三维工程明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析
　　公司主要从事以服务石化、化工、油品储运和煤化工行业为主的设计咨询与工程总承包业务,拥有石化行业设计及工程总承包的甲级资质;先后完成200 多套硫磺回收、常减压、催化裂化、加氢、延迟焦化等各类装置的工程设计和总承包服务,其中硫磺回收装置78 套,是国内设计硫磺回收装置数量最多的公司,具有较强的市场竞争力。公司所设计和总承包的项目遍及全国20多个省和泰国、哈萨克斯坦等,客户主要为中石化、中石油、神华、中化、中国化工、中海油、大唐等大型石油化工集团、煤化工集团以及地方炼厂等。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券40.0-45.0
　　国泰君安28.0-32.0
　　国元证券24.0-28.8
　　海通证券22.8-26.6
　　齐鲁证券29.0-33.1
　　中信建投28.3-33.9

　　东海证券：三维工程合理价格为24.60-26.95元
　　三维工程主要服务于石油化工、煤化工行业,从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包服务。公司具有化工、石化、医药行业甲级资质,先后完成了200多套硫磺回收、常减压、催化裂化、加氢、延迟焦化等各类装置的工程设计和工程总承包,其中累计承担设计、总承包硫磺回收装置78套。
　　公司自主开发了无在线炉硫磺回收工艺技术,实现了硫磺回收技术国产化,达到国内领先、国际先进的水平,在市场中具有较强的市场竞争力。目前,公司正实现以硫磺回收装置带动其他相关装置业务,以工程设计带动总承包业务的发展模式。
　　我们认为公司未来将受益石化和煤化工行业投资的增长以及募集资金到位后带来的新增承包项目,业绩会快速增长。预计公司2010和2011年的EPS分别为0.82元和1.13元;我们结合目前市场的估值水平,认为给予公司2010年30-35倍的市盈率较为合理,合理的价格为24.60-26.95元。
　　
　　湘财证券：三维工程合理价值区间为24.30-28.35元
　　石化勘察设计甲级资质的工程公司,国内第二梯队龙头
　　公司主要从事以服务石化、化工、油品储运和煤化工行业为主的设计咨询与工程总承包业务,拥有石化行业设计及工程总承包的甲级资质;先后完成200多套硫磺回收、常减压、催化裂化、加氢、延迟焦化等各类装置的工程设计和总承包服务,其中硫磺回收装置78套,是国内设计硫磺回收装置数量最多的公司,具有较强的市场竞争力。公司所设计和总承包的项目遍及全国20多个省和泰国、哈萨克斯坦等,客户主要为中石化、中石油、神华、中化、中国化工、中海油、大唐等大型石油化工集团、煤化工集团以及地方炼厂等。
　　石化和煤化工领域硫磺回收市场空间大,公司硫磺回收技术优势和经验明显
　　未来5-10年,规划中的石化和煤化工项目超1.4万亿的投资额,硫磺回收市场规模按2%-3%的经验测算、将达到280-420亿元。公司自主开发的无在线炉硫磺回收工艺技术达到国内领先、国际先进的水平,公司已利用该项技术完成60多套石化和煤化工硫磺回收装置设计,在硫磺回收领域具有明显的竞争优势。较大的市场空间和领先的技术优势,将推动公司硫磺回收业务量的快速增长。
　　设计+总包的E+EPC盈利模式见成效
　　公司凭借工程设计优势,抓住设计与后续采购和施工的高关联性,已形成设计带动总包业务发展的E+EPC盈利模式,设计为基础、总包为引擎。
　　公司募投项目将大大提升公司的生产能力和竞争力
　　公司募集资金主要用于节能减排工程技术研发与应用中心建设项目和补充流动资金用于扩大工程总承包业务。公司所处知识密集型行业,先进的技术和创新性人才是公司经营和持续发展的根本;公司目前已经拥有一支具有良好创新能力的研发、设计和总承包队伍,但是在装备、规模、技术储备等方面尚不能满足经营战略的需要。公司将研发中心主要部门设在北京有利于吸引一流的科研人才加盟,提升公司的科研水平和核心竞争力,为公司实现可持续发展创造空间。
　　合理价值区间为24.30-28.35元
　　我们预计公司2010-2012年摊薄后每股收益分别为0.81元、1.11元和1.44元。公司属于石油化工类工程设计公司,可比公司主要有东华科技等,综合考虑近期中小盘上市公司的估值,我们认为给予公司2010年30-35倍PE比较合理,对应价值区间为24.30-28.35元。
　
　　中信建投：三维工程合理价值区间为28.28-33.90元
　　公司核心业务为硫磺回收工程。
　　公司主营业务是石油石化、煤化工等行业的硫磺回收系统的勘察、设计和工程总承包,另外还涵盖常减压、催化、焦化、加氢、气化、酸性水气提、胺液再生等单套装置及油品储运、系统配套工程的设计和总包。其中硫磺回收是公司的核心业务,07-09年收入占比在67%-80%,而非硫磺业务也快速发展,1H10收入占比达到47%。
　　公司市场份额领先,具有技术和客户优势。
　　在国内总共110多套硫磺回收装置中,公司共完成了78套,其中石化、煤化工行业分别为66套和12套,市场份额第一。公司竞争对手主要是意大利Technip KTI S.P.A.和荷兰Jacobs等国际巨头(卖核心工艺包或设立独资公司)、石化系统内部配套设计与工程公司等国内公司。相对国内竞争对手,公司的主要优势是专业化优势、技术优势,自主开发了无在线炉硫磺回收工艺技术,该工艺能节省投资、能耗和占地,在1999年后得到广泛使用。相对国际竞争对手,公司具有客户优势,公司前身为石化系统内的原胜利炼油厂设计室,主要客户包括中石化/石油﹑中国化工、中国中化、神华、大唐等国内石油石化和煤化工龙头企业,形成了稳定的配套关系。
　　公司盈利能力较强,业绩稳定增长。
　　07-09年公司综合毛利率稳定在30%以上,其中设计业务毛利率09年最低也高达56.1%,盈利能力较强,主要原因是下游行业盈利能力强、投资规模大、设计与工程专业化强、公司具有核心技术。尽管公司收入有些波动(09年下降主要是因为增值税政策调整使得公司代购设备业务从收入中剔除,只确认服务费),但公司净利润稳定增长,两年复合增长率21%。
　　募集资金项目提升项目承揽能力。
　　公司计划发行1660万股,募集资金1.77亿元,用于节能减排工程技术研发与应用中心建设项目和补充流动资金。研发中心拟配备116人,增加64%,提升研发实力。另外,公司承揽大型工程总包项目能力受到轻资产、规模小的限制,流动资金的补充将增加公司开具保函、带资承揽项目的能力。
　　中长期行业需求增长看好。
　　(1)石油石化行业新增投资稳定增长,十二五规划炼油能力5.5亿吨,相比目前3.7亿吨有近50%空间;另外,存量市场上,2014年国家拟全面实施国4排放标准,对约2亿吨的炼油的加氢脱硫能力上预计将由现在的30%提升至50%;(2)煤化工的投资上,神华(榆林、包头、宁东煤制烯烃,鄂尔多斯煤制天然气与煤直接液化)、大唐、中电投(新疆煤制天然气)等规划了较多的大型项目,未来几年是煤化工投资高峰期。
　　预计公司10-12年EPS为0.80、1.13和1.50元,合理价格区间28.28-33.90元。
　　公司目前正在实施订单中总包和设计分别约8.7亿元和1.1亿元(300万元以上部分),10年和11年业绩增长有保障,而长期增长源于公司饱满设计订单驱动总包业务发展、公司国际化(哈萨克与南非公司的预计订单)与多元化前景(非硫磺回收市场开拓)、行业需求长期稳定增长前景。参考中小板以及三聚环保、东华科技、万邦达等可比公司的估值情况,公司的合理价值区间为28.28-33.90(对应于11年25-30倍PE)。

　　三、公司竞争优势分析
　　硫磺回收业务翘楚。
　　公司从事以炼油化工项目为主的工程设计和总承包业务,凭借自主开发的无在线炉硫磺回收工艺技术,成为国内设计硫磺回收装置数量最多的工程公司,近年来公司先后完成200多套硫磺回收等各类装置的工程设计及总承包项目。
　　设计带动工程总承包。
　　公司利用在硫磺回收领域的设计及技术优势,设计业务保持着60%的高毛利率,近几年保持稳步增长;近几年公司加大了工程总承包业务的承接力度,但仍受制于资金不足而不能在新接项目时需要垫资的困扰;目前在手未完工合同约6亿元,单项工程合同金额巨大,主要来自于中石油等5大石油石化集团,未来两年工程总承包业务将快速增长,不过可能导致公司毛利率的下降。
　　行业规模较大且成长性可期。
　　根据规划,未来5-10年石化及煤化工项目投资总额约1.4万亿元,按现有的硫磺回收装置系统占石化工程总投资额2-3%的比例推算,每年的规模就高达30-50亿元。同时公司凭借自身在硫磺回收领域的优势及获得的对外承包资质,规模庞大的海外市场未来也有望成为公司新的增长点。
艾迪西明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析
　　公司从事水暖器材(阀门、管件等产品)的研发、制造、销售与服务,以工业品牌(B to B)为依托,采取自制和外购相结合的模式,为客户提供水务、暖通产品的一站式制造服务供应商(OMS)。按产品结构,公司阀门收入占各期主营业务收入的60%左右,为主营收入的主要来源;管件为第二大类产品,收入占比为25%左右。按区域结构,公司产品以出口为主,英国是公司主要销售市场,销售比例基本保持在50%以上,未来美国市场占比有较大提升空间。按产品来源划分为自制和外购,比例基本为6:4。公司主要原材料为黄铜,报告期内,公司铜棒及铜配件等主要原材料占入库产品成本的比例平均为80%以上。

　　二、上市首日定位预测

　　渤海证券　9.5-11.2
　　国元证券　12.0-14.4
　　海通证券　11.3-12.4
　　华泰证券11.6-11.8

　　渤海证券预计2010-2012年归属于母公司所有者的净利润分别为6916万元、8449万元和10082万元,按照发行后总股本计算,对应的EPS分别为0.43元、0.53元、0.63元。艾迪西可比上市公司2010年的平均动态市盈率是29.7倍, 综合考虑相近上市公司的估值以及各自的成长性, 我们认为艾迪西2010年的合理市盈率在22-26倍之间,对应的合理价位在9.5-11.2元之间。

　　国元证券估量公司2010-2012 年周全摊薄EPS 分袂为0.48 元、0.53元和0.61 元，参照同业业公司的估值，公司合理估值区间12.00-14.40元

　　华福证券预计根据公司公告，艾迪西09年基本每股收益为0.51元，预计公司2010每股收益为0.64元。普通机械制造业上市公司2010年预测市盈率38.03倍。考虑到公司较好的成长性，我们认为公司合理估值区间为12.38-14.26元，离发行价有-0.96%-14.08%的空间。

　　国都证券预计公司10-12年全面摊薄每股收益为0.49元、0.57元、0.72元。可比上市公司2010年、2011年动态市盈率为20倍,16倍,我们建议一级市场询价区间为9.14-9.82元。

　　三、公司竞争优势分析
　　公司自创立以来致力于水暖器材阀门管件产品的研发、制造、销售与服务，经营范围是：水暖器材、阀门、管件、建筑金属配件、智能家庭及环保节能控制系统，相关产品的研发、制造、销售与服务。公司建立了综合实验室，具有较强的研发能力，在玉环、宁波、北京等地共有近百名专业技术人员，并在北京建立了新的研发中心，开发最前沿的产品。公司管理体系积极采用国际通用管理标准，2007年3月通过ISO9000:2000版质量管理体系和ISO14001:2004 版环境管理体系的认证，2007年5月获得OHSAS18001:1999 安全及卫生管理系统验证标准的认证，2008 年3 月通过ISO/TS16949(汽车行业的品质体系)技术规范的认证。公司主要产品取得了欧美主要发达国家主要认证机构的认证，阀门、管件和卫浴附件等产品共有307 个系列、超过三千种获得这些认证机构的认证。2007 年公司被评为浙江省绿色企业，2008 年取得浙江省高新技术企业称号。
　　公司在报告期内主营业务始终保持稳定。公司07年、08年和09年营业收入分别为67215万元、97975万元和75367万元，08年和09年营业收入同比分别增长45.76%和减少23.08%。公司07年、08年和09年净利润分别为3711万元、14271万元和6284万元，08年和09年净利润同比分别增长284.56%和减少55.97%。公司经营面临的主要风险有：汇率变动风险、出口退税率波动风险等。
二六三明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析
　　二六三网络通信股份有限公司是一家国内领先的主要面向中小企业和商务人士的综合通信服务提供商。多年来，公司专注于增值电信行业中的通信服务业务，致力于为用户提供功能丰富、成本低廉的商务级通信交流服务。二六三发行价为26元，对应市盈率50.00倍。公司本次发行数量为3000万股，发行后总股本为1.2亿股，其中网上定价发行的2400万股股票自9月8日起开始上市交易。

　　二、上市首日定位预测

　　中信建投：26-29.25元
　　国联证券：34.65-38.5元
　　国泰君安：34.6-40.53元
　　光大证券：33.8元
　　海通证券：30元

　　国泰君安认为公司长途电话转售业务持续下滑，但企业邮箱、多方通话两大业务快速成长，支撑公司业绩并实现收入结构优化。考虑同行业上市公司估值水平和近期上市新股表现，预计公司上市首日定价区间在34.60-40.53元。
　　中信建投预测公司2010-2012年每股收益为0.65元、0.79元、0.98元。综合行业与公司情况，认为公司合理估值区间为26-29.25元，对于2010年动态市盈率40-45倍。

　　华福证券：合理估值区间为25.74-28.91元
　　公司是一家国内领先的主要面向中小企业和商务人士的综合通信服务提供商。多年来，公司专注于增值电信行业中的通信服务业务。公司是通信服务领域内多项新业务的开拓者：公司首创了按主叫计费的拨号上网模式，将主叫计费业务模式引入长途电话服务，在北京地区率先开通96446IP长途电话转售业务，将主叫计费模式引入定位于中小企业和商务人士的95050多方通话业务，迅速激发了多方通话业务的市场需求。 公司曾经是国内最大的免费电子邮箱服务提供商，公司率先向收费的专业邮箱运营转变，成为国内首家电信级专业电子邮件服务提供商，并引领企业邮局市场由M邮局向G邮局转变。 公司独家承接完成了国家863计划"大规模多特征智能反垃圾技术与系统实现"课题。公司的通信业务涵盖语音通信、语音增值和数据通信三大领域，在各服务领域均处于领先地位。
　　公司在报告期内主营业务始终保持稳定。公司07年、08年和09年营业收入分别为31856万元、30085万元和30361万元，08年和09年营业收入同比分别减少5.56%和增长0.92%。公司07年、08年和09年净利润分别为6871万元、7017万元和7034万元，08年和09年净利润同比分别增长2.12%和0.24%。公司经营面临的主要风险有：电信行业管制政策开放节奏不确定带来的风险、产品创新引致的风险、通信运营过程中引致的风险、与基础电信运营商合作受阻的风险、对外投资风险等。
　　公司2009年第一次临时股东大会审议通过了募集资金运用方案，根据投资项目的重要性，本次募集资金拟投资项目排序如下：一、电子邮件业务拓展项目；二、虚拟呼叫中心建设项目；三、95050多方通话业务拓展项目；四、数据中心建设项目。 如果本次募集资金除满足上述投资项目的资金需求以外尚有剩余，公司拟将剩余资金用于补充公司发展所需的现金储备；如果募集资金量不足，公司拟采用自有资金及银行贷款等解决。
　　根据公司公告，二六三09年基本每股收益为0.52元，预计公司2010每股收益为0.59元。计算机应用服务业上市公司2010年预测市盈率52.74倍。考虑到公司较好的成长性，我们认为公司合理估值区间为25.74-28.91元，离发行价有-1.00%-11.19%的空间。

　　三、公司竞争优势分析
　　1)产品创新能力。公司首创了按主叫计费的拨号上网模式。2)客户优势。公司率先向收费的专业邮箱运营转变，成为国内首家电信级专业电子邮件服务提供商。3)制造优势。公司独家承接完成了国家863计划"大规模多特征智能反垃圾技术与系统实现"课题。公司的通信业务涵盖语音通信、语音增值和数据通信三大领域，在各服务领域均处于领先地位。
金正大明日上市定位分析

　　一、公司基本面分析
　　公司是目前缓控释肥产量国内最大的企业，拥有60 万吨的缓控释肥生产能力，缓控释肥产量居全国第一，拥有210 万吨复合肥产能，复合肥产量也位居全国第三，2010 年尽管国家经历的多种恶劣天气，使得国内化肥市场过剩局面更加严重，但复合肥由于其产品优势，使得消费量很处于恢复性增长，公司2010 年上半年复合肥实现收入125521 万元，而缓控释肥具有一次施入、长期释放的特点，可做到一季作物只需一次施肥，不仅节约人工而且提高产量，公司缓控释肥收入稳定增长，2010 年上半年实现收入84460 万元。

　　二、上市首日定位预测

　　安信证券13.8-16.0
　　东海证券14.9-17.1
　　国泰君安10.0-12.0
　　国元证券10.8-12.9
　　齐鲁证券13.2-15.4
　　兴业证券11.5-13.1

　　中信建投：金正大合理估值14.56-16.64元
　　公司是国内最大的控释肥生产企业
　　公司是目前缓控释肥产量国内最大的企业，拥有60 万吨的缓控释肥生产能力，缓控释肥产量居全国第一，拥有210 万吨复合肥产能，复合肥产量也位居全国第三，2010 年尽管国家经历的多种恶劣天气，使得国内化肥市场过剩局面更加严重，但复合肥由于其产品优势，使得消费量很处于恢复性增长，公司2010 年上半年复合肥实现收入125521 万元，而缓控释肥具有一次施入、长期释放的特点，可做到一季作物只需一次施肥，不仅节约人工而且提高产量，公司缓控释肥收入稳定增长，2010 年上半年实现收入84460 万元。
　　化肥产业升级带来控释肥全新发展阶段
　　我国以全球9%的土地施用了全球35%的肥料，化肥施用量的盲目增加以及化肥施用方法的不科学不仅造成了我国化肥的严重浪费而且带来了环境污染，我国化肥行业结构性过剩严重，单质肥比例较高，而缓控释肥不仅降低了化肥的使用量，而且由于其肥料释放率、释放期与农作物对肥料的需求十分吻合，提高了肥料的利用率。控释肥料是一类高效与环境友好型肥料。对提高肥料利用率，减少环境污染非常有效。控释肥料发展到今天，它的各方面的优势已凸显出来，有着广阔的发展和应用前景，势必成为将来肥料的主导。
　　控释肥行业领导者
　　公司为缓控释肥行业标准和国家标准的主要起草单位，显示了公司强大的规模与技术优势，公司已形成完善的自主研发体系，不断提高缓控释肥的研发能力。在缓控释肥方面获得了78 项发明专利。通过与山东农大经过多年科研攻关、合作研发的"新型作物控释肥研制及产业化开发应用"项目荣获2009 年度国家科技进步二等奖。这是2009 年中国肥料界获得的最高奖项，不仅显示了公司强大的研发与技术优势，更标志着中国缓控释肥料产业化进入了全新的发展阶段。
　　募投项目增加控释肥产能一倍
　　由于我国控释肥行业进入了全新的发展阶段，在国家政策的支持下我们认为控释肥行业将实现快速发展，因此募投项目主要用于提高公司控释肥产能和控释肥工程技术研究中心的建设，预计项目建成后公司的控释肥产能将达到120 万吨，产能增加一倍。继续巩固了公司在控释肥行业的优势地位。
　　预测与估值
　　随着公司募投项目的逐渐投产，控释肥比例进一步提升，综合毛利率提升。预计10、11、12 年每股收益在0.4、0.51 和0.64 元，对应10 年28-32倍市盈率，预计公司上市首日开盘价在14.56-16.64 元。
　　
　　湘财证券：金正大合理价为13.34-16.24元
　　金正大主要从事的是复合肥、控释肥等农用肥料的研发、生产、销售。公司现有复合肥产能210万吨/年,控释肥产能为60万吨年。2008年公司复合肥产量82.55万吨,居国内第二名;控释肥产量36.70万吨,居国内第一名。公司实行多品牌动作,旗下产品:"金大地"、"沃夫特"、"嘉安磷"、"金正大"均是行业内知名品牌。
　　缓控释肥是解决我国化肥利用率低最有效的途径之一我国目前肥种单一、复合率仍较低,化肥利用率也与发达国家有着巨大差距。我国氮肥利用率为30-35%,而国外氮肥利用率为50%-55%;磷肥为10%-25%、钾肥为35%-50%。肥料利用率低带来了诸多问题:如资源浪费、环境问题等。从历年来的研究来看,施用缓控释肥是提高化肥利用率最有效的途径之一。控释肥具有提高肥效、降低化肥使用量、减少施肥用工等特点。研究表明,控释肥料养分利用率比普通肥料提高 50%至一倍以上,在减少用量 1/3 至一半的情况下,仍可增产增效。
　　缓控释肥迎来快速发展期 全球缓控释肥的消耗量年均增长4%-5%,但用量比例较低,还不到所有肥种的1%。未来尚有巨大的发展空间。我国自上世纪 80 年代开始进行控释肥研究,但在膜材料选择和包膜工艺等控释肥核心技术领域进展缓慢,制约了行业的发展。近年来我国政府非常注重缓控释肥的发展,并出台了一系列相关领域的政策予以支持,据预测,未来 5 年,我国控释肥市场容量将以每年 50%的速度增长。
　　公司堪称国内缓控释肥领域之"首" 公司技术优势突出,是国家火炬计划重点高新技术企业和国家创新型试点企业,也是缓控释肥料行业标准和国家标准的主要起草单位。目前,国内主要有本公司、汉枫缓释肥料有限公司、北京首创新型肥料制造有限公司等生产销售控释肥。其中金正大的市场占有率达50%以上。
　　我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.43元/股、0.58元、0.76元,我们选取A股可比公司鲁西化工、六国化工、芭田股份,给予公司2011年23-28倍市盈率,对应公司合理价为13.34-16.24元。

　　三、公司竞争优势分析
　　1、研发。公司在行业内一直保持领先地位，特别是在控释肥料的研发和产业化方面达到了国际领先水平。公司拥有雄厚的技术开发实力和诸多在行业内领先的核心技术，尤其在科研成果的原创性和成果的转化率、转化速度、转化规模和产品市场占有率方面在国内具有明显优势，具有较大的影响力；2、营销。公司拥有与化肥销售配套的农化服务；实施了多品牌和多渠道销售，实现同一销售区域重复覆盖；实现了传统营销渠道外的创新，建立了传统经销商和邮政物流两套营销渠道。