“不识庐山真面目，只缘身在此山中”，当前市场中绝大多数的投资者看不
清市场方向，只因纠缠于市场短期涨跌之中，市场涨跌影响情绪，情绪导至非理
性操作，于是被市场牵着鼻子走，而不能理性地利用市场机会，伟大的投资者之
所以能把握赚十倍，百倍的机会，是因为他们站得更高，看得更远，在牛市时预
知大熊市的风险，在熊市时预知大牛市的机会，因而常能在股票价值高估时卖出，
价值低估时买入，那么究竟如何才能把握市场中的机会呢？我们指出，投资者需
要站在高处纵览市场，首先来思考一下市场中存在的各种问题：过去10个多月市
场为何会暴跌？四季度市场又何去何从？底部在哪里，长期调整何时结束？如何
抓住下一轮牛市中翻十倍的股票？
　　一、过去10个月市场为何跌跌不休？
　　过去10个月，上证指数从6124点下跌到2200余点，跌幅大幅超过六成，这种
走势中国股市历史罕见，世界股市中也是数十年一遇，持续的大跌幅超出普遍预
期，导致超预期的跌幅原因我们认为有三：一、06至07年跨年度大牛市累计涨幅
巨大，市场出现估值泡沫，积累了巨大的获利筹码；二、宏观经济减速，投资人
担忧上市公司盈利前景；三、07年至10年期间，“大小非”解禁规模庞大，股票
供求关系严重不平衡。这其中，第一个因素是导至股市见顶回落的主因；第二个
因素，宏观经济前景并不明朗，因而只是在投资人预期变坏的某些时候起到助跌
的作用；第三个因素即“大小非”问题才是导至市场在过去10个月内一次又一次
超预期下跌的主要原因，“大小非”解禁对市场的影响有两方面：一方面是解禁
股份在二级市场减持导致供求关系变化，供应过剩使市场下跌，另一方面是超过
当前市值两倍的末解禁股份影响到投资人对市场走向的预期，悲观预期导致更多
非理性杀跌行为出现。
　　二、四季度市场何去何从？
　　既然“大小非”问题是影响预期的主要因素，于是判断市场中期走向和长期
走向就必然都需要重点关注“大小非”的问题了。此前一段时间，受限制“大小
非”减持的“二次发售机制”可能出台影响，已解禁“大小非”加速出逃，剩下
的已解禁未出逃的存量“大小非”是现阶段内的持股信心比较坚定者，他们中有
的是长期持股的产业资本，这类“大小非”持股信心不受市场走势影响，有的是
以投机心态参与上市公司股权买卖的“大小非”，他们在等待一个认可的减持价
格出现，我们认为，他们既然在此前几个月即上证指数3000点以下无意减持，那
么减持目标位就应该是在3000点以上，此外，从本月至11月解禁的“大小非”份
额相对较小，其中本月的解禁股份最少，共解禁31亿股，这部份股份当前市值尽
约一百九十亿，仅仅相当于上月解禁市值的7%，或者相当于一只中等市值的大盘
股的发行额度，因此，四季度可能是年内“大小非”减持压力最小的一段时间，
从投资人预期的角度看，媒体对“大小非”问题探讨最热烈的时候，就是投资人
最关注“大小非”问题的时候，也就是对“大小非”减持问题预期最坏的时候，
事实上，恰好在3月至8月这段探讨“大小非”问题最热烈的时期，正是沪深股市
下跌幅度最大的时期，我们可以这样理解：对“大小非”预期最坏的一个时期已
经过去，坏预期下的杀跌冲动将逐渐平息，与此同时四季度“大小非”减持压力
相对较小，这种背景下市场有了一轮结构性反弹行情的契机，如果反弹如期出现，
这将是估值体系崩溃后的第一次价值重估，一批被错杀的股票将在这一阶段脱颖
而出，成为大熊市筑底过程中的明星，它们中的一部份就是下一轮牛市中翻十倍
的个股。

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　盛世君安投资总监WiWi

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