道——从股市之中赚钱而为全民提供养老保险的资金。这听上去多么美好，中国的社保体系和中国股市的互动，最终达到一种天大欢喜的以钱生钱的互赢。

但事情从来不是一个社保目前暂时的典范，就可以解决的。从长期看，社保资金的来源和管理与包括股市在内的资本市场的互动，从来就不应该是社保资金的主流去处。即便从目前有好的投资回报率的全国社保的资产管理分析来看，各类社保，尤其是地方养老社保入市也不是市场和社保最佳的选项。

比如换长期和阶段的角度来分析戴理事长引用的数据，它投资资本市场的成绩就不是那么乐观，甚至业绩都是可疑的和不是那么有效的。因为全国社保投资股市的资金不是社保的全部资金，它们大部分资金还是投资在了国债和存款之中。其次从全国社保基金网站公开的截止到2010年的数据来看（其中2000年没有公开的收益率的数据），拥有10年投资经验的全国社保，其中有7年的投资收益率是低于年化平均水平的，而且在2008年是负收益。

要是仔细观察和计算这个9.17%是怎么来的，还可以发现全国社保剩下高于平均水平的年份，分别是2006年的29.01%、2007年的43.19%和2009年的16.12%。而稍微有点统计学知识的人，都应该知道全国社保9.17%的投资收益率是怎么来的了，就因为有这三年的高回报，才有了10年的9.17%。而这三年的市场情况是极其特殊的，是中国A股20年来少见的大牛市，其中2006年中国股市涨幅高达130%，2007年为96.66%，2009年为79.98%。就这三年中国股市罕见的大牛市而言，全国社保显然是落后大盘的；即便强调安全第一而落后大盘三分之二以上，也不是什么可以夸奖的投资业绩。

更何况全国社保自己不是实际投资人，它的资金大都是通过招标交给中国的公募基金公司来管理。而中国的公募基金的水平举世瞩目的差，已经不用举例说了。要在这样的矮子里为地方社保和住房公积金找资产管理人，真是莫大的讽刺。

其实目前中国地方型社保最大的问题根本就不是保值增值，而是资金缺口巨大。其中养老保险中国有近半数省份养老金收不抵支根据人力资源和社会保障部的统计，2010年若剔除1954亿元的财政补贴，企业部门基本养老保险基金当期征缴收入收不抵支的省份(含新疆建设兵团)共有15个，缺口高达679亿元。而这个问题肯定不是投资股市能够解决的。

虽然社会保险基金结余只有存银行和买国债两种投资渠道，但若是按照全国社保公开公布的投资收益额的角度来计算——即不考虑整体资产管理额，而只考虑结余额，中国地方社保的投资回报率虽然不高，但也不是乏善可陈的，至少是保证了基本的安全而回避了资本市场的波动的分析，没有造成任何结余的亏损。

而2008年全国社保就出现了6.79%的亏损。其实若是按照资产管理总额的角度来说，即便是整体盈利的2010年全国社保，按照其公布的投资回报率也不过4.23%，而同期银行5年期存款，却高达5.50%，十年期国债也不低于3.75%。

而全国社保的2010年年度报表显示，全国社保的资产总额为8567亿元人民币，2010年获利321.22亿，年度资产回报率应该为3.75%（在全国社保公开资料里它的投资回报率其实是一个谜，因为它只公布了其投资收益额，而没有具体公布投资组合，有多少股票，多少国债和存款），其实也就是一个十年期国债的回报率。但相同回报率的基础上，投资资本市场的全国社保显然要承担更大的风险。

从这个角度说，养老保险是不是应该投资股市，即使不强调股市有风险，入市需谨慎，也至少可以说在中国尚无前例可证明，这是一个好的去处。

 上海商报署名陈宁远