能源和通胀将继续成下半年的两大主题

油价上涨看上去无解，通胀风险还在不断聚集，经济放缓忧虑骤然增多——在 过去的六个月，中国经济运行面临的外部氛围并不平静，能源和通胀在这段时间成为各国决策者和投资者最为关注的主题。我希望在今天的文章中，对年初的展望进行总结，并开始探讨下半年可能出现的主题事件。

由于很多结论现在看起来依然适用，下面我们将选择更多地直接引述，进一步观察当前经济和金融市场的形势。

对于2008年的主题事件，我们在07年12月用“信贷危机与通货再膨胀”进行概括：信贷危机是次贷危机的直接产物，通货再膨胀是美联储降息的必然后果。这两个事件改变了全球经济和金融运行的轨迹，更关键的是，两者将延续至2008年，并有可能成为贯穿全年的问题，尤其是通货再膨胀。

对于经济，我们在1月3日“2008：全球经济重心东移？”表示了对新兴市场前景应有的一丝担忧：全球经济重心东移的持续性是有限的，最终的趋势仍将是成熟市场与新兴市场经济周期走向同步，代价可能就是一次集体降温，当然，2008年不太可能出现，但会往这个方向走。

对于通胀，我们在1月14日“中国‘高增长、高通胀’将改变全球通胀路径”中明确表达出对通胀全球化的警惕：由“输出通缩”向“输出通胀”的转变，导致中国商品对G7尤其是美国物价水平的下拉作用减弱。全球化抑制通胀的时代已经过去，通胀全球化的风险已经开始累积。

对于资金流向，我们在1月14日“滞胀风险下的资金流向”对新兴市场是否依然被资金看好表示了谨慎和怀疑，并判断商品市场将异常繁荣：其一，在新兴市场尤其是亚洲经济，是否与G7经济有效“脱钩”得到初步确认之前（这个时间点很可能就在2008年第三、四季度，或者中国奥运会结束后），亚洲资产价格的外部流动性冲击较之以往相比，可能并不显著。其二，在08年一、二季度，资金大举流向中、印等新兴市场的迹象，可能不如流向商品市场那么明显。

对于新兴市场，我们在1月21日“2008年‘中国需求’如何演绎”表达了对一些国家货币币值稳定的担忧：与对中国经济的信心相比，我们对其它新兴市场抗风险能力感到担忧——外部冲击带来的宏观经济骤然降温，或许会使一些新兴市场货币出现大幅贬值风险。我们当时点的是印度（这个国家的经常帐赤字和通胀使其潜在风险很大），事后证明越南盾在5月颇受关注，之后才有人开始关注印度的问题。

上述并不是简单的重复，对经济、通胀、资金流向、新兴市场的集中梳理，可以让我们有一个更全面的把握——在08年1—6月，全球主要事件并没有脱离我们在年初的视野。尤其是通货再膨胀，无论是3月爆发的粮价危机、4月以来的油价飙升，以及亚洲区内通胀压力的持续增加，都是其表现而已。即使6月初爆发的越南货币危机，诱发因素就是该国通胀失控。

美国经济显著调整、初级商品价格飙升，这一局面的共存，是08年最大的发现，或者意外；而新兴市场前景也逐渐显示出一丝疲态，能源和食品引领的一轮通胀将这些经济体与美国再度挂钩，只不过这一次不是需求，而是货币。

尽管如此，抑制通胀与保持增长的政策平衡点并不容易找到；很多时候，避免降温或衰退是出于经济之外的因素考虑，导致经济应有的调整被人为推迟。这种做法并不可取，反而会使问题日渐累积而不是逐渐消失。

对于各国来说，经济领域痛苦的调整虽不受欢迎但未必可怕，至于这一过程是漫长还是短暂，我们暂时无法确定。最近一次的经验是05年，无论是对中国还是全球经济，人们曾有过类似担忧，事后证明，最先开始的是美国，其它经济体保持了更长时间的增长。

从现在来看，能源和通胀将继续成为08年下半年的两大主题，同时，经济调整的步伐将越来越近，这一次，将不再只是美国。

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