一、两巨头齐齐做空，市场下跌呈现不理性
近几个交易日以来，以美国为首的全球股市纷纷下挫，相对独立的A股也没有
逃出下跌的困局，四个交易日以来，累计跌幅超过7%。值得注意的是，A股在半年
跌幅超过50%的情况下，跌势仍然如此凌厉，只能说，现在的市场已经完全陷入不
理性的状态了。事实上，一些统计数据也反映出这种下跌的不理性，经过大幅回
调后，沪深两市的平均市盈率已降低21倍以下，对于发展势头仍然良好的新兴市
场而言，这样的估值水平基本上已没有泡沫的成份。值得一提的是，市场中已出
现“破净”一族，并且有扩大的趋势；同时，招商银行，工商银行，建设银行等
与H股股份已经倒挂，即使最近齐齐做空的中石化，中石油，也有被市场错杀的成
份，作为我国重要的石化巨头之一，中石化拥有上游油气，炼油，成品油分销和
化工四大业务，尽管炼油业务受到高油价的冲击，但中石化仍然具有较高的重估
价值，根据招商证券的测算，DCF模型下公司油气储量与普光气田的折现值为6.76
元；炼油与化工业务为3.6元，成品油分销业务为8.9元；四大业务的重估价值为
19.2元。即将按外行的保守估算，中国石化的重估价值也超过11元，高于目前9.9
元的股价。中石油的业务结构与中石化相似，但中石油的上油资源更加丰富，炼
油业务的自给率达85%。根据DCF等模型测算，中石油的重估价值为16元左右，高
于目前14.7元的股价。
二、超跌酝酿反弹，关注资产整合的机会
按照申万的观点，可以从政策，产业逻辑，大部制改革及集团公司融资需求
等五大线索寻找资产整合的机会。简单归纳一下，大致可以分为政策与产业发展
规律两大方面。从政策角度来看，资产整合动力最大的行业分别是军工，煤炭，
有色等。军工方面，航空航天(军工)作为装备制造的最高端，是提升国家制造业
水平的重要衡量标准，是国家重工业化道路中的关键环节，近期大飞机项目的提
出与实施，一航与二航整合的不断酝酿，均反映了国家推动航空航天发展与整合
的力度与强大决心。煤炭方面，“十一五”期间将形成6至8个亿吨级煤炭企业集
团，目前亿吨级的煤炭集团不多，未来资产整合的压力较大。此外，煤电关系的
理顺也煤炭企业整合的动力之一。产业发展规律方面，主要包括有上市公司的再
融资动力等，在当前宏观调控的影响下，资金饥渴成为了相比普遍的现象。其中，
铁路，地产，军工，电力等行业由于资金相对缺乏，行业的整合动力较强。铁路
方面，在07年投资完成后，剩余的在建规模项目基本在1万多亿元，大约每年3000
亿元左右，从近期已投资的金额来看，资金缺口较大，未来通过上市公司融资的
动力较大。军工方面，与国际上发达国家相比，我国军工行业的投入不足，为了
做大做强军工行业，提升我国航空航天的制造水平，需要通过资本市场融资的方
式，来做大做强。综合而言，军工，煤炭等行业等，从政策，产业发展规律二大
角度来看具有较大的资产注入投资机会。
盛世君安投资总监WiWi
京ICP证030609号 本站通用网址：凤凰网