“三本账簿”印证A股被低估
至少涨3成
目前，全部A股的市盈率（TTM，整体法）为25.56倍。按照目前一致预测，明年上市公司业绩增长大约在20%左右。因此，明年市场的整体估值可降至21倍左右，这在A股历史上依然是一个较低的估值水平。
首先，从业绩增长来看，上市公司业绩增长与GDP增长息息相关。按照以往的经验，在经济上升周期中，上市公司业绩增长要比名义GDP增长快，扣除税收和会计制度变更的影响，最多曾高出近7个百分点。如果明年名义GDP增长达11%，上市公司业绩增长则可达18%，与预测值相差不算太远。
其次，从明年利率水平所能容忍的估值极限来观察，由于我国利率并未市场化，因此观察企业债更有效，目前上交所的企业债平均到期收益率为5.31%，如果股票收益率要达到这个水平，市场的估值极限就可能不到19倍，而这一水平也能实现与国际接轨的目标。
第三，明年市场即将实现全流通，全流通背景下，市场筹码的有效供应量势必加大（今年以来一直在加大）。正如前文所述，这将对估值水平形成抑制。
目前估值不存在明显泡沫 2010年有3成上涨空间
从估值来看，目前估值不存在明显泡沫。A股即将进入全流通时代。根据测算，到2009年年底，A股流通市值占比将超过60%，到明年年底流通市值占比将接近90%。在全流通背景及一定的假设条件下，用DDM模型，得到A股市场合理估值区间在15-20倍。以估值中枢17.5倍动态市盈率为基准，目前沪深300的12个月动态市盈率为16.7倍，2010－2011年的业绩复合年增长率为24%。因此，A股目前估值不存在明显泡沫，宏观经济的同比高增长和环比加速对股市形成支持，而盈利增长将是2010年驱动股市的主要力量。
在未来一年，上市公司将享受由经济复苏带来的业绩增长走向正常的惊喜。
2010年上市公司业绩增长预测：自下而上的盈利预测显示，主要股票盈利有望增长24.3%，2010年增长28.3%（统计时间截止到2009年10月）。其中，金融公司绝对盈利虽受金融危机影响，但并未出现下滑；而非金融公司盈利在2008年下滑之后，2009年恢复，2010年将创新高，根据对2009年/2010年的宏观变量的基本判断，非金融类上市公司2010年盈利增速有望达到29%，总体上市公司2010年盈利增速在25%-30%。
大盘走向上，估值提升和业绩增长预计将带来大盘未来12个月25%-30%的上涨空间。首先，从流动性看，国内市场和外围市场流动性均充裕。预计国内可能会再次进入负利率时代，存款活期化的趋势有望进一步加强。原因是经济活动逐步趋于活跃，而政府对信贷估计将略有控制，市场有望出现像2004-2005年那样的“宽货币、紧信贷”的格局。从外部流动性来看，政策退出预期形成之前，外部流动性整体宽松。在外部资金成本总体低廉的背景下，外部资金流入中国的趋势将继续，人民币升值预期加强。
anny-hua
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