中国股市悬着四把利剑
——大众证券报2008年9月27日
      时寒冰

    最近，全球都在忙着救市。当人们把希望完全寄托在救市方面的时候，就说明，市场本身已经丧失了基本的信心依托。救市尤其这种全球性的救市会导致两个结果：
    救市成功，人们的信心暂时稳定，为解决因次债危机及其滋生出来的一系列问题争取时间；救市未遂，人们再次丧失希望，全球性信心崩塌，次债危机演变成金融危机后，再在信心崩溃的推动下发展到经济危机。
    如果从这个角度来看，全球性的救市，其实本身就是一种带有浓厚的豪赌色彩的投机行为。尽管谁都不希望看到这个结果，但在目前准备好应对最坏情况的方案确是非常必要的。
    对中国股市而言，现在，悬着四把达摩克利斯之剑：
    第一把剑是次债危机的发展。次债危机从四个方面影响中国股市：一，导致美国、欧洲、日本的消费需求下降，直接影响中国的出口，甚至导致相关主要依赖出口维系发展的企业倒闭。二，次债危机促使美国继续采取弱势美元政策，以美元计价的大宗商品价格将快速上涨，增加中国企业的原材料进口成本，企业利润进一步下降。三，次债危机导致的流动性不足，会促使美国、欧洲的企业抛售所持中国资产套现，从而形成一股做空中国楼市和中国股市的力量。目前救楼市的呼声此起彼伏，一旦政府救楼市，等于给热钱高位抛房套现提供一个梦寐以求的机会。四，会进一步重创投资者信心，而信心既是支撑虚拟经济的最重要根基，也是支撑实体经济发展的重要根基。
    第二把剑是高高在上的房价。中国楼市长达十多年的上涨周期已经走完，远远超出民众实际购买力的房价面临着深幅调整的内在需要。9月24日，中国人保资产管理公司断言：国内住宅价格会一跌10年，缩水50%是完全可能的。其依据是：“在整个世界经济史上找不到比目前中国更高的房价收入比，中国的房价泡沫已经居于巅峰状态。”以北京为例，2007年每个家庭可支配的收入是6.6万元，而四环内房子均价是每平方米1.84万元，房价收入比是27.8倍。而联合国和世界银行所认为的房价收入比在3倍到6倍是合理水平。中国楼市的“泡沫”程度甚至远远超过了1991年的日本和1929年的美国，更是超过了1997年的香港和次贷危机爆发前的美国。因此，我此前撰文称：中国楼市不跌，股市难以真正筑底——指市场底。
    第三把剑是解禁的大小非。由于大小非的持仓成本非常低廉（有的经过分红、送配股持仓成本已经降为负数），与广大普通投资者完全不在一个起跑线上，每一次股市的反弹都是大小非疯狂抛售股票套现的良机。加之股改后发行上市企业所产生的新的大小非，比股改时的存量大小非更多，也更令人畏惧，这不断严重损伤市场的信心，是一个巨大的隐患。在救市的同时，新股依然不断发行上市，如此迫不及待的圈钱欲望，是中国股市的巨大隐患。
    第四把剑是市场的透明度不足。层出不穷的财务造假行为，老鼠仓、内幕交易、信息的不对称等等问题，都是损害投资者信心的重要因素。在一个公平、公正、公开、透明的市场，所有的投资者在统一的规则下博弈，有利于股市的稳定健康发展。尤其在一个受政策因素影响非常明显的市场，权力能否超然于利益之外极其重要，如果权力作为利益主体参与市场博弈，它就会借助政策之手追求自身利益最大化。事实上，每次救市政策出台的前夕，股市都会发生非常明显的异动，这种现象在国外要被调查并严厉追究司法责任，而在我们这里几乎没有制度对其进行惩治。
    中国股市要健康发展，需要认真对待这四个重要问题。
    补充说明：国家队先建仓，然后救市政策出来，至今已经获利30%以上，如此借助政策的羽翼牟利，乃是与民争利。长期看，容易损伤投资者的信心。

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