专栏  疯狂创业板尽显国人“赌性”
易宪容

    昨日是创业板上市的第二天，震荡十分剧烈，早盘除吉

峰农机外，全线跌停开盘。由于吉峰农机开盘后快速上攻，

强势冲上涨停，使得其他２７只个股纷纷打开跌停，包括上

周五涨幅最高的金亚科技。但好景不长，随后又集体回落，

又大面积回到跌停板，特别是到了午后，两市主板火爆，沪

深两市分别大涨８０点和４００点，而创业板却逆势下跌，

截至下午收盘，有２０只个股跌停，比中午收盘的６只多了

１４只。这说明在主板行情火爆的情况下，资金加速从风险

较高的创业板撤出，回流进主板市场。
    中国创业板市场于１０月３０日启动。在启动之前，监

管当局可谓是作了十分周密的部署，也制定了不少保证其市

场能够健康发展之规则。但是，实际的结果与监管层所希望

的差距很远。当天，首批２８家上市公司遭到“暴炒”。其

中，２０只个股遭遇二度停牌，金亚科技被三次喊停。在高

达５７倍ＰＥ发行的情况下，３０日收盘时，２８家公司平

均市盈率高达１１１倍，令英国创业板１２倍ＰＥ与纳斯达

克２６倍ＰＥ相形见绌，风险之高无以复加。更惊人的是首

日平均换手率高达８８．７３％，中国创业板的炒作已经到

了十分“疯狂”的地步。
    而且这种十分的“疯狂”基本上来自个人投资者。有调

查机构的数据显示，３０日机构投资者累计买入创业板股票

１１４２．９万股，占市场比例仅２．６３％，其中证券投

资基金、社保基金、保险等未入市。参与买入的个人投资者

账户多达２５．２６万户，合计买入４．２３亿股，占市场

９７．３７％。其中买入股数在５万股以下的户数占比多达

９９．５６％，买入股数在１万股以下的户数占比９７．２

２％。为什么赌场能够在澳门繁荣，可能与国人“赌性”有

关。而创业板的启动更是把国人的“赌性”表现得淋漓尽致

。
    现在我们要问的是，难道中国就是要开启一种“赌性”

十足的创业板吗？如果是这种“赌性”十足的创业板，那么

这种市场能够存继下去吗？如果不能够存继下去，其结果又

如何？如果能够存继下去，其意义又何也？
    我多年前就不太同意中国贸然上创业板，以为中国的主

板市场都能够大炒特炒，那么创业板启动，一定会炒翻天。

而且就他国的经验来看，除了美国纳斯达克市场之外，世界

各国开设的创业板市场大多以失败告终。即使如中国香港１

０年前设立的创业板，也由于过度暴炒，企业并没有高成长

性等原因，而成为“鸡肋”。因此，在中国内地既有的基础

制度下，要想发展起一个如美国纳斯达克那样的创业板市场

是难上青天。１０月３０日的实际结果表明，比我之前估计

的风险还要胜十分。所以，早些时候，不少投资者问我，他

们要不要进入创业板市场，我就告诉他们，这个市场启动一

定会风高浪急，个人投资者进入要十分小心。如果中国的创

业板是一个“赌性”十足的市场，那么这个市场要想存继下

去是不可能的。因为，最后一定会导致绝大多数投资者远离

这个市场。
    可以说，创业板开启的核心就是如何通过证券市场给一

些有成长性的高科技企业提供一个便利的融资平台，以便鼓

励它们及更多的企业进行科技创新，鼓励有更多的资金流入

这些有成长性的高科技企业，以此来促进中国经济转型与健

康发展。但是，中国首批２８家创业板企业尽管覆盖了制造

业、服务业、医疗健康、ＩＴ、农业和互联网等１０类行业

，但与美国纳斯达克的中小企业的高科技特征差距甚远。当

然，我们并非要求这些企业每家都将成为“微软”类的企业

，但是它们至少要给投资者“高风险、高成长”的希望。但

实际上，这些企业或这些企业管理层并非如此，他们所希望

的就是如１０月３０日这样的股票“暴炒”，就是让其企业

上市及管理层一夜暴富。
    因为，在中国现行的证券市场的基础制度下，公司上市

的目的不是给投资者提供好的投资回报，而是如何在股市上

圈到钱。哪家企业能够在市场上圈到钱，这家企业就算成功

。在这种情况下，无论是机构投资者还是个人投资者，它们

进入市场除了炒作获利之外，能够保证其利益的机会不多。

因此，创业板开启，有这样好的炒作条件，投资者大赌一把

也是十分正常的。
    当然，在创业板开启之前，监管层出台了不少保证创业

板市场健康发展的规则与条例，也频频告诫创业板市场不要

暴炒。但创业板发生的事情并不如人愿，何也？这里存在不

少深层次的问题。比如，政府对股市的隐性担保。在政府对

股市隐性担保下，政府对股市的干预就不可避免，有效的市

场定价机制也就无法形成。有媒体报道，在这２８家上市公

司中，不少私募基金在公司上市后，达百分之几百的盈利，

而且是在短时间内获得的。这些私募基金真的有如此的火眼

金睛？如果是这样，那当然是好事，是有利于国内创新企业

的发展，但是实际上并非如此，其幕后的原因外人无法知道

。其实，其幕后最为根本的原因还是政府的干预过多及影响

过大，从而为这些人寻租创造了空间。如果中国创业板市场

不从这些基础性制度入手进行改革，要想避免“暴炒”是不

可能的。
    总之，中国的创业板市场需要的是一个公开、透明、公

平、公正地给有成长性的高科技企业提供便利融资的市场，

而不是一个暴炒的“赌性”十足的市场。只有这样才能鼓励

更多的企业进行科技创新，鼓励更多的资金流入这些有成长

性的高科技企业，以此来促进中国经济转型与健康发展。如

果不是这样，中国创业板的启动也就意味着它的结束。这其

中有很多深层次的问题，并非仅是模仿美国纳斯达克的一个

外壳就能够成功的。（作者系中国社科院金融研究所研究员

）