牛刀：困兽犹斗，私募突围困局

私募，曾经是深圳的骄傲。试问，在中国那一个城市有深圳这么庞大的私募组织？2007年，我有幸参加经济观察报举办的《黄金十年——中国私募论坛》，出席会议的有各大部委领导、著名经济学家和私募老板。奇怪的是，那次论坛所有的私募老板均为深圳人，北京、上海、广州一个都没有。看来，国家各部委领导都是来给深圳私募老板捧场的，难道只有深圳人在创造中国黄金十年？

可能没有人知道深圳私募的能量有多大，但一定听说过基金经理吕俊的大名，因为他最近力挺任志强。新闻报道说，上海从容投资管理有限公司董事长吕俊在上海出席“首届中国阳光私募基金峰会”时语出惊人：“真正拉动中国经济走出低谷的是消费和房地产，而不是4万亿元经济刺激计划。”在谈及居民消费能力和房地产价格时，吕俊称“非常支持任志强的观点”.他认为，各界对所谓房地产泡沫不用过于担心，居民可以承受更加昂贵的房价，“虽然老百姓讨厌高房价，但如果房价萎靡不振，中国13亿人可能有12.95亿人是受损的，只有500万急着买房的年轻人受益，房地产是中国真正的支柱产业。”吕俊就是在深圳离开公募后投奔私募的。

吕俊大言一出，很多网友让我来驳斥他。这些网友不了解吕俊，而我对他是太了解了。吕俊讲的是真话，他真的是这么想的，他讲的12.95亿人有房子一点也不奇怪，但他不会去区分9亿农民的房子和商品房有什么不同，他也不会去考证怎么可能只有500万人没房子，他同样不会认为黑钱和白钱有什么不同，在他眼里都是钱。他对钱有一种拜物教式的崇拜，那种狂热，非一般人所能理解。而且，绝大多数私募老板，和吕俊对钱的理解没有什么不同，否则不一定能够胜任私募的老板。所以，吕俊在讲这个话的当天获得了“2008-2009年最佳阳光私募基金经理”称号。

很多网友也许并不知道，什么是私募？为什么这么狂热。其实，私募是相对公募来说的，政府、金融机构、工商企业等在发行证劵时，可以选择不同的投资者作为发行对象，由此，可以将证劵发行分为公募和私募两种形式。私募(Private Placement)是相对于公募(Public offering)而言，私募是指向小规模数量Accredited Investor（通常35个以下）出售股票，此方式可以免除如在美国证劵交易委员会（SEC）的注册程序。投资者要签署一份投资书声明，购买目的是投资而不是为了再次出售。

“私募”以下几个特点：第一，“私募”的投资基本没有流通性(Liquidity)；第二，之所以叫“私募”，就是不可以公开招募投资人，不可到公开的市场上去卖，不可以在INTERNET上卖股份等等；第三，私募的投资人，可以是天使投资人，也可以是VC；可以是个人，也可以是Institutional Investor。但不管是谁，他必须是Accredited Investor。Accredited Investor台湾人翻译成“投资大户”，也有人翻译成“合格投资者”，“认可投资者”，或“受信投资人”，美国证券交易委员会（SEC）的D条款规定，要成为Accredited Investor，投资者必须有至少100万美元的净财产，至少20万美元的年收入，或者必须在交易中投入至少15万美元，并且这项投资在投资人的财产中所占比率不得超过20%。如果想以“私募”融资，在美国要注意这条规定。不在美国，比如在中国搞私募，还没有什么明文规定。

因为没有明确规定，这个行业的生生灭灭就是一场掠夺与欺诈的游戏。我们在讨论私募的行为时，无不对私募的疯狂感到吃惊。我们现有的社会准则是不足以衡量私募的任何行为的，只要入行私募，资本就是至高无上的，在资本面前，没有法律。

追溯国内私募的鼻祖要将时光倒流至2004年2月20日，当A股市场还在漫漫熊市中挣扎时，赵丹阳率先与深国投合作发起第一只开放式集合资金信托计划 —— 赤子之心(中国)集合资金信托，被誉为中国阳光私募第一人。2007年，赵丹阳展示了一个标准价值投资者的远见。当年，赤子之心净值增长率不过30%，与公募基金动辄翻番的业绩相比黯然失色。然而，他还是毅然在3500点时选择清仓兑现收益，理由是 “ 就我们的投资能力，已找不到既符合我们投资标准又有足够安全边际的投资标的 ” 。现在看来，赵丹阳的提前离开显得睿智，他的客户没有一人亏钱，赤子之心中国成长基金过去五年累计升幅约为541%。

2008年1月2日，赤子之心的网站上挂出了“致投资者的一封信”，表示要清盘旗下A股基金，随后工作人员便开始逐个地给客户打电话，通知细节。目前，赤子之心总共管理着六只产品，其中1只投资于港股市场，5只投资于A股。此次清盘的5只产品都是A股投资产品，估计总体规模达到15亿元。对于清盘的原因，赵丹阳坦言已经在A股找不到符合其投资标准的产品了。不曾设想的是，赵丹阳的主动清盘，给私募经理们带来了新的狂热。赵丹阳清盘后，刘明达就成了国内最早的私募。我就是在经济观察报举办的黄金十年论坛上结识刘明达的。

2009年给私募带来新一轮的狂热。尽管许多财经记者对私募给与热切的期待，但是私募不可逃避的是体制的困局。我们无须讨论私募是不是赚钱，这是不需要讨论的，因为在私募的理念中，只要赚钱就要不惜一切，业绩是所有私募经理唯一的价值，在这种价值观的引导下，只要股市有机会，私募的优势就能表现出来，但我们要追寻的是，私募究竟是不是非法集资？就像中国的富豪一出生就伴随着原罪一样，我们不争论私募是不是非法集资，不一定中国社会就能逃脱这种追问，而且，不从体制上予以规范，在目前的经济危机中，私募的风险就有可能暴露在光天化日之下。

所有私募还有一个不能逃避的困局，那就是中国的私募的投资产品，同质化极其明显。我们的私募缺少能够打造投资产品的高端人才，一有新的产品大家一哄而上，而市场却很难创造出新的产品。不能创造出新的产品，深圳私募就将转向上海、北京，吕俊离开深圳转向上海就是一种无奈的选择。然而，身在私募之中，大多困兽犹斗，是挑战法律的底线，还是创造新的明天，相信中国社会正在拭目以待。

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