证监会“再融资”新规有用吗？

                                     文/七犀鸟

A股市场的长期低迷，一些公司过于频繁的再融资行为被视为祸首之一。为此，近日，证监会推出新规定，提高上市公司再融资的门槛儿。

而提高上市公司再融资门槛的手段，证监会也是考虑民意。长期以来，社会对上市公司的分红幅度过低颇有微词。沪深两市很多上市公司甚至多年不分半分红利，被舆论戏称之为“铁公鸡”。

严格意义上来说，“铁公鸡”说法并不准确。因为铁公鸡多用来形容不肯借钱帮人的人或者机构，而很多上市公司在借钱帮助地方政府脱困、帮助关联公司谋取利润、帮助大小机构套取利差方面并不吝啬。

对于长期不分红或者分红甚少的上市公司，准确地比喻是“不生蛋的母鸡”或者“不下奶的奶牛”。

假如有人游说我们投资某个项目，却明目张胆的告诉我们，这笔投资将来10内得不到任何红利，我们会投资这个项目吗？除了某些可以收受贿赂的政府官员，理性的私人投资者都会说No!

可是，很多人明明知道沪深两市的很多上市公司已经“不分红好多年”，甚至近两百家公司已经沦为“ShiT”公司，可还是有很多人投资这些公司，他们会长期持有这些公司吗？不会。

因为中国A股市场提供给投资者的唯一收益途径就是“市场价格差异”收益。在这种情况下，不可能指望投资者能够长期投资。

说到这里，希望股市行情保持稳定的政府恐怕会失望。因为，如果一个股票市场提供给投资者收益的途径只有“价格差异”的话，所有的投资者都希望所选中的股票价格能够先大落再大起。而受益压力驱动下的各路基金经理也懒得理睬佛山照明这样的业绩良好，却缺乏炒作题材的所谓绩优垃圾股。

相反，一些ST或者业绩虚弱很多年的公司却因为股价水平比较低，一旦被机构们发现类似于资产重组之类的重大炒作题材，这些虚弱公司的股价马上可以“鸡犬也升天”，从而为熟悉内幕者提供巨大的利润。至于后知后觉者，往往成为掩护“先知先觉者”撤退的“狼牙山五壮士”。

于是，证监会推出新规，把再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的20％提高到30％。

这个新规表面上可以实现“一箭双雕”：一则提高再融资门槛儿，减少再融资行为，从而减少供给；二则鼓励上市公司多多分红，为投资者长期理性投资提供充分理由。

实际上，证监会的这种缺乏约束力的鼓励措施，遭遇到善于“上有政策、下有对策”，缺乏真正为投资者创造价值理念的上市公司来说，基本上作用不大。聪明的上市公司完全可以用两个手段来合法规避这个新规：一是多多利用股票方式分配；二是通过会计手段，减少可分配利润的总量。

对上市公司作用不大，对股市行情的作用呢？作用甚微。证监会的这种规定属于头痛医头的治标不治本的作法。而且，上市公司长期不分红也并非就绝对的坏，红利完全可以用于扩大公司积累，从而刺激公司长期发展。

A股市场的根本毛病，越来越多的专家学者已经看得很清楚，那就是用“扬善除恶”铁腕来弘扬资本为投资者创造价值的价值观。具体来说，就是让那些长期ST的“壳”公司永久退市，强化A股市场的淘汰机制，给现有的上市公司制造一种压力：“要么好好干，要么就退市”，同时，对各种不法行为要独立调查，严肃处理。

A股市场还有两点需要向发达国家股市学习：一是监管部门要摆脱大公司大机构的影响，彻底为中小投资者服务，严密监管上市公司的行为；二是中小投资者要学会理性到冷酷无情的水平，即长期不创造利润的公司绝不理睬，远离种种类似于奥运会行情之类的激情梦想。

2008年8月23日于FJAU

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