我们认为，和愚昧迟钝的基金总是犹豫不决相比，QFII和游资显然已先知先
觉地成为了市场反弹第一阶段的主要推动力，但从他们资金面上的“先天不足”
来看，没有巨量的资金支持还不足以推动行情向持续的方向发展，只有当拥有数
千亿资金储备的基金同时参与到做多一方时，奥运行情才能算是真正开幕。
一、QFII和游资暂成市场主推力
和基金的消极怠工相比，近期游资和QFII无疑已经成为推动市场向上的主要
动力。数据显示，近期基金，保险两大主力资金持续呈净流出态势，而以中金上
海淮海中路营业部及申银万国上海新昌路营业部为统计对象的QFII资金却在5个交
易日前就完成了短线调仓：在7月11日至17日这5日间资金悄然净流入11.3亿元，
数据显示，两家营业部合计成交37.3亿元，其中买入24.3亿元，卖出13.0亿元。
另值得注意的是，根据中登公司公布的数据，6月中旬获批QFII资格的美国道富银
行在5月份就已完成在A股的开户手续，而另外两家近期获批的QFII也于当月即完
成开户手续，种种迹象正在表明，在保持低调的情况下，QFII入市速度正在加快。
根据席位追踪发现，金融股继续成为QFII关注的重点，其它蓝筹股也是其购入的
对象，和QFII们不谋而合的是，近期游资活跃程度也非同一般，上海本地股和其
它一些中小盘题材股的持续上扬成为这一阶段盘面的主要亮点，这显然就是游资
的杰作。
二、抑制基金做多的主要因素
如果说游资由于和基金秉持不同的投资理念，其对市场的看法明显不同，行
为模式也截然不同，我们还可以理解，但为何在相同的投资理念下，QFII和基金
的行为差别为如此明显，我们认为，这首先可能是基于基金们的体制性因素，基
金投资受到诸多非理性因素约束，而基金经理年轻化也限制了基金的投资决策能
力，当然正如我们日前所言，基金们担忧宏观经济的不明朗趋势和“大小非”压
力，也是导致其不敢积极参与行情的主要因素；其次是基金的激励机制不完善，
无论牛熊都能旱涝保收的管理费制度，让投资收益对基金的刺激效果减弱，也让
基金们的投资行为更加趋于消极和保守，而基金经理们令人不满意的表现，也让
基金的购买者大为减少，从一个侧面强化限制了基金做多行为；最后，基金们的
一致行为导致其投资方式的趋同性，缺乏个性化也限制了基金本身行为的灵活性，
并且让基金往往助涨助跌，丧失稳定市场的能力。
三、基金觉醒将拉开奥运行情序幕
无论如何，基金毕竟是目前市场中最大的金融资本(但决不是市场真正主力)，
A股市场现存的全部偏股基金(包括含封闭式股票型，开放式股票型，开放式混合
型)合计手持资金储备达到了4760亿元，足以推动A股走出波澜壮阔的行情，当然
也足以抑制行情的发展，我们认为只要政策维稳的意志不变，那么必然将尽量调
动起基金们的乐观预期，而这对于监管层来说，并非是太困难的事情，所以，目
前基金的犹豫反而为行情发展保持了足够的后备做多力量，从以往来看，基金的
后知后觉往往不乏先例，本轮行情的脉络很可能是以QFII和游资为先导，而随着
基金们的逐步觉醒，将使得奥运行情发展局面得以明朗，主升段才真正到来，预
期银行股仍会成为基金的最爱。银行股当前平均市盈率仅14倍左右，而多家银行
预告中期业绩增幅达100%，过去几年的平均增长率也超过30%，假如银行板块的合
理PEG(市盈率除以增长率)是1，则当前银行股的PEG仅为0.4，远远低于合理PEG，
投资价值凸现，再看看A-H股比价，目前工行，建行，招行，交行等已出现A-H负
溢价现象，对于崇尚价值的机构而言，0.4倍的PEG和A-H股价负溢价现象足以吸引
他们做多银行股，权威数据也显示，自6月13日上证指数跌破2900点以来至上周五
(7.18)，以公募基金为代表的主流资金对银行板块情有独钟，于其中15个交易日
内净买入，11个交易日内净卖出，累计净买入量超过70亿；同期，基金却在包括
钢铁，有色金属，房地产，煤炭等主流板块中的表现为净卖出，持续的买入表明
银行板块较低的估值水平和较高的利润增长率已吸引了主流资金做多。
盛世君安投资总监WiWi
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