余胜海/文

   十年磨一剑。有着“中国纳斯达克”之称的创业板创今日开板，30日将在深交所挂牌上市，美丽的财富神话亦随之不断产生。从图纸上的概念到如今身形渐显，创业板一直因其可能带来的超额收益而受到国人的青睐。然而，一般来说，超额收益总是与超额风险相伴，十年前纳斯达克“市梦率”的幻灭犹在眼前。有专家甚至说创业板已经成为“骗子的摇篮”、不是友本盛宴而是“鸿门宴”。

创业板刚刚揭开面纱，暴富神话就开始演绎，而且，高潮迭起，令人眼花缭乱、目不暇接。据报道，神州泰岳的自然人万瀛女（80后），“仅仅用22万现金便获得的88万股神州泰岳的账面价值便飙升至5104万元，仅仅两年投资收益超过230倍”；乐普医疗董事、总经理、技术总监蒲忠杰，上市后身价将陡增至17.53亿元……而且，在首发的创业板十家公司中，则至少有6家带有家族式企业的特征，“夫妻店”和“父子兵”的家族式暴富成为创业板造富特征之一。

    时寒冰认为以目前的创业板市场来看，财富不是无中生有，而是源于某种“转移”，少数人的暴富是以普通投资者承担更高成本和更大风险为代价的，发行的高市盈率即为其典型特征。第一批发行的创业板上市公司的平均发行市盈率为52倍，第二批再上一层楼，达到57.19倍，而第三批9家创业板上市公司的发行价，平均发行市盈率已达57.51倍，其中，发行市盈率最高的鼎汉技术，达到惊人的82.2倍。

    高市盈率的阳光，在孕育出暴富神话的同时，也埋下了巨大隐患。

    对于普通投资者而言，他们冒着风险入市的目的，是为了分享创业者的成果，但是，高市盈率封杀了他们的获利空间而加大了风险——原属于他们能够分享的利润已经通过高市盈率悄悄转移走，留下的是高风险。由于绝大部分创业板上市公司高市盈率发行，发行人净资产将急剧增加，而募集资金投资项目的盈利能力很难同步增长，发行人净资产收益率等盈利指标将变得悲观。这很容易影响股价走势，一旦股价下跌，毫无疑问将扼杀掉普通投资者的热情。

   在世界范围内，美国的纳斯达克市场可谓最成功的创业板市场，在这个市场中成长的“微软”、英特尔、苹果等着名企业给人印象深刻。但这些成功企业的光辉掩盖了一个对中小投资者来说十分危险的事实：这个市场相对主板市场有着更大的风险：更多的上市公司在辉煌之前就已匆匆谢幕，让股票持有人血本无归。

上世纪90年代，随着高科技产业的发展，纳斯达克一度牛气冲天。当时，美国股票的市盈率通常在20到30倍之间，但纳斯达克尤其是其中的网络股，市盈率动辄超过100倍，甚至达到300倍的水平。市盈率如梦境一般，由此产生“市梦率”一说。 

    诚然，初创中的高科技企业往往相对于成熟的传统企业有着更高的成长性，给投资者带来了更大的利润空间，但恐怕没有哪个公司能够实现百倍市盈率相对的业绩增长，由此带来的对未来的严重透支而导致的投资泡沫，将投资者至于高风险当中。 

    世纪之交网络泡沫的破灭褪去了纳斯达克耀眼的光环，带来了上市公司的大批退市。统计表明，在1996年至1999年期间，5000余家纳斯达克上市公司中累计就有1179家退市，平均每年退市393家。上市公司总数五年时间实际减少了727家，新上市公司数只占同期退市公司数的38.34%.2000年一季度，纳斯达克退市公司数达到173家，只比新上市公司少3家。在1996年至1999年底的三年之间，纳斯达克市场上市公司的数量从5556家减少到4829家，三年减少了13.08%;而同期美国纽约证交所整体上市公司家数则不减反增，与纳斯达克市场形成了鲜明的对比。 

反观中国的创业板，虽然没有当初纳斯达克百倍市盈率的疯狂，但50倍、80倍的市盈率比比皆是，在中国这样一个惯于炒作的不成熟市场上，其背后潜藏的风险不言而喻。 

  统计显示，刚刚公布的前三批28家创业板公司的发行价普遍较高，其中红日药业以60元的价格，超过神州泰岳58元的发行价，成为28家公司中的第一高价股。从市盈率看，按照2008年利润静态估值，28家企业的市盈率都在40倍以上，其中宝德股份、鼎汉技术的静态市盈率更是分别达81.67倍和82.22倍。日前，深交所副总经理周明在接受媒体采访时明确指出：“创业板存在估值定价、股价波动、技术、规范运作等五大风险。希望投资者要理性投资，切勿盲目跟风炒作。”

     业界人士认为，创业板上市公司的价格是询价而来，高价格说明市场认可企业价值。但也有分析人士指出，创业板的询价仍可能存在故意报高价的现象，而A股市场历来有炒新的传统，在此背景下，发行人、承销商、投资机构都有动力去抬高价格，由此导致有些公司的价格偏离价值。 

    一级市场的高市盈率发行往往给二级市场带来两个后果。一方面企业募集资金大量增加，资金运用风险加大。另一方面，高市盈率发行消耗市场成长，如果市场形势不好，则存在首日跌破发行价的可能。如果首日继续推高，则股价下跌风险加大，首日接盘的投资者就可能受损。 

    尽管监管层为避免首日曝炒而特地选择了集中上市，但分析人士认为，市场仍可能有足够的动力来炒作这些新股。因为创业板公司股本小，股价易被操纵，推动股价大幅波动比较容易。而且，创业板上市公司小、新的特点决定其重要信息极有可能仅仅掌握在一个人手中，更容易发生内幕交易。这些，都是炒作者看中的炒作的空间。 

    需要中小投资者尤其加以关注的是，与纳斯达克一样，创业板实行直接退市制度，不符合条件的公司将直接摘牌，不再必须进入代办股份转让系统。这就意味着，最后接手的投资者将血本无归。而由于信息的不对称，往往是处于弱势的中小投资者最后接盘。 

    毋庸置疑，创业板市场的性质决定了其巨大的投机性和危险性。放眼全球，创业板市场成功者寥寥。1997年创立的德国创业板市场一度与纳斯达克并驾齐驱，但仅仅6年以后，就因为失去了投资者信任等原因，于2003年被迫关闭，这充分说明了创业板市场中充满的不确定性。 

    纳斯达克几经沉浮，如今已成为全球资本市场的重要一极。我们期待中国的创业板也能最终开出美丽的花朵。但面对这支“带刺的玫瑰”，投资者理应格外谨慎。

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