商务部中国国际经济合作学会  世界经济学家  吴东华

写于2010年4月13日 

    为了配合上海成为国际金融中心，上海交通大学开设金融创新课程，来培养中国的金融创新人才，聘请美国金融学教授王江来担任带头人。据媒体披露，主要是学美国金融创新的经验，可是这是复制美国，这容易变成我们成为国际游戏规则的跟随者，而不是制定者。实际上，跟随欧美金融创新会陷入羊肠小道，而过分虚拟化已被认为危险很大。所以，笔者认为，中国碳金融创新只有结合中国国情，并且要有激情，才能创在刀口上，创出中国的游戏规则。

    华尔街收购王——KKR，与黑石、凯雷、德洲太平洋集团合称为全球PE“四大天王”，KKR就是通过金融创新而“飞黄腾达”的。KKR为了弥补自己资金不足，创立了杠杆收购模式（leveraged buy out,简称“LBO”），这样变成连大企业也能被收入囊中了。比如，1989年，在纳贝斯克控制权的争夺战中，KKR发行了大量的垃圾债进行融资，使实际资金不到20亿美元却达到314亿美元的巨资，击退了美国运通、摩根士丹利、第一波士顿等华尔街巨头，这被称为20世纪最著名的恶意收购，一举奠定华尔街收购之王。KKR在LBO的基础上，其带头人科尔博格进一步设立了企业管理层参与的杠杆收购模式——MBO，给企业管理层带来了巨大的吸引力。前几年，中国实行MBO，产生了管理层以企业的未来股权收益做抵押向银行贷款，来偿付当前MBO股权的出资额，这是典型的“空手套白狼”，以虚击实。由此可见，西方金融创新实则以小博大。

    以小博大的金融创新观，现在仍然有用，但不是碳金融创新的全部。笔者认为，碳金融创新要结合国情，要结合全球环境，然后富于激情，才能创出碳金融新产品。比如，美银美林将在全球推出“雨林债券”，投资者可以把债券股息变成信用，可以变现，这是全球首创。笔者认为，中国可以套用模仿雨林债券，但这是跟风不是创新。而2005年欧盟开创的碳金融交易无非是现在的碳排放权购买，但问题是，中国企业以后进入碳排放购买时代时，同样数量的碳排放权支付的金额肯定比现在上升，这表明，西方企业是用廉价收购我们的碳排放权，中国企业输在起跑线上，这种游戏规则不利于中国。

    那么，中国碳金融创新如何创呢？

    笔者认为，按西方这种游戏规则“以小博大”对碳金融创新，只能对创新的公司有收益，但对中国整体企业并没有促进收益。所以，笔者认为，只有从改变游戏规则上去创新，才是中国碳金融创新创在刀口上。

    中国对产能过剩调整多年来总是从量上去做文章，结果却是越调整产能越创出新高。笔者认为，中央有必要对产能过剩产业排出物进行配套企业消化。凡是能建立消化排出物的企业，对企业碳债券、碳信贷给予放行，并把这个碳债券进行股票化，可上市交易，不用偿还，变成中国式的另类债券。这是结合西方债券交易、碳减排、股票交易、中国国情后，富于激情的碳金融产品创新。让全球投资者参与，只要交易所与指定银行到全球各洲设立分部中心，让外资把钱存在分部中心，就可参与中国的碳债券交易。交易规则可以借鉴股市、外汇、融资融券、期货等的交易规则，碳债券日交易波幅为中间价上下20%-30%，这样，吸引力很强，有利于中国从产业大国单轮前进，变成产业、金融双轮前进。

    综上所述，中国碳金融创新只有从西方金融创新方式、中国国情、碳金融、中国产能调整的排出物消灭、全球金融监管等方面来综合考虑，并且要富于中国式激情，才是中国碳金融创新创在刀口上，创在国际游戏规则。这样，有利于整体提高中国企业碳品牌的国际竞争力。