【经济日报╱社论】

在面对大型开放的经济体系与处理百年难得一见的金融危机事件，以事前的观点，美国联准会（Fed）主席柏南克尚难评断为非称职的决策者。从处理2008年全球金融海啸到去年欧债危机，Fed所采行的措施或许尚未尽如人意，但是对于稳住美国经济与金融体系，不能说没有贡献。近来有报导断言，Fed最快在今年第一季、最慢在第二季会采行第三轮的量化宽松政策（QE3），但美国真的需要QE3吗？

当2008年9月面对排山倒海而来的金融海啸，整个金融体系的流动性急速冻结，因此Fed采行第一轮量化宽松政策，狂倒1.7兆美元注入市场与拯救问题金融机构。面对濒临崩溃边缘的金融体系，QE1是有必要且有效果的。再者，鉴于经济成长未见起色、失业率居高不下，以及部分QE1资金已回收，Fed再于2010年11月采行规模为6,000亿美元的QE2。去年8月Fed宣布将维持极低的利率（0到0.25%）到2013年中，并实施扭转操作（operation twist），在今年6月前买入4,000亿美元长期公债、又卖出同额度的短期公债，藉以平坦化利率曲线。

柏南克是研究1930年代美国经济大萧条的著名经济学者，他为避免重蹈当年太早提高利率使经济再次下滑的错误，除采取大规模的量化宽松政策，也坚持维持长期极低利率。以道琼工业指数为例，在2008年8月海啸发生前为11,000余点，海啸期间最低点为6,594点（2009年3月），在QE1的助力下开始上扬，去年上半年即已回到海啸前。即使去年8月美国债信被降等、欧债危机恶化，美股一度下降，未久即恢复上扬态势，本月初更超过12,000点。

以去年整年股市表现，美国道琼工业指数上扬5%，在已开发市场与新兴市场可说是领先群雄。再者，美国公债殖利率亦处于较低水准，上周五的2年期公债殖利率为0.268%、5年期0.861%、10年期1.966%、30年期3.02%，约与德、英、荷兰、芬兰处于相似水准。

最近美国经济似乎有起色，今年初公布的最近一周首次请领失业救济金人数有持续减少的迹象，去年12月的失业率亦从8月的9.1%下降至8.5%；再者，反映生产面景气动向的制造业采购经理指数（PMI）去年12月升到53.9，超过50，表示未来六个月制造业处于扩张态势，相对同期间欧元区PMI平均为46.9，而德国、法国仅为48.4、48.9而言，美国制造业表现尚称乐观，但因欧债危机未解与油价上扬，目前尚难断言已明确走向复苏，因而出现QE3的预期。

不过，从目前公债殖利率水准与Fed的宣示，美国的利率水准已不太可能因QE3而有多大的反应；且目前美国经济景气发展的问题不在于缺钱，QE3的助益恐亦有限；另外，QE3只是对股市有短期助升的影响，而美国股市目前表现已领先已开发国家与新兴市场甚多，货币政策亦不应再着墨于股市。

量化宽松政策是中央银行对外宣布，在一定期间内透过公开市场操作、创造出一定金额的货币供给额，对于处理流动性危机是有帮助的，犹如对急诊病人输血、挂氧气罩的功能；但是，若无流动性危机，且在低利率水准下，想透过QE来降低失业率与提振经济成长率，将会受到质疑，而将损害政策威信。

因此，除非欧债危机全面爆发、欧元瓦解，进而摧毁美国目前经济表现与金融市场产生流动性危机，否则Fed实无足够理由采用QE3。若Fed想要进一步降低失业率或提振房市，应可采扩张财政政策，而非QE此种救命式的货币政策。此外，美国若采用QE3，将输出资产泡沫与通货膨胀给新兴市场，对新兴市场的长期经济发展是有害的。

【2012/01/11 经济日报】@ http://udn.com/