一晃上海证券交易所二十岁了。它肯定还不是世界上最好的交易所，但它一定是世界上从无到有、就规模的发展而言，是时间最短、速度最快的交易所了。

仅用二十年的时间，上交所就已拥有892家上市公司，股票总市值为18.5万亿元，日均交易量1260亿元。其中总市值1万亿以上的上市公司有2家（中石油和工行），1000亿到1万亿之间的上市公司有25家，100亿到1000亿之间的上市公司有245家，这近280家上市公司奠定了上交所在中国资本市场的核心地位，即蓝筹股交易所的地位。

目前国内进入全球财富500强企业的公司共有42家，其中33家在上交所上市。可以这么说，打开上交所的上市公司的名录，中国经济最为庞大的和最为核心的资产一目了然（除了没有上市的国家电网和尚未回归的中移动之外），几乎没有一个行业的最大的公司，在上交所找不到（只有少量的公司在深交所）。可以毫不夸张地说，看上交所的上市公司，几乎就是在看中国经济的宏观运行。上交所公司经营的好坏，就是中国宏观经济的晴雨表。这一点在上交所二十岁生日来临的这天，那是连最为激进批评他们的人，也不能反对了。

但上交所的这种优势虽然完全可以证明上交所是中国的交易所，却不能证明上交所是一个结构优化、资源配置合理的世界级的上交所。

首先在上交所上市的公司，进入门槛过高，却缺乏退出机制。上交所二十年来，严格地讲几乎没有一家上市公司因为公司经营不善退出了市场。这种只进不退，严进宽退的市场机制，造成了中国资本市场对IPO是圈钱的道德谴责。

假如我们把上交所看成是青春蓬勃的一个交易所的话，这个没有退出机制的市场，大约是它快速成长最大的烦恼了。二十岁的上交所，若是要真正成熟起来，首先要做的恐怕就是建立正常的退出机制。有了这个机制上交所，才能真正形成市场的有效资源配置。否则一个只进不出的交易所，就不是一个投资平等的交易市场，不仅无法形成优胜劣汰，还会在劣币驱除良币的过程中，在大范围内造成交易所市场里投机成风，从而人为地加大市场的系统性风险。这一点对深交所而言，也是有效的批评。

其次上交所交易品种相对单调和缺乏。最典型的就是股票交易和债券交易规模不相匹配。严格地从金融产品的角度说，股票和债券作为融资交易，都是直接融资。而上交所虽然有一些国债和企业的交易，但对于资产配置而言，对于市场的融资需求而言，它实在是太小。

以可查的最近的交易数据：12月17日的成交来看，股票总市值为18.4万亿，成交近千亿；而交易所债券市场（中国另有彼此独立的银行间债券市场）仅为4.7万亿（是股票的四分之一），交易金额为443亿元（不到当日股票交易的一半）。也就是说上海证券交易所是一家股票交易为大宗的交易所，它对同是直接融资的债券交易是较为忽视的，或者说同是直接融资的债券在上交所的地位不高。

而发达的资本市场如美国，其债券不仅位居各类融资之首（远高过贷款类的间接融资），交易量也比股票交易大和活跃。数据显示，2000年以来美国债券融资占比始终保持在融资总量60%以上，最高2001年超过90%，即使金融危机最低谷的2008年也超过70%。日本的情况大致类同，2005年以后的债券融资，基本保持每年接近70%的水平。

从这个数据对比来看，上交所未来国内市场的发展空间应该是大力发展各种债券市场，而非仅仅看着股票交易。因为大型公司的资产证券化是有数量瓶颈的，当该上市的蓝筹公司都上市了（中国大型央企所谓蓝筹公司也是数量有限的），交易所再想发展直接融资的市场规模，就不能靠IPO了。

因此之故，已经很大的上交所需要改进的地方实在是不少。与上面两点相比，这次上交所二十年庆中，上交所的理事长耿亮所说，“上交所目前已经初步完成了有关国际板上市、交易等业务规则和技术方面的准备工作”，还真未必是头等大事。尽管我们应该承认上交所不能停止国际化步伐。

但一个中国的交易所要变成一个世界的交易所，那就不仅仅是有来自海外的公司在其市场挂牌，还要有足够多的金融产品和相对完善的资本市场制度才能担当。否则一个市场制度漏洞百出、金融产品结构单调的交易所，不仅无法成为世界资产价格的确定者，也没有足够的魅力吸引优秀的公司前来上市或者发债。中国的上交所和世界的上交所，也许还有不小的距离，需要上交所在下一个二十年里继续努力。也许要到上交所不惑之年的时候，我们才有资格好好庆祝一个世界的上交所。当然我们希望这个时间来得越早越好。

 上海商报署名陈宁远