创业板即将于本月23日挂牌交易，在此之际，我们更有必要提醒投资者对创业板风险须有足够的认识，这包括新股申购风险、上市首日破发风险，以及两年后创业板公司的退市风险。尤其是创业板公司的退市风险将会远高于主板，这种风险预期必将能有效抑制未来的垃圾股爆炒与市场操纵，同时，它也会时刻提醒投资者，切莫再用主板思维来看待创业板。

　　笔者建议，到时机成熟时，主板应该学习创业板，引入“净资产退市规则”，以纯洁上市公司队伍。此外，在条件具备时，我们还应该尽早开通场外柜台市场（OTC），为主板和创业板的退市公司提供废品回收站、垃圾处理场，同时，也为部分非挂牌股权及其他证券提供转让机会。

　　在深交所发布的《创业板股票上市规则》中，明确制定了较之主板更为严格的退市规则，其中，最有威慑力的便是“净资产退市规则”。这是主板从未使用过的新退市办法。中国主板自有退市制度以来，最易于量化的退市标准只有税后利润（每股收益），即“亏损退市规则”。根据“亏损退市规则”，主板公司必须连续两年亏损，才能戴上*ST的帽子；主板公司必须连续3年亏损，才能“暂停上市”；主板公司必须连续4年亏损，才能终止上市，但终止上市后，仍不能直接退市，它还必须进入代办股份转让系统，可以继续“存活”、倒手投机。

　　这种退市制度存在重大的设计缺陷，尤其是为本该退市的公司留下了巨大的人为操纵空间。因为当年利润只是一个短期性的流量指标，它很容易通过年度报表“重组”暂时性“被”扭亏为盈。也就是说，原本亏损的年度，公司通过报表重组就可以轻而易举地“扭亏为盈”，比方，每股收益为0.01元。这就是“亏损退市规则”留给本该退市公司的人为操纵空间。

　　尤其糟糕的是，有的上市公司即便连续10多年亏损或微利，而且早已严重“资不抵债”，但它却仍然无法退市。因为一直以来，它都可以在每两年亏损后，就能做出一个每股收益几厘钱或是两分钱的盈利，然后，再理直气壮地连续亏损两年；接着下来，再微利、再亏损，如此“二一二”的循环往复，总也无法满足必须“连续4年亏损退市”的硬规则。其中唯一不会改变的是，净资产的负数会越积越大。由此可见，“连续4年亏损”的退市规则，很容易被上市公司忽悠、利用。与此同时，主板亏损退市规则程序复杂而漫长，致使退市制度效率低下、形同虚设。

　　实际上，垃圾股不退市、难退市，还有另一个原因——作为最大债权人的银行，一般不会让垃圾股轻易退市。因为如果垃圾股退市，银行贷款必然变成不良贷款，银行债权就会瞬间化为乌有，因此银行会尽力阻止债务人退市，甚至联手地方政府相互妥协，并不惜代价向社会招募善于“空手盗”的“重组客”。只要重组存有一线希望，股东、银行和地方政府都会抱有一份侥幸心态，等待奇迹出现。这种“垃圾重组”模式，既不是强弱合并，更非强强联手，其结局大多是白白浪费社会资源。

　　正是由于垃圾公司“永不退市”的观念深入人心，机构与庄家对垃圾股的投机炒作更加胆大妄为、肆无忌惮。而许多散户或股民，对于爆炒垃圾股也总是乐此不疲。长此以往，股市就会沦为赌场，正常的价格生成机制被扭曲，股价就会严重失真。

　　因此，必须建立完善有效的退市机制，这不仅可以抑制垃圾股的非法操纵与过度炒作，进而恢复股市正常的价格信号，而且更为重要的是，它还可以纯洁上市公司队伍，并有利于充分发挥股市的优胜劣汰与资源配置功能。

　　应该说，创业板退市制度的创新，正是吸取了主板退市规则的教训，采用“净资产退市规则”不但可以弥补“亏损退市规则”的不足，而且还能与“亏损退市规则”相辅相成、相得益彰。由于净资产是一个长期性存量指标，是公司历年来的长期积累，当净资产为负时，在短期内不易“被”报表重组变成正数，因此，净资产连续两年半为负必须退市的规则，具有极强的抗干扰能力，并能有效压缩人为操纵空间。由此可见，这种双管齐下的全新退市制度，显然较之主板监管将更为严格有效，并能较好地抑制垃圾股暴炒与市场操纵。（作者系武汉科技大学金融证券研究所所长）