我们认为，由于外围大环境的压力及产业资本已经逐步取得控制市场的主导
权，这就必然会导致基金的行为模式向更加“消极”方向转变，从而陷入主动或
被动看空的囚徒困境之中，这正是导致目前市场低迷不振的主要因素之一，而正
因为如此，基金们抱团取暖的需求也更加强烈，基金们很可能将一些小盘成长股
作为其抱团的重点，不客气地也要说一句：废物基金正在扼杀牛市将来！
　　一、基金放弃主导权消极看空
　　从实际情况来看，基金是目前市场中对格局影响明显，而又是较为偏空的主
力机构之一。“有73%的基金经理认为牛市已经终结”，从某网站近日同步公布的
“2008年下半年基金投资策略调查”和针对国内15名基金经理的调查报告可看出，
基金经理的观点较为悲观，即使是在监管层一再唱多的背景下，基金们依然“顽
固”地保持现有的持仓水平，不做多也就算了，但居然还在一而再地大力做空，
其脑子里究竟灌了水多少水就真是不得而知了，我们认为，导致基金这种行为模
式出现的主要原因是在除宏观方面的现实压力外，一个更重要因素在于基金已经
放弃市场的主导权，陷入到和以“大小非”为主要表现形式的产业资本博弈中，
其很难事无忌惮的做多市场，也无力做多(其无力的深层原因我们认为就在于，从
根本的思想和眼光上，基金就是对将来“看不清”又“摸不透”，在这双重迟钝
的模式制约下，必然就会反映在思维上的愚昧性和行动上的不合逻辑性)，从而丧
失了争夺主导市场的能力。
　　二、基金投资偏好转向
　　在以上的调查中，我们还发现，针对下半年投资何种类型的股票，53%的基金
经理更青睐小市值成长股，选择大盘蓝筹股和中等市值绩优股的各占20%和27%，
这可以看出，基金的投资偏好明显转向中小市值类股，尤其是小市值股票，造成
此种原因，一是宏观经济周期导致大企业不可避免的业绩下滑，而小企业则可以
较好的规避经济周期波动压力，尤其是一些独特行业的中小盘上市公司；二是市
场增量资金减少，不需要多少资金就能够支持股价的小盘股理应受宠；三是基金
本身相对实力的降低，规模缩减等因素。考虑到和产业资本博弈的需要，基金们
乐意选择小市值类股抱团取暖以抵御“大小非”压力也是合情合理的。
　　三、基金行为模式转变隐藏的机会和风险
　　基金们在产业资本开始接管主导权的背景下，必然采取相应策略来调整自己
的行为模式，其中则隐含着一些机会和风险：一，抱团取暖的需求更强烈。59家
基金公司的362只基金2008年二季报21日披露完毕，根据国金证券统计，基金持股
行业集中度较一季度有所增加，而134只可比股票型开放式基金的持股集中度也在
增加，这说明，基金有可能作为一个利益共同体，开始抱团取暖集中持股，并且
趋势较以往更为明显；二，非理性博弈行为引发市场动荡。一方面，基金目前普
遍采取消极防守的态度，这和其悲观预期是一致的，另外一方面，被动出于排名
或者营销压力增大，其非理性博弈行为频次增加，比如前期统计数据显示，基金
相互之间针对其它基金权重股的非理性博弈行为，而不是依据基本面因素做出的
合理投资举动，从以上情况我们看出，由于基金本身体制上固有的缺陷，尤其是
利益分配体制上的不合理，现实压力下基金的迷茫和非理性行为发展，决定其本
身不可能起到维持市场稳定的积极作用；三，基金行为预期下的应对策略。基金
的这种行为模式决定，除非出现政策或基本面的较大转变，基金重仓股的阶段性
表现较为有限，尤其是其重仓持有的中大盘股，而在目前阶段，游资活跃的题材
股反而有更多机会，所以，寻找结构性机会反应更加关注游资的行为预期发展，
除此之外，要中长期关注基金们可能抱团取暖的小盘成长股，这其中也隐藏部分
结构性机会。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　盛世君安投资总监WiWi

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