现在讨论2011 年的中国股市将如何运行？即使抛弃陈腐的中国股市是政策市的概念，首当其冲的也需要考察未来一年里会影响到股市的政策因素。道理很简单。首先，未来一年中国不仅面临经济周期的转折点，比如从一年前对经济发展出现通货紧缩的担心，变成如何处理即将到的通货膨胀。而这将导致财政政策和货币政策都会出现巨大变化。其次更为重要的是，明年是“十二五”规划实施的第一年，它如何启动以及如何衔接，也显得异常重要。因为在这个新一轮的五年规划中，中国还面临着重大的政治变化：从中央到地方的政府换届。

2011年的这些变化，对中国的经济转型格外重要。不研究这些影响，我们就无从对经济的晴雨表：股市有基本的判断。当然这样的判断，并非是要指出2011年股市的具体的波动，也不是想从政策变化的蛛丝马迹中，挑出来年的十倍大牛股。这不是对股市的政策因素的基本分析，而是不靠谱的投机行为的猜测。严肃的政策分析，是不会下这种结论的。

相反严肃的政策分析，应该达到的目的是在分析所有政策和市场的关系之后，罗列出有利或不利的因素，形成正确的政策效果池。这个效果池，是有其边界的。在这个边界之外，我们必须首先承认市场的自身有效，和所有政策止步的边界。

比如我们首先分析面对可能已经出现的通货膨胀，货币政策由适度宽松变为稳健型货币政策， M2 增速比之今年放缓，极限值大约回落到13%-14%的水平，这个水平怎么达到？央行手里的办法其实并不多，除了利率和存款保证金率之外，票据的手段都用上也很有限。假如要下一个笼统的结论的话，即使央行使用包括2到3次加息的货币工具，达到这个M2增速，其目标也许只能满足9%的经济增长所需要的流动性，而货币政策是否会对经济结构的调整产生有利的影响，我们就很难判断了。

或者我们也可以说，面对通货膨胀的央行的货币政策即使转向为稳健，它也不会以经济结构的调整为目的。因为这种转型，尤其是中国这十年以来国家行为的经济转型，产业导向才是经济调整的根本所在。也就是说哪种产业大发展、哪种产业关、停、并、转，需要宏观调控，并非是货币政策决定的，更非货币政策的效果，而是相反货币政策及其产生的信贷资产和金融服务，必须满足国家产业导向。

因此之故，假如我们要按照这个思路选择来年的有可能高速发展的产业板块，十二五规划里第一年依然衔接十一五规划的产业，应该最值得投资者关注。比如方兴未艾的高铁和城市轨道建设。这在年底最后的一个月的交易里，已经初见端倪。当然未来的行情会怎么演变，还充满未知数。但这个产业的投资规模大、投资时间长，从项目本身和行业特性的角度说，可以在整个十二五规划中运行。

而这样的运行又容易符合政府换届新任班子能够快速完成经济增长指标的动机。这种政府产业政策的连贯性，要比复杂的货币政策导致的经济效果，更容易得到政府有形之手的支持。因此在这样的板块上选择投资，也许不会令投资人失望。

而过度地分析货币政策和市场的波动，却容易让人迷失。因为中国的货币政策，很难从历史的数据中看出某种教科书的逻辑：即加息一般导致股市趋势向下，减息容易导致股市趋势向上。这个貌似正确的逻辑，在中国短暂的20年股市中几乎没有实现过。有时A股市场甚至和加息要达到的这样的逻辑完全相反。

在A股短暂20年的历史中，尤其是最近五年的历史，加息常常抑制不住市场的趋势向上。比如2005年3月17日提高了住房贷款利率。沪综指当日下跌了0.96%，次日再跌1.29%。稍作反弹后，一路下跌，最低至998.23点。 但在这个最低点上，事后我们知道——就是从这个最低点A股开始一轮史无前例的大牛市（2005年6月6日起到2007年10月16日，一千点到六千点全球资本市场都很罕见）。在这个牛市的过程之中，中国央行一直是在加息的。即2006年4月28日、8月19日加息两次；2007年3月18日、5月19日、7月20日、8月22日、9月15日加息5次。可见加息周期之中A股未必就一定会很熊。

从这样的历史事实说，2011年的货币政策因素大约不能成为我们投资与否的理论基础。更何况加息直接影响到上市公司和行业的变化也很少，估计只有金融板块可以计算某些固定的成本和收益，其它板块、尤其是大型央企几乎对资金成本的变化不敏感。

因此之故，关注2011年中国股市的政策因素，并且以此作为投资的依据，认真研究十二五的产业政策才是关键。

 第一财经日报署名陈宁远