各位，纸笔准备好了没有？

　　现在，我们就要进行今天的投资问答了：今日的市场上，股票的市盈率情况较之几个月前有了怎样的变化，较之2007年熊市开始的时候又有什么不同？

　　相信大多数投资者都会做出一样的回答，即市盈率显然应该是降低了。

　　归根结底，我们大家都知道，所谓股市，也就是市盈率当中“市”的成分，在过去一年半左右的时间当中已经下滑了40%之多，仅仅过去四个月当中的损失额度就超过了30%。

　　不过，假如你真是这样作答的，那么非常抱歉，你未能通过我们的测试。

　　事实上，假如我们以最近十二个月已报告的盈利数字为市盈率的“盈”的基准，则标准普尔500指数2007年10月市场顶峰时期的市盈率水平大致是在20左右，而在2008年第四季度开始的时候，这一指标却达到了25.4。

　　怎么样，吓了一跳吧？可是，更吓人的还在后面。

　　截至周四收盘，标普500指数的这一可比市盈率指标竟然达到了29.1。

　　你一定会问：事情怎么会变成这样？

　　答案其实非常简单：在熊市当中，企业盈利的下滑速度更快，快过了市场行情本身。换言之，在市盈率的计算等式上，“市”固然是在缩水，但是“盈”的变化就更为夸张，因此，市盈率不降反升也就不难理解了。

　　事实上，根据耶鲁大学金融学教授席勒(Robert Shiller)的研究，从1871年至今，市盈率在97.8%的月份当中，其水平都不及今日。

　　不过，进行这样的比较多少必须冒一点意义层面的风险，因为在经济衰退的周期之内，市盈率指标往往都会膨胀起来。因为企业盈利受到了极其严重的打压，市盈率数字自然就遭到了人为的扭曲。比如，席勒提供的数据会告诉我们，在2000年至2002年熊市最后的若干个月份当中，标普500指数的市盈率竟然吹起了45以上的气球。

　　只是，这种比较至少可以告诉我们一件事，那就是股市的水平，或曰那些具体股票的价格，其实未必是很多人所认为的那样是被低估的。

　　我们可以拿席勒计算出的一个温和的市盈率指标来举例说明。席勒的这一市盈率版本有很多优点，其中之一就是，它可以避免熊市期间盈利大幅缩水所造成的扭曲影响。具体说来，席勒的这种计算方法就是以扣除通货膨胀因素影响的最近十年盈利数据为市盈率的“盈”。我们不妨将其称为十年市盈率。

　　根据席勒搜集的数据，我大致计算出当今股市的十年市盈率水平是14左右。与此同时，股市过去一百三十年时间中的平均十年市盈率是16.3，中值为15.7。

　　使用这一十年市盈率指标来分析问题，我们就会看到，当今的股市多少是被低估了，只是说不上大大低估而已。

　　这当然可以说是一个好消息。

　　不过，也有坏消息，这就是，即便经历了熊市令人吃惊的打压之后，我们当今的股市整体价格水平相对而言仍然算不上很低。历史统计数据会告诉我们：在1973年至1974年熊市的底部，十年市盈率的具体水平是8.3，只是比当今水平的一半略高而已。

　　当然，这些历史比较显然无法帮助我们更加精确地判断我们距离市场底部还有多远的距离，也不能判断我们距离那里还有多长的时间。不过，这样的比较的确有其明确的说明意义，正如Ned Davis Research的戴维斯(Ned Davis)不久之前所说，它可以告诉我们“这一系统里面有多少杠杆手段和无意义的存在，它们是真正的盈利杀手”。

                              (本文作者：Mark Hulbert)