东方早报

自从1月份1.62万亿新增信贷后，人们对信贷数据非常关心，每月初都要开始“信贷猜谜”游戏。对于股市投资者来说，这样的“信贷猜谜”似乎是有意义的，因为对本轮行情的共识是所谓的“资金推动”，各路资金是冲着信贷大增带来的信心而来，人们对部分信贷资金“曲线”进入股市也是深信不疑。一旦哪个月的信贷资金大幅回落，似乎意味着信贷增量的趋势会发生逆转，从而也带来市场流动性宽松的逆转。于是市场以每月的信贷增量为先行指标，股市升跌似乎要唯信贷马首是瞻了。

但笔者认为，过分关注信贷增量可能会误导市场，每月初必做的“信贷猜谜”没有太多意义。原因在于信贷数据与投资的价值并无对应关系，根据信贷数据高低选择资金进退时机反而会导致投资失误。事实上信贷数据的月度波动性非常大，就拿一季度数据来说，三个月新增信贷分别是1.62万亿、1.07万亿、1.89万亿，环比真有点坐过山车的感觉。在二月份环比下降4成时，或许可以把中国银行业贷款“前高后低”规律当借口，但接着三月份环比增加近8成又做何解释？难道是中国经济再次急剧下探政府又开始“命令”银行贷款了吗？对于四月份新增信贷的数据，现在看到的“猜测”有10000亿、6000亿、4000亿等几个数字，对于每个数字其实都可以拿出事后的“合理”解释，但这些解释与经济基本面可能都沾不上边，离股票投资价值和择股时机就甭提多远了。

只有一点是确定的，那就是市场对经济基本面的改善没有信心，而“资金推动”行情下股市的投机属性更是彰显的无处藏身。面对国际金融危机仍未远去的大背景，指望经济基本面迅速回暖显然是不现实的，相对“金融危机”这只兔子，即使危机已经见底，失业、利润等经济基本面充其量也就是只乌龟，它只可能慢慢爬行。而一向在资金推动下勇于“投机”的中国股市，又何必担心经济乌龟爬的慢呢，它只要在爬升不就可以带来想象空间吗？

当然市场可能是被银监会要“查资金”的消息吓坏了！市场的这个反应无疑表露了信贷资金违规“潜行”股市的中国特色。然而即使这样，投资者对这种查资金游戏也该是习以为常了，虽然查的严厉真的会导致股市下跌，但并不会改变股市升跌的大趋势，因为查一阵自然会松下来，出逃的违规资金隔不了多久又会杀回来。

市场其实更应该从国家既定的“适度宽松”货币政策寻找答案，而不必过分关注信贷增量的数据。与美欧大降基准利率却难以推动商业银行贷款增长不同，中国政府对银行信贷仍有足够的行政指挥权，因此在去年十一月份才得以迅速调动银行增加贷款以保经济，我们的货币政策虽挂名“适度宽松”，实质是“很宽松”。只要经济没有出现明显的通胀迹象，它就会继续保持这种宽松，即使调整也是微调，而在可预见的未来半年内，通胀是最不需要担心的。央行已经多次出面强调将坚持这种“适度宽松”，今年的市场流动性是有保证的，明白了这一点，其实也就可以揣度出银监会即使查资金也不会怎么样。

4月29日国务院常务会议决定调低部分固定资产投资的资本金比例，更是将直接保证今后银行信贷将保持在较高水平。自推出“4万亿”投资计划后，地方政府负责的投资遭遇了资本金不足的瓶颈，拒初步测算，4万亿投资需要2.4万亿资本金，其中1.18万亿是中央安排投资，地方自筹需要1.25万亿，其中地方政府自己能够筹集的资金约为6500亿，中央代地方政府发债2000亿，目前至少还有近2500亿的资本金缺口。如果考虑各地方推出的盘子更大的超过18万亿的投资计划，则资本金缺口可能达到惊人的1万亿。调低部分固定资产投资的资本金比例，相应也就推高了银行信贷，按今年全年各地方政府完成投资18万亿测算，资本金比例降低一个百分点，将节省资本金1800亿，如果降低5个点，将节省9000亿资本金，相应也就在原来基础上可继续增加近万亿的信贷资金。

这样一来，就更不必担心新增信贷资金今年剩余月份会突然非正常大幅减少了，你说还有必要在每月初开玩“信贷猜谜”游戏吗？