在补涨行情展开的背后
—短线无一机构看空

当前股市投资及应对措施

    如果说近期沪深股市在个股运行方面有什么特点的话，那么首推应该是一些前期涨幅不大的股票出现了有较大力度的上涨。有人将其称之为补涨行情，应该说也是确切的。不过，也有人注意到，在历史上当那些连续多日滞涨的股票开始上涨，通常也就预示着股市行情已经进入到了尾声。那么，如今当市场上再现补涨行情时，对这波行情本身，以及对整个市场的走势，又应该如何来看待呢？
    过去，股市中确实有以冷门股上涨为标志，大盘行情告 一段落的情况发生。而且很有意思的是，那时作为行情进入尾声的信号，还不是什么冷门股票的上涨，而是在二级市场交易更为冷门的老基金。这是因为投资者发现，该涨跌股票都涨过了，最后剩下的就是那些不太受关注的投资股票的基金，他们因为股市上涨了，所以也应该有了上涨的理由。
    至于冷门股与热门股的区别，在过去市场规模还比较小的情况下，往往是那些流通盘不大，又有题材的股票，比较容易成为热门股，而那些大盘股，则因为对驱动其上行的资金规模要求比较高，因此一般也就很少受到关注，走势相对滞后。结果，轮到它们上涨时，往往也就到了行情的最后阶段。这种状况，在上世纪90年代应该说是表现得很充分的，而进入本世纪以后，随着机构投资者的增加，市场上热门股票与冷门股票的构成也有了很大的变化，因此相对来说，以冷门股的补涨作为判断行情阶段的标志，已经不是很适用了。只是，在人们的脑海中，还保留着这样的印象：如果那些滞涨的股票也涨了，那么也许就说明市场上已经没有太多的可供操作的股票，因此对行情的走势该当心一些了。
    那么现在的情况又如何呢？人们注意到，今年以来虽然股市行情不算小，但板块之间的发展是不平衡的。上游及下游行业的股票走势比较好，因为前者直接受益于4万亿元的政府投资计划，后者则因为消费的平稳增长而有相应的保证。问题是出在中游，因为担心产能过剩、经济复苏难以对其构成有效的拉动，所以相关股票的走势是比较弱的。典型如化工、电力、一般机械制造等行业，在今年上半年的大行情中，这些板块的股票普遍表现比较平淡。不过，到了最近一个阶段，该板块的股票在不同程度上开始出现异动，从盘面上来说出现了典型的补涨走势。为什么会出现这种局面呢？一个现实情况是现在无论是上游或者下游的板块中，都还能够找出有潜力的个股（最近有色金属股票板块的上涨就是证明），这就是说市场并没有到了选不出可操作的股票的时候。此刻，这些冷门股的补涨，理由无非是，一方面由于投资者对经济全面复苏的预期提升，因此不但看好上游与下游，而且也敢于看好中游，由此导致了对中游行业股票估值的提升。另一方面，在上下游行业股票都出现较大上涨以后，中游行业股票由于存在滞涨，在绝对股价上是显得比较低的，而且有的在估值上也有一定的优势。这样，也就能够吸引一些投资者介入，特别是那些新近入市的投资者。在这个意义上，现在市场上所出现的冷门股的上涨行情，不能机械地理解为是行情运行将到头的预兆，而是行情进一步深入与扩展的产物。换言之，也可以说，时下所表现出来的那些滞涨股票的补涨行情，显示的是股市上行进入到了一个新的阶段，这是受到经济全面复苏预期刺激下的又一轮上涨。
    如果拘泥于历史走势，或者是仅仅基于静态市盈率，那么无疑是很难理解当前的股市行情的，也确实很容易产生大盘已经进入头部区域的感觉。只是，在对市场行情特征作进一步的分析以后，不难看出其有别于过去的地方。像透过眼下的补涨行情，人们无疑还是能够发现股市将进一步走强的种种迹象。

四大视角关注中报业绩超预期

    国信证券发布研究报告，建议重点关注石化、电力、汽车、机械设备、水泥、家用电器、医药生物、商业贸易等行业中报业绩超预期的机会。
    国信证券分析员汤小生及廖喆从四个视角关注中报业绩超预期。首先，从工业企业利润增长"透视"部分A股行业。他们认为石油和天然气开采业、造纸印刷、石油加工、炼焦及核燃料加工业、化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、有色金属冶炼及压延加工业、交运设备制造业、通信设备、计算机及其他电子设备制造业、电力热力的生产和供应业等行业2季度业绩改善明显。
    其次，从产能利用率角度关注行业景气。从2季度来各行业的产能利用情况来看，他们认为终端消费品中的家用电器、汽车、水泥行业，中游中钢铁、铜加工，及上游的煤炭行业景气度较高，中期业绩超预期的可能性较大。
    第三，他们关注服务业领域的业绩超预期机会，认为金融、地产、商业贸易领域的中报业绩超预期也值得关注。
    最后，从预增公告看各行业盈利增长，他们认为地产、公用事业、化工、机械设备、家用电器、建筑建材、交运设备、商业贸易、食品饮料、信息设备、医药生物等行业中公司中期业绩超预期的可能性大。

上行趋势延续 投资主线变更

    流动性充裕、景气回升明显、通胀处于低位，股票市场投资时钟仍处于正向区域。但是，资产价格飙升也促使央行等部门开始关注“资产泡沫”，政策微调的预期愈演愈烈。虽然股票市场向上的趋势没有改变，但股票市场主要驱动力在逐步变化，一季度是流动性，二季度是通胀预期，三季度必将是景气复苏。因此，我们认为投资主线将由流动性驱动为主的上游，逐步向投资需求回升带动的中游转化。
    流动性保持充裕
    金融市场流动性的三个主要来源：一是央行向银行体系注入的资金，二是景气回升带动的储蓄活期化，三是外部资金流入。
    从信贷增速来看，政策微调预期使得信贷增速逐步放缓已经成为市场一致预期，但在低于长期均值的GDP增速下，我们不认为信贷政策会像06、07年过热时一样收缩，更可能的是微调。此外，景气回升与不良贷款率下降，也使得商业银行的贷款意愿并未下降。截至6月末，中国境内商业银行不良贷款比年初减少了421.8亿元，不良贷款率为1.77%，比年初下降0.65个百分点。
    从储蓄活期化来看，M1增速回升，6月份的活期储蓄相对于定期储蓄多增，说明活期化趋势已经逐步形成。
    从外部资金流入情况来看，09年二季度外汇储备增加了1779亿美元，至2.132万亿美元。外汇储备增速远超过贸易顺差和外国直接投资的增长，说明外部资金大量流入。在国内外利差不断扩大的背景下，如果中国加息快于外部市场，那么可能导致热钱的进一步进入。
   
宏观景气度明显回升

    中国经济一季度触底，二、三季度回升的态势基本已经确立。此前市场普遍预期二季度GDP增速将快速回升至7.5%-8.0%，二季度7.9%的增速接近预期区间上限。我们认为，投资对经济增长的主导作用仍然会延续到下半年，考虑到消费的平稳增长，以及出口增速逐步企稳，加之基数原因，四季度GDP增长有望达到10.5%。
    工业利润下滑收窄的态势有望延续。1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润8502亿元，同比下降22.9%，比1-2月份降幅缩小14.4个百分点，投资相关行业的利润增长可能是工业利润增长的重点。
    景气回升的持续性与政府投资能否转移到私人投资，更多地依赖于房地产。我们认为房地产景气仍将持续。原因在于：首先，从供需角度看，房地产成交量有所下降主要驱动在于供给，因为如果是由于价格上升导致的需求不足，那么必然会产生成交量下降，而库存将上升；但如果是供给不足，那么会产生成交量和库存同时下降。其次，从政策角度看，以往的房地产调控政策更多的是供给管理，而非需求管理，目前在库存低位的情况下，并没有对房地产的开发贷款进行限制，而主要是保刚性普通需求，抑制投资性需求。

保持上行趋势

    虽然新股发行的日程逐步加快，但是难以逆转供求关系。从新增供给来看，7月份新增IPO资金需求580亿元，定向增发资金需求200亿元；但是资金供给更为充裕，7月份新基金募集能提供约500亿元，券商集合理财和证券投资信托产品募集约100亿元。此外，散户资金新增较为乐观，根据我们公司客户市值与市场占比推算，散户资金截至7月16日达到5.45万亿元，6月26日该数据为4.79万亿元，20天内全市场新进入资金6000多亿元。在宏观流动性仍宽松的背景下，股票市场的资金供求仍偏宽松。目前PE（TTM）、PB估值仍处于均值下方，所以市场上行趋势没有改变。
    此外，“经济好转，市场开始调整”的市场预期催化剂并未显现。目前微调政策仍是预期和结构性的，并没有真正开始执行加息等货币政策调整。当然从未雨绸缪的角度来看，我们需要前瞻地判断货币政策微调如何影响股票市场。我们希望能够从逻辑和数据上推演未来紧缩货币政策对股票市场的影响。
    从股票市场周期来看，主要运行的方式是牛市、震荡和熊市。尽管各个国家市场对于牛、熊市并没有明确的界定，但我们这里主要是考察市场的驱动力和变化。市场驱动力主要是盈利增长和市盈率的变化。盈利周期取决于经济景气，而市盈率变化主要取决于流动性、市场情绪、政策等。
    所以政策尤其是货币政策微调更多的是对估值的影响，而并非对盈利周期的影响。我们对于股票市场周期驱动力的理解如下：目前无论是盈利增速还是估值均处于均值下方，所以均值回归的力量使得市场强势上升的力量并没有改变。如果货币政策如利率、信贷规模等均发生显著收缩，但经济仍处于上行过程中，那么大概率事件是形成一个震荡市，而不会再次形成熊市。
    投资主线：金融、钢铁、地产、机械设备、煤炭、有色。从投资时钟来看，目前流动性周期逐步进入上升的后期，经济增长周期将逐步进入回升的中期，通胀逐步从通缩压力逐步进入通胀初期。因此，三个月配置结构为：投资驱动的中游优于周期性消费与服务，周期性消费与服务优于上游大宗商品，而上游优于非周期消费类的下游。分结构来看，产能利用率高的行业优于产能利用低的行业。从未来新的变化来看，美国经济触底回升可能带动科技股和原材料价格的大幅上涨。综上所述，我们认为，超配主线一是房地产投资驱动的建筑钢-机械、商用车-板材-焦煤产业链；超配主线二是金融、地产；超配主线三是有色。

上涨趋势不断强化

    受央企6月份盈利状况明显改善，以及大宗原材料价格持续上涨的刺激，周三沪深指数大幅走高，再创年内新高。我们认为，极其充沛的资金环境及赚钱效应增强，使市场上涨进入不断自我强化的阶段，短期内资产供给的压力并不足以改变趋势，若政策环境依然稳定，则市场将维持强势运行格局。

   
股市吸引力增强

    最新统计数据显示，部分城市的房价已超过2007年最高峰时的水平，各地不断出现抢房热潮。当房子显示出其投资性的属性之时，其实与股票已没有太大区别。而当房价涨到一般投资者难以企及的位置时，股市就自然成为吸引大众投资的场所。
    中登公司最新统计数据显示，上周股票新开户数逾48万户，创下近18个月以来新高；基金开户数据超过9万户，刷新2008年3月以来单周基金开户数记录；基金的发行数量及首募份额也恢复到2007年股市繁荣时期的水平，今年二季度已发行完毕的16只偏股型基金共募集518亿份，平均每只基金募集份额为32亿份，进入7月份华夏沪深300基金仅3天即募集247.72份，而目前仍有9只偏股型基金正处于发行阶段。随着行情持续演绎，市场的“赚钱效应”不断强化，基金的募集份额预计也会水涨船高。
    由于国内经济复苏状况强于其他经济体，使国内证券市场吸引力明显增强。进入4月份，短期国际资本开始回流国内。由于国内对“热钱”统计没有标准公式，我们仅以增加的外汇储备与FDI加贸易顺差之差来粗略衡量。二季度每个月均有短期国际资本显著流入，三个月合计逾1200亿美元，迫使央行被动投放大量基础货币。由于“热钱”的投机性较强，估计进入实体经济部分不会太多，大部分资金流入了投资品市场，从而加剧股市流动性过剩。

密切关注政策信号

    6月份信贷数据公布之后，央行、银监会等部门相继表达对通胀风险的担忧，并采取一些措施，但这些政策多属于微调。我们认为，在确认经济复苏基础已经牢固之前，货币政策转向的可能性较小，现阶段各项统计数据仅表明经济已开始企稳回升，企业效益出现改善迹象，而这些积极的现象仍需要进一步巩固。因而，从大的政策方向来看，稳定仍是主基调。
    证券市场持续上涨，促使政策加大资产供给的力度，22日中国建筑IPO，预计募集资金达到500亿元；创业板推出也在提速，7月15日开通创业板开户申请，17日公布发审委候选人名单，26日宣布受理上市申请等，这些举措表明，政策目前仍是通过增加资产供给来调控市场。从A股历史来看，在牛市环境中，资产供给并不能改变市场运行的趋势，在新股发行后，由于股市财富效应，反而会为市场吸引来更多的资金。
    同样，7月以来大小非减持规模随着指数上涨不断放大，目前公告减持市值已经超过20亿元，创下今年以来的新高。但被减持的许多个股股价却不降反升，如保定天鹅、吉林敖东、彩虹股份等。可见，当市场环境趋于活跃，资产供给对市场的影响属于量变积累的过程，对短期趋势影响较为有限，而只有监管层明确发布抑制市场投机行为的政策信号时，才有可能引发趋势逆转，但当前的市场估值水平似乎还不到需要挤破泡沫的时候。

抓住板块轮动机会

    日前，国资委公布6月份央企经营数据，显示国有企业经营状况明显改善，6月份央企实现营业收入、利润环比分别增长23.2%、29.6%，表明持续半年之久的“宏观热、微观冷”的局面正在改变，而且盈利的复苏贯穿上、中、下游整个产业链。
    从行业数据来看，虽然大部分行业上半年盈利同比仍是下降，但从环比来看，二季度明显好于一季度，如轻工制造、交运设备、保险、钢铁、有色等。因而，此波上涨也蕴含投资者对国内经济由局部复苏转向全面复苏的预期，在对未来企业盈利改善的憧憬下，行业和个股的投资机会将会以轮动方式展开。譬如，当以有色为代表的资源股大放光彩之际，处于调整中的地产股又可留意，毕竟上半年房屋销售量大幅上升，给房地产企业带来的是真金白银的收入。

短线无一机构看空

    中国石化报以涨停，从而引领石化板块集体上涨，滞涨股开始酝酿强势补涨行情，日K线报以大阳线将周二的中阴线吞噬掉，市场重续升势。东方财富网统计了41家机构对周四大盘走势的看法，其中七成八看多，两成二看空。无一机构看空。多数机构认为， K线组合呈阳包阴的上攻形态，中短期技术指标重新走强，显示市场仍将继续震荡走高。
    招商证券等32家看多机构认为，央行有关货币政策的表态在一定程度上减轻了投资者对后市的担忧，国内支持股市上涨的根基没有发生根本性的改变，周边市场已经逐步进入新一轮的上涨趋势中。3300 点上方集结了一些重要的中期阻力位，预计短期指数波动幅度将有所增加，但中期上涨趋势没有改变，大盘仍将会呈现震荡走高的态势。
    北京首证等9家看平机构认为，随着新股上市速度的加快，市场资金不断被抽离，股指继续上冲力度会相对减弱，应逢高兑现部分获利较大的筹码。

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