央行货币政策面临两难选择

徐洪才

    7月16日，国家统计局公布了国民经济最新统计数据。透过这些数据，不难发现目前我国国民经济运行具有以下几个显著特征。

 第一，经济增长有所恢复，但基础并不牢靠。上半年全国新增GDP139862亿元，按可比价格计算，同比增长7.1%。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，呈现了一定的恢复性增长态势。这显然是上半年巨额信贷资金投放和大量基建项目上马拉动的一个结果，但考虑到这种政策支持并不具有可持续性，如果居民消费和民间投资不能及时跟进，这种经济增长的基础还非常脆弱。

 第二，CPI继续下降，PPI同比降幅更大。这表明，上半年央行实行超常宽松的货币政策对促进实体经济恢复的效果并不明显；而由此断言中国经济将要走出低谷，显然为时尚早。上半年，居民消费价格同比下降1.1%；其中，6月份同比下降1.7%，环比下降0.5%。上半年，商品零售价格同比下降1.4%；其中，6月份同比下降2.3%。工业品出厂价格同比下降5.9%，其中，6月份同比下降7.8%。原材料、燃料、动力购进价格同比下降8.7%，其中，6月份同比下降11.2%。这相对于房地产市场和股票市场的火爆行情，不能不让人怀疑7万多亿元的银行信贷资金投放很可能就是幕后的推手。

 第三，固定资产投资快速增长，但工业利润继续下降，表明靠政府投资拉动经济增长是以牺牲效率为代价的。上半年，全社会固定资产投资91321亿元，同比增长33.5%，增速比上年同期加快7.2个百分点。上半年，规模以上工业增加值同比增长7.0%，增速比上年同期回落9.3个百分点。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润8502亿元，同比下降了22.9%。

 第四，对外贸易持续大幅下降，但贸易顺差依然巨大，表明我国多年形成的“两头在外”的经济结构是产生贸易顺差的根本原因。上半年，进出口总额9461亿美元，同比下降23.5%。其中，出口5215亿美元，下降21.8%；进口4246亿美元，下降25.4%。贸易顺差969亿美元, 同比只减少了21亿美元。

 第五，货币供应量快速增长，金融机构贷款大幅增加。这种严重脱离实体经济发展的超常货币增长，是不能持续的，必将为通货膨胀埋下隐患。6月末，广义货币M2余额56.9万亿元，同比增长28.5%，比上年末加快10.6个百分点；狭义货币M1余额19.3万亿元，增长24.8%，加快15.7个百分点；市场货币流通量M0余额3.4万亿元，增长11.5%，回落1.2个百分点。金融机构各项人民币贷款余额37.7万亿元，比年初增加7.4万亿元，同比多增4.9万亿元；各项人民币存款余额56.6万亿元，比年初增加10.0万亿元，同比多增5.0万亿元。

 面对这一复杂的宏观经济局面，中央银行陷入了两难选择境地。从货币供给来看，并考虑到房地产市场和股票市场的泡沫膨胀，显然央行应考虑及时调整政策方向，适当收紧货币应是明智之举。但是，投鼠忌器，如果此时紧缩货币，必然不利于实体经济彻底走出危机阴影。要么，为了继续支持经济增长，而容忍通胀压力；要么，为了阻止通胀积聚，而牺牲经济增长。如果通胀没有压住，而经济又不能彻底摆脱困境，就会出现大家都不愿意看到的两种糟糕情况的结合——经济滞涨。

 总之，中国经济将何去何从，尚待进一步观察。