【经济日报╱社论】2009.11.02 02:32 am
 
 
全球金融市场上周度过惊心动魄的一周，因为反映第三季经济表现的指标一一出炉，有些大好，如美国经济终于恢复成长，并且优于预期；有些不佳，如美国9月消费支出出现五个月来首次下滑；反复的指标让美股暴涨暴跌，也让亚洲市场心乱如麻，反映华尔街预期心理的恐慌指数（VIX）上周五更一举飙升24%。这些现象反映的是，市场的不确定性提高了；意义正是：调整，开始了。

金融海啸一年过后，第三季经济表现成为各方检视政府刺激方案效益及景气复元稳定度的前期指标，更是政府分析刺激方案退场步调的评量表。因此，目前全球经济处于转折的拐点上；不只经济表现与刺激政策间相互影响，政策的决断力与正确性，也考验着政府决策者；另方面，指针讯息与相应的政策解读间也存在着矛盾。亦即景气指标报喜，固令人安慰，但可能代表一年来支撑经济的氧气筒快要撤了，市场不免担心少了政府活力的经济体系能否持续复苏；反之，若指标表现还是无力，或能继续保有政府政策的护持，却也令市场担忧经济自我疗育功能的弱化。于是，市场预期及其带来的波动，又反过头来影响经济及政策，并因彼此间无一致共识，调整就这么开始了。

经济决策者犹如舵手，当然不该随波逐流，而应依其政策初衷，为所当为。因此，随着经济情势的调整，货币政策的调整也已展开，但程度因各自需求而不同。像处于这波金融风暴核心的美、英等国，就对货币政策的退场还心存忌惮，担心信贷元气未复就退场，经济可能陷入二次衰退，因而以微幅缩减刺激规模或不再扩大的方式测试景气抵抗力，预期本周四的利率决策会议仍将按兵不动，但将以会后声明释放些许退场讯息；相对的，属于金融危机外围或未高度依赖欧美市场的印度、挪威及澳洲等国，就以直接的升息或启动退场之举，非常有自信地宣告衰退结束。

比较特别的是亚洲各国，靠着区域内贸易深化及中国大陆的崛起，度过金融海啸后欧美市场萎缩的冲击，虽然复苏脚步相对较快，却因尚无法完全摆脱对欧美出口的依赖，而未能自主地启动升息按钮，以保持与欧美间一定的利率差距，避免因此吸引热钱涌入而带来本币升值的压力，限制了出口带动的经济成长。

不过，亚洲的复苏及宽松货币政策的持续，让此区域面临资产价格上涨，甚至可能过热、通货膨胀蠢动的现象，也促使暂不想升息的亚洲央行，以选择性信贷管制的方式进行宏观调控。上周中央银行总裁彭淮南邀集三大行库，提示房贷授信风险，已在宣示他的新政策方向；香港、新加坡、南韩及中国大陆也高调提出抑制房价的作为，例如提高放款门坎及取消优惠房贷等。中共国务院更直言，因为经济向好的趋势已得到巩固，将把控制通货膨胀风险纳入决策时的考虑因素；这是金融危机爆发以来，中共官方首次做出这种表述。因此，尽管没有太多国家升息，但货币政策的调整，也已经开始了。

经济调整期的特质之一，是个体各自依凭所知的讯息，依自利原则，做出判断、采取行动；但因讯息纷乱、自利导向、资源重置，就会步调不一，进而可能带来政策分岐、经济调整的落差，甚而导致市场的剧烈波动。因此，去年底全球一致抢救经济大作战的局面不再，现在已到各国各显本事的时候了。尤其，去年第四季到今年第一季，是金融海啸后全球经济跳水大调整的时期，在低基期下，经济指标到明年第一季前会有段好光景，但如何正确解读、抓紧趋势，这更是政策判断力最严厉的考验期。

【2009/11/02 经济日报】