大盘整理两个交易日后，从图表型态上看短线仍有待选择方向，在过去两年
和此前几个月的两段强烈的市场趋势暗示下，现阶段抱投机理念的趋势交易者数
量占绝对多数，趋势投机理念主导市场，大盘接下来的短线走势将与趋势交易者
的预期形成“双向反射”的正反馈效应，在趋势交易行为的推动下形成新的中期
趋势，在当前特定情景下的这个“双向反射”过程中，趋势交易者最初是被动的
信息接受者，指数走势是最初的信息发射方，换句话说，接下来的短线方向可能
决定一段中期趋势，因此，研究未来一到两天的市场走势比较重要。市场走势由
交易行为推动，以下我们分别看看参与市场的三大类交易者的短期预期和行为。
一、“大小非”行为
本月29家上市公司的股东选择了增持上市公司的股份，增持股份合计为3.63
亿股，市值规模约为34亿元，上月“大小非”二级市场减持股份市值合计约10亿
元，大宗交易市场转让额合计21.3亿元，上市公司增持股份超过“大小非”减持
数量，这是一个积极的统计数据，数据表明当前股价水平下，“大小非”对股价
预期比较乐观，“大小非”行为多头相对占优。
二、基金行为
上周末的调查显示八成基金经理认为阶段底已形成，然而，权威席位交易数
据显示，大盘涨停的上周五(9.19)基金净卖出34亿，大盘上涨7%的周一(9.22)基
金再度净卖出近35亿，两天累计净卖出近70亿，如果加上深市的净卖出额，基金
在利好消息出台后的两个交易日内净卖出可能接近一百亿。为什么基金经理在认
为阶段底已形成的同时却大规模卖出股票？我们认为可能的原因有两个：一、可
能受困于“一朝被蛇咬，十年怕井绳”这样的心理，在大市累计跌幅达七成的调
整过程中，基金净值大幅度缩水，且期间的多次反弹行情中很多基金经理都没有
把握到低买高卖的机会，反而被迫高买低卖，损作失误造成的重大亏损令基金经
理们承受了很大的心理压力，数名基金经理在中期报告中向投资者道歉是这一心
理状态的反映，在这种心理状态下，基金的交易行为必然会受到经理人心理状态
的影响，他们的行为变得更谨慎，更注重短期收益，因此，遇到政策利好后的大
幅反弹时，在对前景预期不确定性仍然较大的情况下，他们首选的策略是逢高减
仓，将短期收益落袋为安；二、“对反弹行情的预期相对明朗后，如果认为行情
高度有限，则逢高减磅策略无误，如果认为行情还有较大的向上空间，则择机回
补筹码”，这可能是多数基金经理在“阶段底已形成”的预期中仍然逢高减磅的
实战战术。统计数据表明，股票型基金当前的持仓比例仅约六成，已接近契约规
定的六成持仓底线，基金继续减仓的余地很小，从基金持仓，基金预期和过去几
个交易日的基金行为三个角度看，在趋势明朗之前基金将持观望态度，基金行为
多空基本平衡。
三、散户 行为
中登公司数据显示，上周沪深股市新增股票账户约18.5万户，高于前一周的
约15.8万户，不过，上周总体持仓账户下降23.6万户至4705.5万户，这一数值已
连续三周下跌，从新增帐户数回升这一数据可以看出，场外资金入场积极性有所
上升，场外观望者信心回升，显然，支持场外投资者信心回升的不是市场趋势，
而是长期下跌后相对低廉的股价，愿意在下跌趋势中逢低进场的是长线投资者和
短线套利交易者，而持仓帐户数减少，表明在惨烈的杀跌局面中有部份坚持了几
个月的持仓者忍受不住持续下跌的折磨而在大幅反弹前的黎明时刻选择了清仓离
场。上周五(9.19)之前的三个交易日正是散户预期最坏的时候，市场放量大幅下
跌过程中这批失去信心的投机者离场，从而使空头能量得到了很好的释放，上周
五(9.19)至今的几个交易日形成的短期趋势雏形是向上的，调查显示多数散户预
期将有一轮中级反弹行情，加上上周新增开户数较前一周回升，以上信息表明市
场投机情绪指数有望继续缓慢回升，投机情绪指数缓慢回升加上系列利好政策仍
然对散户预期产生影响，预计散户行为多头占据优势。
综合三类交易者行为，未来一到两个交易日多头将占据优势，指数有望结束
调整重拾升势，然后在“走势——趋势交易者”双向反射的正反馈效应推动下展
开一轮幅度较大的中级反弹行情。
盛世君安投资总监Human
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