QFII 逆势承接周期衰落类股票 国内机构观望　　

QFII机构的投资情况，总是投资者关注的重点。而来自本报对上市公司3季报的统计显示，3季度中，有多家QFII逆势承接景气向下的周期类股票。其中原因，颇值得琢磨。
　　QFII持仓 水落石出
　　根据本报的统计，截至10月29日公布的上市公司季报相关数据，共有39家QFII机构持有142家（次）上市公司的统计纪录。季度末，上述QFII机构合计持有19亿股A股流通股票，季度末市值达到229亿元以上。
　　值得注意的是，QFII对于季度末持有的股票普遍显示出强烈的信心，当季末，QFII持有的19亿股中，有9.25亿股是本季度增持的。可以说近半持股都来自当季买入。
　　另外，考虑到QFII机构的减持幅度，当季度各家拥有QFII资格的机构，显然也对所持有的组合做了重大调整，如此大的调整幅度，在QFII操作的历史上是很罕见的。
　　不过，值得注意的是，上述QFII数据并不表明QFII在3季度是大幅加仓的。
　　首先，目前以上市公司的十大流通股东为采集样本的统计，并不包括QFII的全部持仓。其次，QFII在今年以来 　　用裂变来形容各路机构投资者在三季度的表现或许最能确切地反映它们的生态。机构阵营的裂变，既有不同类型机构投资者之间的多空分歧，也有同类机构投资者之间对同一行业龙头上市公司认识的分化。
　　流通股大股东风光不再
　　在基金、券商、保险、社保基金、QFII和信托等五大机构投资者中，基金在三季度采取的是消极防御态度，券商则是作壁上观，保险一如既往地继续扮演大空头角色，社保基金和QFII处于小心翼翼的做多状态，信托仍旧表现出集中驻扎少数个股的固有姿态。
　　根据聚源数据对截至10月30日公布三季报的上市公司统计，第一大流通股股东为基金、券商、保险、社保基金、QFII、信托和其他类型机构投资者的上市公司共有263家。按照9月26日的收盘价计算，机构投资者的持股市值合计564.73亿元。其中，基金占有306.42亿元，保险占有213.95亿元，券商、QFII、信托、社保基金分别占有18.61亿元、10.97亿元、6.39亿元、5.12亿元。
　　基金消极防御
　　虽然持股市值在各类机构投资者中最大，但基金在三季度进行消极防御的特征非常明显。除了重仓股比例和持股集中度都有下降外，基金在三季度大量减持了像采掘、金属、石化等属于周期性行业的上市公司，而大量增持了机械设备和建筑业、交通运输、医药、食品饮料。
　　尽管在防御心态上仍旧保持着高度一致，但基金对后市的判断出现明显的分化。从统计结果中可以看出，过去曾经坚持高仓位的基金三季度选择了做空，而此前大幅减仓的基金则在三季度试图做多。比如，"宝盈系"基金二季度平均79.17%的股票仓位远高于全部基金70.36%的平均水平，但三季度骤降至65.91%，而二季度仓位降低至61.31%的"交银施罗德系"基金则在三季度将仓位猛增至77.71%。
　　此外，基金对同一行业龙头上市公司的态度分化也相当明显。比如说，就在基金对招商银行热情不减的同时，却对浦发银行这个曾经的"第二号重仓股"进行了明显减持；此外，虽然持有中国平安的基金家数减少了三分之一，但持有中国人寿的基金家数和所持股数却都猛增了1倍以上。
　　
　　券商和保险无所作为
　　对比此前几期的持股变化情况可以看出，券商和保险在三季度几乎可以说是无所作为。其中，券商继续保持低仓位的作壁上观态势，保险则是一如既往地扮演大空头角色。
　　统计数据显示，券商成为第一大流通股股东的上市公司一共只有19家，其中广发证券持有的2427.39万股吉林敖东还是解禁股。如果剔除广发证券的这6.31亿元持股，那券商以第一大流通股股东身份持有的上市公司股份迅速从18.61亿元降低到12.30亿元。此外，海通证券持有的3.52亿元浦东建设是增发包销还没有来得及甩卖掉的部分。从宏源证券甩卖包销的合加资源力度上可以看出，券商三季度整体上将持股当作"烫手山芋"。
　　相对券商的作壁上观，拥有超强资金实力的保险公司继续不改空头角色。统计数据显示，保险资金作为上市公司第一大流通股股东的上市公司只有区区8家。三季度，中国人寿对第一重仓股中信证券减持了1亿股，并同时在A股和H股市场减持了数亿股工商银行，而中国银行、宝钢股份也退出了它十大证券投资品种的行列。与中国人寿大举减持工商银行类似，中国太保也减持工商银行2.36亿股。浦发银行半年度时是中国平安的第二重仓股，但三季度因减持1.55亿股而滑落至第三。
　　或许正是因为保险资金的持续看空和做空，才引发保监会领导公开要求保险公司成为真正的合格机构投资者，促进资本市场的健康发展。
　　社保基金和QFII试探做多
　　与基金、券商、保险等机构投资者的无所作为有所不同，全国社保基金和QFII三季度表现出试探性做多的态势。
　　统计数据显示，全国社保基金三季度呈现出试探性建仓的明显态势。除了涉足近60家过去没有涉猎的上市公司外，全国社保基金各组合还对过去持股的公司进行了增仓。总体而言，全国社保基金减仓的上市公司数量较少。三季度，有色金属、交通运输、机械设备、生物医药等安全边际较高行业的上市公司，仍旧是全国社保基金投资的主要对象。
　　另一方面，对增持和新进的上市公司比较可以发现，QFII三季度似乎对铝业、钢铁、糖业、矿业等资源类上市公司情有独钟。
  　　用裂变来形容各路机构投资者在三季度的表现或许最能确切地反映它们的生态。机构阵营的裂变，既有不同类型机构投资者之间的多空分歧，也有同类机构投资者之间对同一行业龙头上市公司认识的分化。
　　流通股大股东风光不再
　　在基金、券商、保险、社保基金、QFII和信托等五大机构投资者中，基金在三季度采取的是消极防御态度，券商则是作壁上观，保险一如既往地继续扮演大空头角色，社保基金和QFII处于小心翼翼的做多状态，信托仍旧表现出集中驻扎少数个股的固有姿态。
　　根据聚源数据对截至10月30日公布三季报的上市公司统计，第一大流通股股东为基金、券商、保险、社保基金、QFII、信托和其他类型机构投资者的上市公司共有263家。按照9月26日的收盘价计算，机构投资者的持股市值合计564.73亿元。其中，基金占有306.42亿元，保险占有213.95亿元，券商、QFII、信托、社保基金分别占有18.61亿元、10.97亿元、6.39亿元、5.12亿元。
　　基金消极防御
　　虽然持股市值在各类机构投资者中最大，但基金在三季度进行消极防御的特征非常明显。除了重仓股比例和持股集中度都有下降外，基金在三季度大量减持了像采掘、金属、石化等属于周期性行业的上市公司，而大量增持了机械设备和建筑业、交通运输、医药、食品饮料。
　　尽管在防御心态上仍旧保持着高度一致，但基金对后市的判断出现明显的分化。从统计结果中可以看出，过去曾经坚持高仓位的基金三季度选择了做空，而此前大幅减仓的基金则在三季度试图做多。比如，"宝盈系"基金二季度平均79.17%的股票仓位远高于全部基金70.36%的平均水平，但三季度骤降至65.91%，而二季度仓位降低至61.31%的"交银施罗德系"基金则在三季度将仓位猛增至77.71%。
　　此外，基金对同一行业龙头上市公司的态度分化也相当明显。比如说，就在基金对招商银行热情不减的同时，却对浦发银行这个曾经的"第二号重仓股"进行了明显减持；此外，虽然持有中国平安的基金家数减少了三分之一，但持有中国人寿的基金家数和所持股数却都猛增了1倍以上。
　　
　　券商和保险无所作为
　　对比此前几期的持股变化情况可以看出，券商和保险在三季度几乎可以说是无所作为。其中，券商继续保持低仓位的作壁上观态势，保险则是一如既往地扮演大空头角色。
　　统计数据显示，券商成为第一大流通股股东的上市公司一共只有19家，其中广发证券持有的2427.39万股吉林敖东还是解禁股。如果剔除广发证券的这6.31亿元持股，那券商以第一大流通股股东身份持有的上市公司股份迅速从18.61亿元降低到12.30亿元。此外，海通证券持有的3.52亿元浦东建设是增发包销还没有来得及甩卖掉的部分。从宏源证券甩卖包销的合加资源力度上可以看出，券商三季度整体上将持股当作"烫手山芋"。
　　相对券商的作壁上观，拥有超强资金实力的保险公司继续不改空头角色。统计数据显示，保险资金作为上市公司第一大流通股股东的上市公司只有区区8家。三季度，中国人寿对第一重仓股中信证券减持了1亿股，并同时在A股和H股市场减持了数亿股工商银行，而中国银行、宝钢股份也退出了它十大证券投资品种的行列。与中国人寿大举减持工商银行类似，中国太保也减持工商银行2.36亿股。浦发银行半年度时是中国平安的第二重仓股，但三季度因减持1.55亿股而滑落至第三。
　　或许正是因为保险资金的持续看空和做空，才引发保监会领导公开要求保险公司成为真正的合格机构投资者，促进资本市场的健康发展。
　　社保基金和QFII试探做多
　　与基金、券商、保险等机构投资者的无所作为有所不同，全国社保基金和QFII三季度表现出试探性做多的态势。
　　统计数据显示，全国社保基金三季度呈现出试探性建仓的明显态势。除了涉足近60家过去没有涉猎的上市公司外，全国社保基金各组合还对过去持股的公司进行了增仓。总体而言，全国社保基金减仓的上市公司数量较少。三季度，有色金属、交通运输、机械设备、生物医药等安全边际较高行业的上市公司，仍旧是全国社保基金投资的主要对象。
　　另一方面，对增持和新进的上市公司比较可以发现，QFII三季度似乎对铝业、钢铁、糖业、矿业等资源类上市公司情有独钟。
 减仓幅度远逊于国内公募基金、保险公司等主要机构，因此其持仓，有更大的可能在十大股东榜上“露面”。最后，来自本报QFII中国A股基金月报等信息显示，QFII整体的持仓规模和比例并未在3季度有明显上升。 
　　所以，QFII持仓的大幅增加，更多的像是其他机构大幅减持后的“水落石出”的结果。
　　反其道入货周期股
　　不过，QFII本季度的增减仓情况依然充满看点。尤其是在对当季出现业绩向下拐点的银行股以及今年以来大幅减仓的地产股的增持，更是让人侧目。
　　根据本报的统计，截至10月29日，QFII机构本季度增持的前5名均为金融地产行业。他们分别是，瑞士信贷（香港）公司当季度增持万科A股1.68亿股，摩根大通当季度增持万科A股1.4亿股，德意志银行当季度增持万科A股0.99亿股，瑞士银行当季度增持万科A股0.79亿股，以及摩根大通当季度增持深发展6335万股。
　　其中，瑞士信贷由此成为万科除第一大股东华润以外的最大流通股东。摩根大通也成为深发展的最大流通股东。
　　除此以外，花旗环球大手笔增持了遭遇行业低谷的中国铝业。摩根大通除了万科、深发展之外还进驻了海螺水泥和祁连山两只水泥行业股票。淡马锡富敦则增持了东方航空，总体看，QFII当季度增持的重点明显集中在前期下跌幅度较快的周期股上，颇有反周期加仓的意思。
　　分红和增长主题并重
　　当然，除去积极抄底的外资大鳄之外，部分QFII在投资上也表现出很明显的主题投资倾向。
　　其中非常明显的主题是高分红的股票，当季度QFII增持前十大（截至10月29日统计）之中，唯一的非周期股票就是摩根士丹利增持的赣粤高速，而高速公路是目前业内公认的分红股票的代表。除此之外，通用电气资产管理公司持有的宁沪高速，也是目前市场预期分红率较高的股票。
　　另外，一些国外颇有影响的机构也在A股市场做出了自己的选择。斯坦福大学当季末持有了中航地产、成发科技和力源液压，似乎表明了对中国装备制造行业的信心。野村证券持有了海马股份、江西长运、海螺水泥。景顺资产则增持了天威保变股票。
　　而当季度备受关注的雷曼兄弟公司3季度末持有了251万股飞亚达和150万股川投能源。上述股票价值3570万元以上，其最终命运同样令人关注。(上海证券报)

    QFII重仓哪些股票 
　　陆续公布的三季报显示，万科、海螺水泥、中国铝业等处于周期性行业的公司受到QFII青睐，被众多QFII重仓持有。在二季度末，万科、海螺水泥就是QFII的十大重仓股之一，三季度，QFII加强了这种偏好。
　　万科在三季度被QFII大举增持，瑞士信贷、摩根大通、德意志银行和瑞士银行等4家QFII名列公司前十大流通股股东，合计持有48666.38万股。前三者均为今年来首次跻身前十大股东；与三季度国内基金的大举减持不同，瑞士银行还在三季度增持了1897.90万股。
　　乍一看，似乎可以得出QFII喜欢周期性行业的结论。但实际上，多家QFII共同青睐的不是周期性行业，而是有望在周期性行业的调整中胜出的龙头公司。以摩根大通为例，三季度减持了天山股份，却增持了海螺水泥1876.36万股。很多研究员认为，长期来看，这些公司可以从行业的周期性调整中获益，不断扩张市场份额，甚至取得"市场化垄断"的特权。
　　值得注意的是，多家国际大行一直在唱空房地产行业，但为何QFII又重仓出击地产股呢？众所周知，由于房地产市场特殊的地域性等因素，我国的房地产行业集中度很低，风险防范意识薄弱。今年以来的房地产业调整，被许多市场人士看成是万科、保利地产等一线地产公司扩大市场份额的良机，行业目前也的确正在实行优胜劣汰。
　　部分QFII逆市场而行的投资风格，或许是对历史规律的实践。沃顿商学院的西格尔教授通过研究美国资本市场各个行业的长期回报率，得出了一个重要结论：长期投资收益率取决于公司实际利润增长与投资者预期的利润增长之间的差异。也就是说，市场对一个不断萎缩的行业的增长预期较低，这个行业中的公司估值也较低，如果某公司成为这个失败行业中的优胜者，取得了明显超过市场预期的增长，其估值水平就会上升，股价上升空间也就较大，为投资者提供的回报也较高。
　　在这个规律的作用下，低迷的美国铁路行业的长期收益率竟然超过了航空业和公路运输业，甚至超越了标普500指数的平均收益率。而在竞争激烈、破产案例频发的航空业中，也涌现出了大牛股：1972-2002年，美国西南航空公司通过严格控制成本，成为航空业的常青树，其收益率居然超过了巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司。
　　多家QFII青睐周期性行业中的龙头公司，也许正是出于这种"败中取胜"的思路：市场对这些公司的估值目前大约为10倍动态市盈率，比市场平均水平相对较低，悲观预期已反映在估值中。如果这些公司进一步巩固龙头地位，未来的利润增长率能够超过市场预期和行业平均水平，进而在估值水平中反映出来，QFII就可以取得超额收益。
　　当然，QFII作为机构投资者，投资思路和手法并不适用于普通投资者，在跌跌不休的市道中，其大举增持的万科和海螺水泥肯定浮亏不少。对于长期投资者，这种反向投资思路倒是可以借鉴。(中国证券报)