金融海啸以来，很多企业在金融衍生品交易上产生亏损。一时间，大家对金融衍生品口诛笔伐，有的媒体评论甚至说，“企业做套期保值是自寻死路”，“要远离金融衍生品”。有的上市公司甚至在年报里明确表示，今后不再从事任何金融衍生品交易。但也有人提出，有必要普及一些金融基础知识，应该正确认识金融衍生品，既不要草率地从事金融衍生品交易，也不要盲目地排斥金融衍生品交易。 

举一个简单例子，来看看如何利用金融衍生品进行套期保值，帮助企业降低风险。假设有一家企业是卖石油的，其利润取决于石油价格。假设未来的石油价格有两种可能，如果油价为150，石油公司的经营利润为100，如果油价为50，石油公司的经营利润0，各有50%可能。假如石油期货的价格是100，石油公司可以卖出期货合约进行套期保值。如果未来油价为150，石油公司在期货合约损失50，经营利润为100，总利润是50；如果油价为50，石油公司在期货合约利润为50，经营利润为0，总利润是50。如果没有期货交易，石油公司的利润要么为0，要么为100。如果有期货交易，石油公司的利润为确定的50。如果这个石油公司不喜欢风险，确定的50 优于或0或100的结果。不愿意赌博的企业应该用期货合约进行套期保值，规避风险。期货与现货的盈亏要统一考虑，不应只关注单一方面盈亏。 

那谁会来买这个期货合约呢？假如有一家航空公司，其利润也取决于石油价格。如果油价为150，航空公司的经营利润为0，如果油价为50，航空公司的经营利润100。假如石油期货的价格是100，航空公司可以买入期货合约进行套期保值。如果未来油价为150，航空公司在期货合约盈利50，经营利润为0，总利润是50；如果油价为50，航空公司在期货合约亏损为50，经营利润为100，总利润是50。如果没有期货交易，航空公司的利润要么为0，要么为100。如果有期货交易，航空公司的利润为确定的50。如果这个航空公司也不喜欢风险，确定的50 优于或0或100的结果。虽然这个期货合约本身没有产生任何社会净利润，它是一个零和博弈，交易双方的现金流总和为零，但它使交易双方都降低了风险，交易双方的效用都增加，提高了社会整体福利。 

当然，这种规避风险的结果也可以通过其他制度安排来实现。比如，石油公司可以和航空公司合并成一家公司，不论油价是多少，总利润都是100，那石油价格只是内部市场的一个转移价格，不会影响经营风险。但这种安排要承担企业合并的成本。或者采取计划经济手段政府规定未来油价为100，也可以消除油价波动的风险，但计划价格很难及时准确反映市场信息的变化。或者石油公司找到航空公司，双方定一个匹配的远期供货合同，确定价格为100，但找到匹配的交易双方需要成本。这些制度安排都不如期货市场更有效率。标准化的期货合约在交易所交易，提供了一个更有效的定价机制和交易平台。 

金融衍生品交易对实体经济也有正面促进作用。对于一些生产周期较长的产业，产品供给往往不能及时反映市场价格的变化。生产者看到较高的市场价格，增加生产，但产品要到下一期才能提供，而到下一期市场价格可能已经发生变化，价格对供需的调节作用就受到很大限制。如果生产者可以通过期货交易锁定未来的有效效售价格，价格对供需的调节作用就会及时体现，产出就会更接近社会最优水平，产出和价格的波动就会降低，对实体经济产生正面推动作用。这一点在农业和养殖业表现特别突出。这就是为什么农产品期货在历史上最早出现的原因，也是为什么现在要推出生猪期货的理由。 

企业做衍生品业务，其目的应该是规避风险，而不应该是为了投机。套期保值和投机的区别在于，套期保值是对冲已有的风险，会降低风险敞口，而投机会增加风险敞口。首先交易的方向要正确，对套期保值而言，产品供应者应持有空仓锁定销售价格，产品购买者应持有多仓以锁定购货成本。方向做反了那就不是套期保值，而是投机了。如果交易目的是为了影响定价，和套期保值关系就不大了，但要考虑自身的实力是否足够。 

其次，交易的数量要和企业的需要匹配。如果未来需要10亿澳元做项目投资，持有100亿澳元多仓就超出套期保值的需要了，多出的部分就是投机了。有人说企业的需要也是不确定的，无法确定准确的对冲仓位。这个质疑是有道理的，完美匹配的对冲是很难的。但有一些需要可以基本确定，或者有一个合理的范围。比如根据项目计划，下一年的投资需要10-12亿澳元；根据需求预测，航空用油需要1000-1500吨。套期保值的数量在合理的范围内问题就不大，保守一点取下限就可以了。超出太多，达到不合理的数量，就是投机了。 

最重要的一点是要选择合适的交易工具。基本原则是，能用简单的金融衍生品实现套期保值目的，就不要使用复杂的金融衍生品。复杂金融衍生品的定价比较复杂，存在严重的信息不对称，企业处于非常不利的地位。实证数据表明，复杂衍生品的溢价要远远高于简单衍生品，当然有研究试图证明复杂衍生品可以提供更好的对冲，但最主要的原因还是信息不对称和投资银行的利益驱动。投资银行喜欢推销那些别人看不懂的投资工具是因为他们更容易在这上面赚钱，企业则可能完全不需要这种复杂的产品。对于大多数企业而言，期货合约和简单的欧式期权完全可以满足套期保值的需要。 

对金融衍生品的不了解容易导致盲目投资，也容易导致盲目抵制。我们既要避免无知无畏的投资行为，同时也要避免畏而远之的行为。加强对金融衍生品的认知和理解，掌握正确使用这种工具的方法，而不是将这种工具抛弃。