市场化定价：创业板中签率飙升

——高风险提示与高市盈率发行抑制打新狂潮

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：在国庆前夕，首批IPO的10只创业板股票中签率终于公布面世。令人欣慰的是：既然并未出现人们预料的“打新狂潮”（中签率），当然，国庆后创业板的正式挂牌，也许同样不会出现人们预想的“炒新狂潮”（首日涨幅）。如此看来，中国创业板成功而平稳的推出，将是意料之外的惊喜。

　　2009年9月25日，创业板首批新股上网发行。10只新股的发行价格从最低16.5元到最高58元；发行市盈率从最低40倍到最高71.53倍；发行量从最小1260万股到最大4100万股。其中，神州泰岳以68.8倍的市盈率和58元的发行价，吸引了媒体的“眼球”和高度关注。

创业板首批上市新股发行情况

　　2009年9月29日，首批创业板10只新股公布中签率。结果是令人欣慰的：10只新股申购的中签率从最低0.387%到最高1.2249%，与同等规模的中小板相比，创业板新股申购的中签率大体提高了3——10倍！尤其值得高度关注的是：除安科生物外，其余9只创业板新股中签率均远高于中国国旅。中国国旅是比创业板早两日发行的主板大盘股——发行后总股本8.8亿股，发行量2.2亿股，但其中签率仅为0.4734%。这表明创业板的高风险提示与高市盈率定价，有效地遏止了投资者不分青红皂白、盲目参与“打新狂潮”的激情和热情。

　　从创业板发行情况及中签率的对应关系，我们可以总结出创业板新股申购的诸多特点：

　　（1）完全市场化的IPO定价机制。没有了新股发行定价的“行政窗口指导”，没有了所谓30倍发行市盈率的“潜规则”限制，创业板完全按照“市场化”的新规则确定新股发行价格，这是中国股市莫大的进步——将新股定价权回归市场，消除人为干预，让股价充分体现市场供求关系。

　　（2）创业板发行市盈率明显高于主板。高成长性、高风险的创业板，从预期上给予了新股发行市盈率更高的想象空间，这既是对风险资本和创业者的激励，更是对创业板未来成长性的肯定与认同。不过，相比主板大盘股——光大证券58.56倍的发行市盈率，创业板袖珍股——南风股份71.53倍的发行市盈率已经高出了一大截，但是，投资者用较低的“中签率”回答了观众：这一发行市盈率并不算高！

　　（3）创业板新股中签率与发行量无关。按照主板和中小板惯例，1000万股——3000万股的发行量，申购中签率一般不超过千分之四。然而，创业板的“袖珍股”发行却并未出现人们原先所预期的“打新狂潮”，相反，它们的中签率却均在千分之四以上，其中，有三只“袖珍股”的中签率竟高达千分之十以上，直追主板大盘股的中签率。这表明创业板的风险提示与高市盈率发行是极其有效的灵丹妙药。

　　（4）创业板新股中签率与绝对发行价高低大致呈正向排列。从表中10新股中签率排行榜来看，我们不难发现：绝对低价股申购，比较受欢迎。比方，在此次发行的10只新股中，绝对发行价最低的两家公司分别是莱美药业（16.5元）和安科生物（17元），它们的中签率也是最低的，大体为千分之四左右。相反，绝对发行价最高的神州泰岳，发行价竟高达58元，其中签率也是最高的，超过千分之十二。

　　（5）创业板新股中签率与发行市盈率高低大体呈正向排列。除上海佳豪以最低发行市盈率（40.12倍）没能赢得最低中签率外，其余9只新股的中签率排列基本上与发行市盈率排列同序。例外的上海佳豪虽有最低的发行市盈率，但由于其绝对发行价高达27.8元，远高于十六、七元的绝对低价股，因此，在十只新股并列同时发行的情况下，上海佳豪的中签率成为一个例外。

　　最后结论：从创业板一级市场的“打新”（中签率）看二级市场的“炒新”（首日涨幅），我们可以断言：创业板打新狂潮的降温与谨慎，一定具有极强的传导与示范效应，在国庆后的创业板上市首日，“炒新狂潮”在创业板将会大打折扣，并以不太均衡的方式展开，但新股上市首日“总体涨幅”应不会强过中小板多少。由此看来，原先人们对“创业板疯狂”的过分担忧是“恐惧性”的臆想。请相信：投资者不是傻瓜！