现金分红作为上市公司股利分配的重要方式，是实现投资者投资回报的重要形式。因此，此次证监会将《上市公司证券发行管理办法》第八条第（五）项 “最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”修改为：“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”，其出发点无疑是好的，是为了增加上市公司给予投资者的投资回报。

    不过，从“征求意见稿”出台后股指的一路走低来看，市场对于证监会此次提高利润分配比例之举并没有象舆论方面那样作出积极的回应。虽然从教科书上来说，现金分红是上市公司给予投资者的一种投资回报，但对于中国股市而言，恐怕还要另当别论。由于各项制度的不尽合理，或监管的不到位，现金分红实际上在很大程度上背离了投资回报的本意。市场因此而淡看证监会提高利润分配比例事宜，倒也并不出人意料之外。

    现金分红之所以背离了投资回报，这首先表现在现行的除息制度及红利税征收的不合理方面。人们常常把股息与银行存款的利息相提并论，但存款利息是不需要除权的。以目前的银行存款利率为例，储户存款一年，100元的利息是4.14元，那么这4.14元是储户实实在在得到的，其100元的本金不变，二者合计，一年后的本息为104.14元。但股票分红并非如此，100元股价的股票，派发4.14元的红利后，经过除息，股票的价格变成了95.86元，4.14元的红利在扣除了0.414元的红利税后实得3.726元，除息后的股价加上投资者实得的红利，100元变成了99.586元，投资者损失了0.414元。因此，面对这样的降息机制与红利税征收，现金分红根本就失去了投资回报的意义，上市公司分红金额越多，投资者的损失也就越大。现金分红不仅不是投资回报，相反是对投资者的一种惩罚，谁参与上市公司的分红，谁就会受到这种惩罚。

    现金分红背离投资回报，还与上市公司的信息泄露有关。中国股市里一个普遍的现象是，大凡推出良好分配方案（包括高派现方案）的上市公司，在分配方案推出之前，其二级市场的股价往往会作出事前的反映，股价被大幅拉开。而等到分配方案正式公布之时，那些先知先觉者正好可以趁利好出台之际出货走人了。而在这个时候奔着上市公司的高派现方案买进相关股票的投资者，往往会落个套牢的结局。投资者投资回报未得，先就付出了投资损失的代价。现金分红尤其是上市公司高派现方案也因此成了中国股市里的多头陷阱。

    现金分红之所以背离了投资回报，还在于上市公司的现金分红通常表现为一种功利性分红。上市公司分红的目的并非是为了回报投资者，而是为了满足管理层对上市公司再融资条件设置的要求。比如，根据《上市公司证券发行管理办法》原来第八条第（五）项的规定，上市公司要再融资，必须满足“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”的规定，而根据修改后的条文，“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。正因为上市公司的分红是为了满足再融资的需要，所以，这种分红对于投资者来说意味着更多的付出，投资者在得到上市公司的分红之后，最终将要支付更多的资金给上市公司，因此，这样的分红，分还不如不分。

    http://www.thebeijingnews.com/comment/jjpl/1050/2008/09-03/008@022753.htm

    从去年中期的巨额盈利到今年中期更大幅度的巨额亏损，究其原因，行情的变化起了很大的作用。因为去年上半年，行情总体上处于大牛市之中；而今年上半年，股指却大幅下跌了48%。

    但尽管如此，今年上半年基金巨亏上万亿，还是大大出乎投资者意料之外。毕竟，投资基金被称为是专家理财，基金经理被称为是理财专家，基民们把自己的资金交给投资基金，是希望投资基金能为自己带来良好的投资收益。即便是在熊市里，基民们也希望投资基金有较好的回避市场风险的能力，但象今年上半年这样，完全任凭行情的发展来主宰基金的沉浮，这样的专家理财与股民自己炒作又有什么两样呢？

    同样出人意料的是，就在基金上半年出现巨额亏损的同时，新基金的发行却是不甘寂寞。根据中国证监会的统计，上半年共有43只基金完成募集，募资规模超过千亿元。而根据天相数据统计，截至8月19日，今年共有53只新基金结束募集。就在基金半年报披露结束之时，经历了近一个月“批而不发”的新基金发行市场又再起波澜。鹏华、长盛、景顺三家基金公司纷纷发布新基金发行公告。鹏华盛世创新、长盛积极配置和景顺长城公司治理基金都于9月1日起相继发行，另外13家“批而未发”的基金中有多只基金表示等待时机或9月份发行。

    一方面基金投资出现出额亏损，另一方面这些旗下基金巨亏的基金公司却仍然还在源源不断地发行着新基金，这种现象的出现不能不让投资者感到担心。根据大自然的规律，优胜劣汰，适者生存。基金的发展理应如此，让那些理财水平高的基金公司获得更好的发展；而让那些缺少理财能力的基金公司发展受到限制并最终被淘汰，这样的基金市场才是健康的。但象今年基金市场这样基金公司亏损，新基金仍然照样发行的做法，显然是违背优胜劣汰的生存法则的。

    之所以会出现这种现象，答案都在基金管理费的计提上面。基金半年报显示，尽管今年上半年基金亏损了1.08万亿元，但按基金规模提取的基金管理费却高达188亿元，较去年同期增长了1.2倍，已达2007年全年管理费的六成以上。尤其令人关注的是，上半年亏损越多的基金，往往管理费收入却最靠前。如中邮核心，今年上半年亏损200亿元，也创下了上半年基金损失之最。与此同时，中邮核心成长却拥有所有基金最高的管理费收入2.67亿元。正是由于基金管理费的提取只与基金规模挂勾，而不与基金的业绩挂勾，因此基金公司为了获得更多的基金管理费收入往往只注重发展投资基金的规模。这也就是在今年上半年基金巨亏情况下，基金公司仍然不停地发行新基金的原因所在。

    这种做法显然是损害基民利益的。不论基金亏损了多少，基金管理费照提不误；而为了更多地提取基金管理费，又继续发行新基金；如此一来，基民的利益完全失去了保证，基民成了基金公司的唐僧肉。因此，对于这样的基金发行，管理层一定要加以限制，甚至作出明确规定，严禁亏损基金公司发行新基金。此举既有利于保护基民的利益；也可以促使基金公司重视提高理财水平，同时也可以促进基金业的优胜劣汰，使基金业的发展真正变得健康起来。否则，基金业的发展总是靠天吃饭，总是指望用基金管理费来旱涝保收，那么，中国的基金业就不可能真正健康发展，面对外国基金业的竞争，中国基金业永远都不可能成为强者。

　http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=122233

    8月22日，中国证监会发布了《关于修改上市公司现金分红若干规定的决定》（征求意见稿），将《上市公司证券发行管理办法》第八条第（五）项 “最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之二十”修改为：“最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。

    现金分红是上市公司回报投资者的重要方式，证监会将上市公司利润分配的比例由20%提高到30%，为的是增加上市公司给予投资者的投资回报，其愿望是美好的。不过，投资者应该看到，证监会的这一修改只是针对那些有再融资要求的上市公司来说的。至于那些并无再融资要求的上市公司，其利润分配可不受此次修改规定的限制。所以，证监会这次对分红规定的修改，并非是一种强制性分红，更多地是对上市公司分红的一种引导。

    实际上，就目前中国股市的实情来看，对上市公司的现金分红确实不宜采取强制分红的政策。不仅如此，作为一种利润分配方式，我们应该要允许上市公司不分红。

    在这个问题上，我们应该要把上市公司的分红与投资回报区别开来。虽然分红是上市公司回报股东的一种方式，但实际上，在中国股市里，分红与回报之间是不能划等号的。其最明显的表现有三个方面。

    第一，现行的除息制度与红利税征收政策将上市公司的分红化为了乌有，分红不仅不是投资者的“所得”，相反还是“所失”。如一家公司股票股权登记日收盘价为10元，其每股派红利0.50元。但经过除息之后，该公司的股价变成了9.50元，而投资者实际得到的红利只有0.45元；另有0.05元被征收了红利税，通过分红，投资者反而每股亏损了0.05元。

    第二，上市公司分红的目的不是回报投资者，而是为了满足再融资的需要。这种分红的结果，是投资者所得到的红利不多，但随后的再融资，却让投资者掏出更多的资金出来。这种分红，分还不如不分。

    第三，上市公司的分红特别是高派现，实际上是为了满足上市公司大股东对资金的需要。一个普遍的现象是，一些高派现的公司其大股东往往都是对上市公司绝对控股的国有股股东。这些大股东一方面拿着巨额的红利，另一方面又不参与上市公司的再融资，他们才是上市公司现金分红的真正受益者。

    正是基于这样的原因，上市公司分红与否，对于公众投资者来说，影响并不大。分红与否对于投资者来说并不迫切。

    不仅如此，从上市公司的具体情况来看，一些上市公司不分红，或许更有利于上市公司的发展，更有利于保护投资者的利益。

    一是业绩亏损的公司。这类公司本来就无红利可分配，要求这类公司分红，实属强人所难。

    二是现金流短缺的公司。有的公司虽然帐面上有利润，但公司经营过程中却是现金短缺，强制这类公司进行现金分红，无异于给这类公司的经营雪上加霜。

    三是一些高成长公司。有的公司正处于高速成长阶段，这类公司对资金的需要甚是强烈。要求这类公司进行现金分红，只会加剧公司资金紧张的局面，给公司的经营带来压力，实际上并不利于企业的发展。这类公司的利润分配应以送转股为主。

    四是有融资意图的公司。这类公司与其搞钩鱼似分红，以分红为诱饵，来捞取再融资的资格，不如将用之于现金分红的资金积累下来，用于扩大再生产。这种做法比一方面进行现金分红，一方面又向投资者伸手要钱的做法更能保护投资者的利益。

    http://paper.people.com.cn/gjjrb/html/2008-09/01/content_93386.htm

    中国南车的上市选择了8月18日这样一个“吉利的日子”，结果该股票上市前三天的表现也确实“大吉大利”。8月18日，沪市5.33%，而当天中国南车却大涨了58.26%。随后两个交易日，该股又分别上涨了7.25%、4.86%。这在目前大盘总体低迷的情况下，该股的这种走势无疑令人刮目相看。

    更加让人惊叹不已的是，经过三天的“举重”后，8月21日，中国南车居然跌停；8月22日，盘中也是一度跌停，最低价3.14元。这意味着在二级市场买进中国南车的投资者，如果没有及时出局的话，都成了“套中人”。

    不过，令人拍手称快的是，中国南车的急挫，套牢的并非是散户，而是以基金为主力的机构投资者。有关数据显示，8月18日，买入数量前9位全是基金席位，基金3049买入最多，当天一共买入中国南车11.99亿元，位列买入第一。根据大智慧TopView数据统计，自中国南车上市以来，基金与券商自营席位合计净买入已经超过16个亿。其中，8月18日周一上市当天基金净买入就达12.9亿元。19日，中国南车行情继续，基金再次净买入2.01亿元，其中基金会员3072一次性买入1.48亿元，基金会员3137买入2544万元，基金会员3140买入2810万元。正是基金的巨量买入，成就了中国南车上市前三个交易日的“惊艳”表演。因此，8月21日、22日中国南车的跌停与盘中跌停，损失最大的自然也是巨额买进中国南车的投资基金。

    这完全是投资基金的咎由自取。本来，中国南车的发行与上市，是在中国股市极度低迷且频创新低的情况下进行的，是管理层为了企业融资的需要而置市场承受能力于不顾、置投资者利益于不顾的最有力的证明。因此，从市场自救的角度来看，对中国南车的上市用脚投票，这是每一个有责任感的投资者所应尽的职责。因为只有让中国南车上市破发，让中国南车上市无人买进，才能迫使管理层放缓新股发行与上市的脚步，从而达到投资者自救的目的。但令人遗憾的是，中国南车的上市，得到了投资基金的大力追捧。投资基金的这种行为，完全是对广大投资者利益的背叛，对基民利益的背叛。

    基金为什么要炒作中国南车？这是一个值得追究的问题。虽然说中国南车的绝对价位较低，但对于主张价值投资的投资基金来说，这不是炒作中国南车的理由。因为目前股市上有不少股票的市盈率都跌到了10倍以下，象武钢、宝钢这样的蓝筹股市盈率也跌到了7倍左右的水平。而中国南车的市盈率并不低。中国南车2007年的净利润是10.69亿元，而按A股、H股发行后的总股本116亿股计算的每股收益为0.09元，2.18元发行价对应的市盈率就达到了24倍。而3.86元的开盘价所对应的市盈率更是高达40倍以上。如此高企的市盈率，显然不符合价值投资理念。

  实际上，投资基金对中国南车的炒作完全就是为新股发行上市服务的。如果基金不炒作中国南车，那么中国南车就不可能有上市首日58.26%的涨幅。如果申购中国南车的打新资金收益大幅下降，甚至危及到发行价的安全，那么打新资金打新股的热情必然消褪，大盘股发行上市的步伐也将放缓。但投资基金这样炒作中国南车，给管理层一种新股上市大受欢迎的假象，那么，管理层继续发行大盘股完全就有理由了。可见，基金炒作中国南车完全是为新股发行服务的。而从其自身的亏损来看，基金宁可亏损，也要营造新股上市的繁荣景象，这实在背离了投资的本意。基民们将自己的资金交给基金来打理，基金却做出这般不耻的事情来，对于这样的投资基金，基民们只能选择用脚投票了。

        http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=121467

    证监会发言人的这番表态，表明了管理层对大小非问题的重视。不过，从减缓大小非减持的压力，解决大小非问题的角度来看，证监会“新三招”的作用并不大。要解决大小非问题，管理层必须另外寻找其他的方法。为此，笔者特提出三招破解大小非问题的建议，以解决大小非难题。

    首先，是要切断新增大小非增量的来源渠道。根据中登公司今年7月21日发布的6月份统计月报，股改形成的限售股共计4572亿股。其中，已解禁股为842亿股；解禁后已减持股为250亿股，占已解禁股的30%。正是基于这一统计数据，证监会因此认为“大小非”减持冲动并没有想象的那么大，也非造成股市下跌的主因。

    如果限售股的数量只是4572亿股，那么大小非减持确实算不上洪水猛兽。但目前市场上的大小非数量显然并非只是4572亿股，而是1.4万亿股。两个数据产生如此巨大出入的原因在于，前者并未包括新股上市所带来的上万亿股大小非，而且这一数量还在不断增加的过程中。因此，在整个大小非中，股改带来的大小非只是其中的一小部分而已，新股上市新增的大小非数量才更加可怕。

    要解决大小非问题，显然不能将目光局限于股改带来的大小非存量那一块，更应该要切断IPO带来的新增大小非增量。不然股市每年所消化的大小非存量永远都没有新增大小非增量多，解决大小非问题将是一句空话。

    要切断大小非增量，就是要从新股的发行上市时开始，让新股做到“净身”上市，将大小非问题在新股发行阶段就予以解决。即以新股发行价格为基准对大小非持股进行换算，然后在新股上市时一并上市流通，从而使得新上市公司不再存在大小非问题。

    其次，是对新老划断后发行上市的公司进行股改。新老划断后发行上市的公司，其新股发行实际上与股权分置时期的新股发行并没有任何的不同，而且发行价格甚至更高。让这些公司的大小非在没有向公众投资者支付对价的情况下直接上市流通，不仅对公众投资者不公，就是对那些股改公司的大小非也是不公。因此这部分上市公司都应该纳入到股改的范围。鉴于之前股改所留下的教训，这类公司的股改，大小非必须向公众投资者支付足额的对价（不低于10送20股），然后大小非直接上市流通。而在股改之前，这部分上市公司的大小非上市流通全部予以冻结。

    此外，对于已股改公司的大小非，应引导大股东作出“慢爬”承诺，将原来的大小非上市流通方式“锁一爬二”，改为锁一“爬五”、“爬八”、“爬十”。尤其是国企掌门人的国资委，要在解决大小非问题上起到积极的作用，就国企大股东的减持问题作出更明确的规定。比如规定哪些企业国家要绝对控股，这些企业国家持股将不低于多少比例；哪些企业是国家相对控股，这些企业国家持股的比例不得低于多少比例，等等。如此一来，到底有多少国有股是永不流通的，有多少股份是将要流通的，具体的流通安排如何，国有股减持的压力到底有多大，让投资者一清二楚。这样显然有利于消除市场对大小非减持的恐惧感。

  http://paper.people.com.cn/gjjrb/html/2008-08/25/content_88781.htm

    投资收益的这种“双刃剑”特征，显然是由股市行情的演变所决定的。在2006年、2007年的行情中，由于股市喜逢大牛市，参与股票投资的上市公司因此赚得盆满钵满，少数上市公司甚至成了“投资公司”，投资收益成了其最主要的利润来源。也正是在这种赚钱效应的带动下，许多上市公司也跟着纷纷扑通扑通地跳进了股市，以便分享股市里的一杯羹。然而，世上没有只涨不跌的股市。从2007年10月起，股市见顶回落，尤其是进入2008年之后，股市更是跌跌不休。股指从2007年10月时的高点6124点跌到今年8月19日的低点2284点，大跌了62.7%。面对股市的大幅下跌，那些参与股票投资的上市公司自然也就难逃亏损的命运。

    股市有涨有跌这是很正常的。股票投资有赚的时候，也有亏的时候，这同样也很正常。但如果因此引发上市公司业绩的急剧动荡，并引发上市公司股价的大幅震荡，那么，这就显然不正常了。如有着“现金奶牛”之称的佛山照明，今年一季度竟然出现了7000万元的亏损，而去年同期该公司的净利润高达1.2亿元。之所以出现这种剧变，最主要的原因在于该公司的股票投资（包括基金投资）出现了高达1亿元的巨额亏损。又如两面针，去年中期实现净利润1.6亿元；而今年中期为3500万元。其业绩大幅下降的原因就在于去年该公司通过变卖中信证券的股权，带来公司业绩大幅增加的缘故。正是基于这类公司业绩的巨大变化，与此相对应的是这些公司的股价也大幅走低。两面针一年前的最高价是67.09元，而目前的最低价5.65元（复权价为17.35元），跌幅高达74%，远远超过大盘的跌幅。

    对于一家上市公司来说，其业绩的这种大起大落，其股价的这种暴涨暴跌，显然都是不正常的。它不仅不利于上市公司的稳定发展，而且也加剧了股市的震荡，给投资者带来了巨大的市场风险。象那些在今年的行情中买进并持有这类公司股票的投资者，其损失将远远超过市场的平均损失。

    正是基于投资收益的“双刃剑”特征，同时基于这种“双刃剑”特征带给股市的巨大负面影响，因此，作为上市公司来说，一定要对股票投资的这种“双刃剑”特征有着清醒的认识，避免上市公司的业绩被“双刃剑”所伤。上市公司参与股票投资未尝不可，但一定要控制好投资规模。这种投资规模控制的好处在于，一是避免企业业绩出现大起大落，将投资失败带给企业的负面影响控制在一定的范围之内，不至于影响企业的正常发展。二是有利于保证公司正常资金周转和扩大生产规模对资金的需要，避免大规模股市投资，挤占公司的流转资金。三是有利于公司管理层集中精力来抓主业经营，避免大规模投资分散管理层精力，对上市公司的正常生产经营带来不利影响。

    作为管理层来说，更应该要对上市公司参与股市投资行为加以限制。一是严禁上市公司挪用募集资金进行股票投资；二是限制那些进行股票投资的企业进行再融资；三是在对上市公司再融资资格进行审核时，所考核的净利润指标，应以扣除非经常性损益后的数据为准，将投资收益带给上市公司业绩的水份挤掉，以引导上市公司更注重主业的发展。

 http://www.p5w.net/today/200808/t1848647.htm

    话音未落，两天后中国证监会就发布了《关于修改＜上市公司收购管理办法＞第六十三条的决定》(征求意见稿)。根据征求意见稿，对于根据《上市公司收购管理办法》第六十三条第一款第（二）项“在一个上市公司中拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的30％的，自上述事实发生之日起一年后，每12个月内增加其在该公司中拥有权益的股份不超过该公司已发行股份的2％（俗称自由增持）”规定提出豁免申请的，由事前申请调整为事后申请。根据该条第一款其他规定情形提出豁免申请的，程序不变。

    将事前申请调整为事后申请，此举确实为控股股东的增持提供了方便，使控股股东的增持行为更加灵活，更有利于控股股东根据市场变化情况及时做出增持的操作。但尽管如此，控股股东增持在现阶段并不具备普遍性，寄希望于通过控股股东的增持来达到稳定市场、恢复投资信心的目的，其效果将是有限的。

    一直以来，股市都是为上市公司融资服务的，企业上市的目的就是为了圈钱，控股股东将企业想方设法地挤上市，为的也就是从企业上市中得到好处。有的控股股东因此把上市公司当成了自己的摇钱树，更有的控股股东甚至因此而掏空上市公司。因此，股市对于控股股东来说，更多的是索取，而不是给予。特别是从现阶段来说，如何早日套现自己所持有的大非股份，才是最重要的。而在大非减持难以顺利进行的情况下，又有几家公司的控股股东愿意增持股份呢？更何况，一旦控股股东增持股份，这就意味着控股股东六个月内不能减持股份，换一句话来说，其大非在六个月内也不能减持了，这种妨碍大非减持的事情，有几家公司的控股股东愿意做呢？

    进一步讲，控股股东增持股份的动力来自何方，也是值得探究的。从控股的角度来看，目前绝大多数上市公司控股股东都是高比例持股，也正是由于控股股东持股比例太高，一股独大，因而这才有了股改，以便改变控股股东一股独大的局面。因此，从控股的角度而言，本来就是一股独大的控股股东是没有必要增持股份的。而且从完善公司治理的角度来看，这种控股股东的增持只能进一步加剧一股独大。而从投资的角度来看，目前上市公司的投资价值很难认为是真正低估了，只能认为是一个比较合理的水平。也正因如此，增持股份的唯一目的就是维护股价的稳定，但这对于控股股东来说又有什么好处呢？

    而且，从稳定股市的角度来看，征求意见稿所规定的不超过2%的比例也似乎太低了，特别是这个不超过2%的增持比例是在12个月内增持的股份数，这样的增持很难起到稳定股市的效果。特别是与大小非将要减持的数量相比，不超过2%的增持比例跟“做秀”没什么两样，想以此来恢复投资者的信心恐怕不那么容易。

    此外，控股股东是否有资金来增持股份恐怕也是一个问题。在目前宏观调控的背景下，资金紧张是一个普遍问题。控股股东同样也面临着这样的问题。即便是有的控股股东还可以拿出资金出来，但从控股股东的利益出发，这资金也应该是用在刀刃上，而不是把资金陷进股市里。也正因如此，到底有多少家控股股东还能拿出闲钱来增持上市公司的流通股份呢？

  http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=120565

    中国南车的发行与上市，遭到了市场的普遍质疑。特别是中国南车发行之时，正是管理层口口声声“维稳”之际。但随着中国南车的发行，股市的“维稳”局面出现了急拐弯，“维稳”行情演变成下跌行情，中国南车的发行成为股市“维稳”最不稳定因素。而在股指刚刚经过了一番大跌并且尚未企稳的情况下，又安排中国南车上市，这显然也是没有考虑到市场承受力的。所以，不论是中国南车的发行还是上市，都受到了投资者的广泛指责。

    但就是这样一只饱受指责的股票，8月18日上市首日却出现如此“喜人”的涨幅，这难免会给管理层发出错误的信号，即市场对中国南车的上市是热烈欢迎的。

    中国股市自设立以来就是融资至上的。为了实现融资的使命，就是牺牲广大公众投资者的利益也在所不惜。这也就是为什么管理层要顶着压力安排中国南车发行与上市的原因所在。也正是基于融资高于一切的宗旨，日前证监会新闻发言人在就市场热点问题答记者问时表示，今年以来，监管部门针对市场运行中出现的新情况，综合考虑市场各方面的意见，对大盘股的发行采取了更加谨慎的态度，注重发行节奏。同时根据中国南车A股申购冻结资金共计22760亿元的发行情况，证监会新闻发言人认为，市场对新股的投资意愿很强烈，有大量的资金在追逐新股。基于证监会发言人的如此表态，鉴于中国南车上市首日的巨大涨幅，谁能保证在管理层的眼里这不是市场追捧新股的信号呢？既然中国南车上市如此受欢迎，证监会会不会多安排几只大盘股发行与上市呢？

    这正是让投资者最为担心的。中国南车上市首日的表现是一种市场自杀行为，或者说是一把刺向市场的利剑。实际上中国南车的首日表现，并非是市场追捧新股的结果，而是现行新股发行制度对新股上市后股价的一种扭曲。因为根据现行的新股发行制度，不仅有6亿股中国南车股票单独在网下向机构投资者配售，而且在网上发行中也是采取资金为王的资金申购方式，在这种发行模式下，新股发行的份额基本上被机构投资者所垄断，中小投资者很难有新股中签的机会。而正是由于新股份额基本上集中在了机构投资者的手上，所以新股上市时机构投资者自然要对股价进行拉抬，尽可能地将中国南车以较高的价格派发出去，这就是中国南车上市首日得以大幅高开的原因所在。它显然与投资者是否追捧中国南车无关。

    其实投资者对中国南车上市“用脚投票”是显而易见的。首先表现为当天股指的大幅下跌，中国南车上市之日，上证指数暴跌130.74点，跌幅达到5.33%，这表明中国南车的上市是市场难以承受之中。其次，中国南车本身也是高开低走，开盘3.86元，收盘3.45元，跌幅达到10.62%，这表明市场买进中国南车的意愿并不强烈。此外，中国南车的换手率高达74.69%，这表明一级市场打新资金对中国南车的追逐并非是对新股的投资意愿强烈，而是对新股套利的一种追逐而已，这显然是由现行新股发行制度的弊端所决定的。

    所以，尽管中国南车上市首日涨幅巨大，但作为管理层来说，一定要看到在中国南车涨幅背后的原因所在，而不应被表面的涨幅所迷惑，并作出错误的决策。特别是面对中国南车上市与大盘暴跌相背离的走势，管理层更应加快新股发行制度改革的步伐，切实保护中小投资者利益，让新股发行上市的步伐真正由市场说了算。

  http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=120123

    北京奥运的召开，仿佛令中国股市如临大敌。8月8日是北京奥运会开幕的日子，但是，这一天的中国股市却上演了暴跌的一幕，上证指数暴跌121.86点，跌幅4.47%，两市有逾200只非ST个股跌停。不仅如此，在随后的8月11日，中国股市跌得更欢，上证指数暴跌135.65点，跌幅5.21%，两市近700只个股跌停。中国股市如此表现，根本就没想让投资者有一份好心情来看奥运会。

    而同样不能给国人带来好心情的，还有奥运赛场上的中国男子足球队。中国男子足球队早在1988年首次参加汉城奥运会时，就凭借“一场未赢、一球未进”的“出色”表现赢得了“最没有进取心的球队”的“美誉”。如今20年过去了，中国队在本届奥运会上仍然还是“一场未赢”。面对比利时队，中国球员以“不会踢球，只会踢人”的表现，技惊四座，不仅输球，而且输人。而面对巴西队的“闲庭信步”，中国球员们仍然不知道球该往哪里踢，以至笔者不得不惊叹中国队首位外籍教练施拉普纳15年前说的“把球往对方球门里踢”的教诲是多么英明！难怪有网民们讥讽中国男足“恰似一群太监逛青楼——没人会射”，中国男子足球带给国人的伤害实在太深太深。

    正是基于中国股市与中国足球的这般表现，因此人们很自然地再次将这对难兄难弟联系在了一起，不仅认为中国股市沦为了中国足球，而且表示要“远离毒品、远离股市、远离男足”。

    “远离男足”是没有任何的争议。当我们的女足教练也表示可以向男足输送前锋的时候，男足完全可以并入到女足门下，或者干脆就取消中国男子足球队，包括足协中主管男子足球事务的机构也一并撤除。没有男子足球，相信中国人活得更好。一旦参加世界性大赛，不妨由国家体委出面到阿根廷、巴西或者欧洲去买进十几名二流球员，加入中国国籍，由十几杆洋枪打天下。赢了球，升中国国旗；输了球，也不丢中国人的脸。岂不美哉！

    但中国股市是不能远离的。当然，作为投资者个体来说，能离开中国股市，那是一种觉悟，笔者向其表示祝贺了。但作为管理层来说，显然不能将中国股市说关就关。中国股市毕竟不是中国足球，不能够一关了之。

    与中国足球的“没有功、只有过”不同，中国股市为中国经济的发展是作出了巨大贡献的。以2007年为例，中国股市贡献融资额度8000亿元；贡献印花税2000亿元；仅此两项就达到了万亿之巨。特别是随着中行、工行、建行、中石油等大型国企公司的上市，中国股市为大型国企的改革与发展作出了巨大的贡献，这是中国足球所不能比拟的。

    与此同时，中国股市还事关数以亿计的中国人的利益得失。根据中登公司公布的数据显示，截止2008年08月08日，沪深两市共有A股账户11,748.01万户。按每个帐户涉及到3个人的利益来计算，中国社会将有3亿人的切身利益与股市有关。这就决定了中国股市不能关闭了事，这同样也是中国足球所不能比拟的。

    正是基于中国股市对中国经济的重大贡献以及中国股市所涉及到的数以亿计国人的利益，因此，尽管中国股市与中国足球如难兄难弟一般，但作为管理层来说，绝对不能任凭中国股市烂下去，而是应该给股市以呵护和爱心，向股市伸出救助之手。抛弃中国男子足球可以，但中国股市绝对不能被抛弃。

    从市盈率的数据来看，A股市场的市盈率确实是与国际水平接轨了。根据《上海证券报》的报道，截至8月11日，沪市A股平均市盈率为18.65倍，深市A股平均市盈率为21.3倍。而沪深300指数的平均市盈率更低。据中证指数公司提供的数据，截至7月31日，沪深300指数的平均市盈率为14.95倍；其中，金融地产行业的平均市盈率为11.94倍。而美国三大指数中，道琼斯工业指数的平均市盈率为17.72倍，纳斯达克指数平均市盈率为20.88倍，标普500指数平均市盈率为15.5倍。香港恒生指数的平均市盈率为13.24倍，国企指数的平均市盈率为15.11倍。这些指数的市盈率水平与沪深A股基本相当。

    媒体方面及时地将这些市盈率的有关资料整理出来，其用心良苦是显而易见的。作为投资者来说，也确实应该要感谢媒体方面为此付出的辛劳。中国股市在暴跌了60%的情况下，在投资者付出了惨重代价的情况下，A股的市盈率终于和国际股市接轨了。所以，媒体方面的用意很明显，那就是希望投资者增加对A股的信心。

    在股指暴跌了60%的情况下，作为投资者来说，恐怕没有人再愿意看到股指的进一步下跌了，上涨是广大投资者共同的愿望。然而，要增强投资者对A股市场的信心，要让A股就此上涨上去，仅仅只是凭借A股市场的市盈率与国际接轨还是不够的。

    目前影响投资者信心的因素显然不是股票的市盈率。回想去年8月、9月份，上证指数在5000点之上，股票的市盈率也是在50倍之上，但投资者的信心依然爆棚。就目前的市场来看，大小非减持无疑是影响投资者信心的重要因素之一。然而，在这个问题上，管理层不仅没有有效的解决办法，而且还表示不会给大小非流通加第二把锁。这实际上也就是放任大小非的减持。由于大小非的数量甚至远远超出了目前市场上流通股的数量，且大小非成本极其低廉，因此，在大小非自由减持的情况下，A股市场面临着重新估值的问题，所以在大小非问题没有很好解决之前，谁也不能认定目前的市盈率就是A股合理的市盈率水平。

    而且，虽然A股市场的市盈率与国际水平接轨了，但A股市场的监管并没有与国际接轨。比如，在国际上一些成熟的股市里，股市监管的目的就是为了有效地保护广大投资者的利益。而在A股市场，保护投资者的利益显然只是停留在口头上。管理层做的有时还是损害投资者利益的事情，特别是对广大中小投资者利益的伤害。股市监管保护的是上市公司的圈钱行为，股市的一切都是为融资服务。就象目前，面对A股市场的暴跌，面对投资者的巨额损失，股市监管者不仅无动于衷，而且还打着维稳的旗帜来发行中国南车这样的大盘股，完全置投资者的利益于不顾。面对这种牺牲投资者利益的监管，投资者的信心从何而来？

    此外，还有我们的上市公司也远远没有与国际市场接轨。作为国际上市公司，回报投资者是其义不容辞的责任。而我国上市公司大多都是只知索取不思回报。而即便是A+H股公司，如中石油，在H股市场，则是回报多多，但回到A股市场，也是只知索取。面对这样的上市公司，投资者又哪来的信心呢？

    所以，尽管目前A股市场的市盈率是与国际水平接轨了，但要恢复投资者的信心，A股市场还有很长的路要走。

    救市是股市暴跌的必然结果。不论是世界上成熟的股市，还是不成熟的股市，没有哪一个股市在股市暴跌的情况下是不救市的。股市不成熟的越南是如此，股市成熟的美国同样也是如此。而且越是成熟的股市，在股市暴跌时出手越早。如越南救市时，其股指跌幅超过了50%；而美国救市时，其股指跌幅仅仅只有20%左右。这表明，越是成熟的股市越是关注投资者的利益，越是不能容忍投资者的利益受到股市暴跌的伤害。

    不过，中国股市并不是一个成熟的股市。所以，在中国股市里，投资者利益受到伤害是很常见的事情。象美国股市那样股指只下跌了20%就救市，这在中国股市是不可想象的，这还只是正常回调呢。以今年以来的股市下跌为例，管理层第一次出手救市是在4月21日，当时股指已跌到了3000点附近，股指跌幅已达到了50%。而进入7月初，股指跌破2600跌，股指跌幅达到了58%；但管理层只是维稳，并无救市措施出台，以至股指在经历了一个月的维稳之后，再度向下大幅下挫，2400点关口也轻松击穿，股指的跌幅超过60%，救市呼声因此再次响起。

    在救市的呼声中，夹杂着一种声音，具有一定的代表性，那就是认为救市错过了最佳时机，或者说，现在救市已经晚了。其言外之意就是，股市反正已经跌到这份上了，投资者已经麻木了，股市救不救市也无所谓了。

    应该承认，今年以来股市的持续下跌，确实让投资者对股市的下跌变得麻木了。特别是维稳的维而不稳，更是加剧了投资者对股市的失望情绪。但这并不意味着股市就可以不救市了，也不意味着投资者就不需要救市了。实际上，越是股指下跌，股市越是要救市，但正所谓亡羊补牢犹未为晚，A股救市，永不言晚。

    首先，救市有利于减少投资者的损失，增强投资者的信心。虽然目前的股市已经下跌了60%，但如果任凭空头横行霸道，任凭股市下跌下去，很难说目前股指所处的位置就是股市的底部所在，不排除股指还会向2000点、1800点滑去，这势必进一步增加投资者的损失。因此，如果在目前情况下，管理层能够出手救市的话，是有利于阻止这种下滑势头的，这也有利于减少投资者的损失。特别是如果任凭这种下跌的势头继续下去，投资者的信心只会更加丧失，管理层的救市之举，则有利于增加投资者的信心。

    其次，救市也有利于解决股市中所存在的问题。股市之所以陷入困境，最主要还是股市自身出现了问题。如股市重融资、轻回报；大小非减持问题等。而中国式救市实际上就是对股市存在问题的一种纠错。如“4.24”救市，就解决了印花税高企的问题。所以，如果管理层如果能再一次救市的话，这也是有利于解决股市里的某一个问题或某几个问题的。这种对股市问题的解决，显然不能言晚。

    此外，救市也是管理层对股市责任的一种体现。任何一个对人民负责任的政府，都不可能对股市的暴跌置之不理。我国政策更不会对股市的暴跌置之不理。毕竟股市的暴跌影响到几亿中国人的切身利益，是一个巨大的民生问题。因此，政府有必要救股民于水火之中。而这种拯救行动又怎么能言晚呢？并且，正是由于股市前期已经经过了大幅的下跌，这就意味着救市成功的可能性更大，在这种情况下，管理层更应该伸出救市之手，以扭转股市的颓势。

  http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=119411

    为此，李荣融表示，“对于大部分国有企业来说，目前的要求还是要绝对控股，尤其是中央企业。为了保持国有经济的控股地位，不可能大量减持，也可以说，在相当长一段时间内不可能大量减持。”面对市场中因“大小非”解禁而产生的担忧，李荣融认为这其中有着很大的炒作成份，并且也缺乏根据。

    鉴于国企在上市公司中所占的比例达到了三分之二左右，因此，国有大股东对待股票减持的态度对市场来说具有决定性的作用。特别是在证监会有关人士表示不会再给大小非流通加第二把锁的情况下，解决大小非问题的希望更寄托在了大非们的身上，这其中，国有大股东的态度又最为重要。而国资委作为国企的掌门人，人们把解决大小非问题的希望寄托在国资委身上，也就不难理解了。毕竟，在大非流通的问题上，作为国企掌门人的国资委更有说话的权力，更能主宰大非的上市流通。

    但李荣融关于国有股“在相当长一段时间内不可能大量减持”的讲话并不能令人放心。毕竟这个表态过于抽象，而且这个表态也谈不上是对国有大股东的约束。实际上，在大非的减持问题上，国资委完全可以更有作为一些。

    目前在大非减持问题上，国资委对国有股东的约束主要就是去年7月6日发布的《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》。根据该办法规定，国有控股股东在连续三个会计年度内通过证券交易系统累计净转让股份的比例未达到上市公司总股本的5%且不涉及上市公司控制权转移的，可由企业按内部决策程序自主决定；超过5％或者虽然不超过5％但会造成上市公司控制权转移的，需报经国有资产监督管理机构审核批准后实施。

    就《暂行办法》来看，国有股东可自主决定的减持数量并不大，连续三个会计年度内累计减持的股份不超过上市公司总股本的5%，这也正是李荣融表态国有股“在相当长一段时间内不可能大量减持”的原因。但问题是，这并不意味着国有股东三年减持的股份就只能控制在5%以内，实际上，国有股东同样可以进行更多的减持，只不过超过5%的减持需要经过国资委的核准而已。也正因如此，这就使得国有股东的减持数量又变得不确定起来，所谓“在相当长一段时间内不可能大量减持”同样也就变得不确定了。这也是市场对国有股减持充满顾虑的原因所在。

    其实在国有股减持问题上，国资委完全可以有进一步的作为，可以拿出具体的措施与数据来证明国有股“在相当长一段时间内不可能大量减持”。比如拿出一个国有股减持的具体指导意见出来，规定哪些企业国家要绝对控股，这些企业国家持股将不低于多少比例；哪些企业是国家相对控股，这些企业国家持股的比例不得低于多少比例；还有哪些企业是国家将要退出控股的，等等。如此一来，到底有多少国有股是永不流通的，有多少股份是将要流通的，国有股减持的压力到底有多大，投资者才能一清二楚。因此，与其空喊国有股减持压力不大，不如拿出具体的减持数据出来，这样更能消除市场的恐惧感，更有利于股市的维稳。

  http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=118948

    回想去年大牛市时，上市公司的再融资是何等的牛气逼人。万科A股公开增发的市盈率高达95.84倍，融资金额达到100亿元；中信证券的发行价高达74.91元/股，创下新股发行最高发行价新纪录。市盈率再高，发行价再高，也有号称是“价值投资”的投资基金争相认购。

    但如今，牛市不再，“融资难”成了上市公司必须面对的问题。一些较早提出再融资方案的公司，不得不面对股票二级市场价格跌破增发价格的尴尬局面，或一而再地修改再融资方案，调低增发价格；或干脆放弃再融资。那些再融资方案获得证监会批准的公司，在公司股价逼近或跌破发行价的情况下，承销商不得不面对“余额包销”的残酷现实。

    承销商掉进“包销门”，目前已成为一种普遍现象。根据有关信息披露，今年6月23日公开增发的浦东建设，承销商海通证券认购了9215.6263万股余股，占发行总量的76.8%，海通证券为此投入资金9.8亿元，并成为浦东建设第一大股东。7月1日公开增发的合加资源，宏源证券作为其承销商，认购了1217.4021万股余股，占发行总量的40.6%。7月25日公开增发的太钢不锈，承销商中信证券认购了3894.6962万股余股，包销资金超过4亿元。而8月5日完成增发的特变电工，以东北证券为首的承销团更是掏出11.47亿元的资金包销了6471万股特变电工公开增发的余额。

    承销商成了再融资公司的大股东，这是承销商的悲哀。而更加悲哀的是，股票的市值还在缩水，承销商的损失还在扩大。以太钢不锈为例，该公司的增发价格为10.46元/股，而短短几个交易日后，该公司的股价就跌到了8.80元（8月8日收盘价）附近，股价下跌了16%，中信证券包销的股份短期损失因此达到了6400万元。

    这是对承销商们不恰当地承销上市公司再融资项目的一种惩罚。承销商承销项目本无可厚非，但作为承销商来说，也要尽到自己的责任。比如，对募集资金投向项目的把关，对上市公司投资价值的准确判断，选择合适的融资方式，确定合理的发行价格，同时也应考虑市场的承受能力，选择合适的融资时机。但实际情况显然并非如此。一些券商为了拿到项目，往往是迎合上市公司的口吻，以提高发行价格作为竞争的条件，为此，在他们编制的招股说明书里，往往是高估上市公司的投资价值。而在融资方式上，为了达到让上市公司最大化圈钱的目的，他们基本上都选择了公开增发的方式。而为了能够早日把承销费用拿到手，承销商们根本就不顾及市场的承受能力。于是这就有了在股票大跌50%的情况下，上市公司仍然争相以较高发行价格来进行再融资的事情发生。这种只管上市公司圈钱、不管投资者利益得失的做法，又怎能不遭到投资者的“用脚投票”呢？特别是特变电工这种增发前股价就已跌破发行价的股票，投资者更没有理由参与到增发中来，让承销商余额包销就是不二的选择，这也是对承销商没有很好履行自己职责的最直接的惩罚。

    当然，余额包销现象也反映出中国股市再融资制度不合理的一面。上市公司的再融资，如果大多数的股份发行不出去，或者说，股票的市价跌破了发行价，这种情况一旦出现，就应该宣布发行失败。这样，上市公司在再融资时就会认真考虑再融资的价格了。但有了余额包销，即便是象浦东建设那样包销了76.8%的发行份额，那发行也是成功的，如此一来，在没有“发行失败”风险的情况下，上市公司也就只管开高价了。可见，“余额包销”完全是为上市公司圈钱服务的。有着这样的融资制度，无疑是中国股市投资者的悲哀。

  http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=118715

    中国南车选择在目前发行是非常不合时宜的。这种不顾及市场承受能力、不考虑投资者利益的做法，是不应该提倡的。特别是在当前管理层全力维稳的情况下，中国南车的发行更应该受到限制。实际上，正是由于错误地选择了发行时间，中国南车为此付出了不菲的代价。该公司的招股文件显示，本次A股发行中国南车原计划集资所得约89.7亿元，但从目前实际发行的情况来看，该公司的实际募资将不超过65.4亿元，少募资24.3亿元，缩水27%。这也算是市场对中国南车发行的一种“惩罚”了。

    与此相对应的是，中国南车的发行也因此变成了“双低”发行，即低价发行与低市盈率发行。中国南车每股2.18元的发行价格，不仅为全流通以来新股发行价格最低，而且也是1993年12月2日以来的最低首发价格。而这一发行价格所对应的市盈率，按本次发行前上市公司股本计算仅为11.22倍；按本次发行后总股本计算为16.03倍，这也是自去年2月柳钢股份首发上市以来，大盘股发行市盈率的新低。投资者一再呼唤的这种“双低”发行，在境外股市里其实只是一种常态；但在我国股市里的出现，却是出现在股市大幅下跌之后，出现在股市极其疲软之时，出现在投资者承受了巨大的投资损失之后，这叫投资者是喜还是悲呢？

    “双低”发行是笔者一贯的主张。不过，“双低”发行出现在目前这种市况下，笔者除了深感无奈之外，剩下的就是遗憾了。无奈的感觉，很多投资者都会有。而对中国南车“双低”发行感到遗憾，恐怕有人要感到困惑了。

    之所以对中国南车的双低发行感到“遗憾”，不是说中国南车的发行价低了，募集资金少了，因而感到可惜。笔者感到遗憾的是，中国南车的低价发行并没有与大小非问题的解决有机地结合起来。如今大小非问题已成为股市的一个拦路虎，但实际上如果从新股发行时就切断大小非的来源，那么大小非的问题就可以顺利地解决了。而这个前提条件就是建立在新股的低价发行上。

    以中国南车为例，2.18元的发行价显然并不高，用这样的发行价格与大小非接轨，作为市场来说，基本上是可以认同的。而作为大小非来说，有了100%的溢价，这也是市场对大小非历史贡献的认同。如果此时允许大小非一起上市流通，那么，股市里就不存在大小非的增量问题了。如此一来，大小非问题的解决就很容易。

    而且，允许大小非在上市时一起流通还有两大好处。一是可以让发行价变得更加合理。在大小非一起上市流通的预期下，中国南车的发行价肯定会低于2.18元，股票的发行价格更加体现出股票的投资价值，从而抑制发股公司的圈钱行为。二是可以抑制二级市场的投机炒作，使新股二级市场的定位更加合理，从而减少不必要的投资风险，使二级市场变得更加理性。

    但遗憾的是中国南车的发行并没有作出这样的安排，而且中国股市也没有这样的制度安排。如此一来，尽管中国南车是“双低”发行，但这并不排除中国南车上市后受到市场炒作，进而推高股价的可能。如此一来，中国南车二级市场的股价还是会被炒高，进而增加股市的投资风险；另一方面大小非问题还是没有解决，等到大小非以后再上市流通时，又难免引发股价的破动，给股市带来不必要的风险。这也正是中国南车的“双低”发行叫人感到遗憾的地方。中国股市制度的不完善，在中国南车的发行中也得以充分体现。

 http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=118041

    虽然说A股的投资者在今年年初时曾被1600亿元的再融资计划恐吓过，投资者也因此长了点见识，但600亿元公司债的发行仍然令投资者感到惶恐。虽然说，债权融资与股权融资存在着较大的不同，债权是要偿还的，而且借债需要支付一定的利息，因此，人们不应该把债权融资与股权融资相提并论，不过，中石油的这次600亿元公司债的融资，仍然还是授人以柄。虽然我们不能简单地把中石油的此次融资归结为“圈钱”行为，但在目前股市全力维稳的情况下，中石油的这种巨额融资，明显是与股市维稳的大方向不相符的，而且600亿元的融资对于当前的股市来说，绝对不是一个小数目，它必将使原本低迷的股市再次面临失血的危险。

    更加重要的是，中石油的这次600亿公司债融资，反映出该公司登陆A股市场后的“性情大变”。中石油是一家采取“先H后A”方式发股的上市公司，2000年4月，该公司在香港行H股。而在随后的日子里，中石油每年都拿出公司净利润的45%来分红，给那些持有外资股的股东们提供了高额的投资回报。有资料显示，当初中石油在境外上市融资不过29亿美元，上市四年海外分红累积高达119亿美元。因此，在H股股东的眼里，中石油就是一棵“摇钱树”，是一家能够给投资者提供高回报的、具有极大投资价值的公司。以至世界股神巴菲特在作为中石油H股大股东期间还写信给中石油公司，对中石油公司提供的高回报表示感谢。

    但就是这样一家优秀的公司，回到A股市场后“性情大变”，完全象是变了一家公司似的。或许这正印证了“桔生淮南为桔，生准北则为枳”的道理。

    先是低价发行变成了高价发行。中石油H股之所以具有投资价值，这首先要得益于其H股的低价发行，2000年4月，当时中石油H股的发行价仅为每股1.27港元。而2007年10月中石油A股发行时，其发行价高达16.70元，是H股发行价的12倍。这也意味着A股投资价值仅为H股的1/12。中石油A股的投资价值因此大打折扣。

    接着是巨额回报变成了巨额亏损。中石油H股带给投资者的回报有目共睹，但它带给A股的却是巨额亏损。中石油A股由上市时的48.60元一路下跌到14.04元，投资者损失惨重，上千亿的资金被中石油A股所套牢。该公司去年末每股0.15686元的红利，对于A股投资者来说，恐怕连安慰都谈不上。

    随后是业绩增长变业绩下降。中石油A股上市前，中石油的业绩年年增长；而中石油A股上市，公司的业绩就见顶回落。2007年公司净利润略低于2006年；2008年一季度，公司净利润265.19亿元，较上年同期下降28.6%，每股收益0.14元人民币，较上年同期减少30.2%。

    最后是给投资者回报变成了向投资者索取。中石油A股上市，公司董事长蒋洁敏表示，要回报A股投资者。但中石油A股的走势表明，中石油A股的投资者得到的只是巨额的投资亏损。不仅如此，中石油600亿公司债的发行表明，就是在A股投资者巨额亏损的情况下，该公司又开始向A股投资者索取了。令人困惑的是，中石油H股上市几年来，该公司将大量的红利撒向了H股股东，为什么公司债的发行却只是向A股投资者要钱？莫非A股投资者就真的只能任人宰割？

    好的制度可以让坏人变成好人，坏的制度可以让好人变成坏人。作为H股“好孩子”的中石油，进入A股市场后性情大变，这不能不说是A股的制度出现了重大问题。对于这一点，希望股市管理层能够予以高度重视。

 
    http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=117858

    就“跟屁虫”的特性而论，A股应该是紧跟美股而行，看美股的脸色行事。美股涨，A股也涨；美股跌；A股也跌。但目前的实际情况并非如此。A股与美股的关系是只跟跌不跟涨。美股跌了，A股自然会跌；但美股涨了，A股却并不涨，而是继续跌。以至A股常常上演“独跌行情”。如7月29日，受国际油价大幅下跌的影响，美国股市三大指数出现２％以上的涨幅，香港等周边市场纷纷大幅上扬。但隔夜交易的A股市场在7月30日却独自下跌了13点。而7月30日，受美国政府救市的影响，道指仍然大涨了180点；但7月31日的A股则大跌了61点，跌幅达到2.15%。A股仍然与美股背道而驰。

    即便是从“跟跌”的角度而言，A股同样不是“跟屁虫”。如果说A股是美股“跟屁虫”的话，那么，A股只是跟着美股下跌而已，美股跌得多，A股跌得少。但实际情况显然并非如此，A股的跌幅远远超过了美股的跌幅。美股自次贷危机爆发以来，股指的跌幅不过只有20%左右而已，而A股的跌幅则接近60%。美股最大的日跌幅也就在2%左右；但A股日跌停超过5%也很常见。显然，股指下跌方面，A股更有主动权，是“领跌”而不是“跟跌”。

    A股的这种“个性”显然不是A股市场投资者之福。虽然作为投资者来说，我们希望A股能够以自己独立的走势来影响周边的股市，能够在世界股市里拥有话语权，拥有自己的一席之地。但鉴于A股当前这种跟跌不跟涨，而且跌起来更加猛烈的走势。投资者倒还真是希望A股市场不妨就做美股的“跟屁虫”得了。至少在近期美股的上涨中，投资者也还可以减少一些亏损；至少股指也不会下跌60%，投资者的损失将会减少很多。

    其实，目前的A股根本就不是美股“跟屁虫”的问题。“跟屁虫”之所以能跟，那是建立在“跟屁虫”身体健康的基础上的，所以能跟在别人的后面蹦蹦跳跳。但如今的A股显然已不具备这种蹦蹦跳跳的功能。目前的A股就是一个重病号，全身无力，甚至行走都很困难。在这种情况下，管理层要做的首先是要对A股进行救治，找到A股的病症所在，并对症下药予以治疗。如果只是空喊口号，不进行实际救治，那A股的病情就只能是越来越加重。这又如何能象“跟屁虫”一样跑上跑下呢？A股市场只能是习惯性下跌了。

 http://zjdaily.zjol.com.cn/qjwb/html/2008-08/02/content_3365972.htm

    鉴于去年10月份以来股指高达58%的暴跌；鉴于最近一个时期管理层一再强调要维护资本市场的稳定发展，并且在这次全国证券期货监管会议上又把“维护资本市场的稳定健康发展”作为了今年下半年及今后一段时期的工作目标，因此，鼓励各类长期资金进入资本市场，确实是下半年证券监管工作的一件大事情。但问题是，这样的长期资金又在哪里呢？

    最近几年来，管理层一直都在做作引资入市的工作，并取得了巨大的成绩。社保基金入市了，保险资金入市了，QFII也来到了A股市场，投资基金更是取得了长足的发展，其规模甚至突破了3万亿的水平。这些机构投资者无疑是中国股市的中坚力量，它们所持有的流通股市值一度接近流通股总市值的50%。

    但这些提供长期资金来源的机构投资者，并没有充当起维护股市稳定的中坚力量。被管理层寄予厚望的投资基金，它们高举着价值投资的大旗，做着反价值投资的事情。当去年股指还站在5000点上方的时候，基金们毫无理性地唱多、看多，6000点太低，要到8000点、1000点；而今年股指跌到4000点、3000点的时候，它们却又大力砸盘。保险资金的入市，也是被管理层寄予希望的，但事实表明，保险资金根本就不是维护股市稳定的力量，一旦股市风险来临，保险资金就跟“范跑跑”一样，跑得比兔子还快。中国保监会日前公布的统计数据显示，二季度保险公司资金投资证券投资基金的资金由一季度的2202.1亿元减少到二季度的1855.4亿元，减少346.7亿元；投资股票（股权）的资金由3477.9亿元减少到2905.4亿元，减少572.5亿元，成为是当前A股市场上的“空军一号”。QFII也是入乡随俗，在国外投行的配合下，时而唱多，时而唱空，进进出出，闹得股市人心惶惶。

    这就是当前A股市场一些机构投资者的写照。原本是证券市场稳定力量的机构投资者，成了股市里的大散户，成了股市里最不稳定的因素。原本是维系股市稳定的长期投资资金，却都成了股市里的“过江龙”，迷上了“短平快”的打法，成为股市里的投机客。这到底是谁的过错？

    至少不应该把板子都打在这些机构投资者的身上。从目前公开的数据来看，跑得最快的保险资金，今年上半年还保持了盈利的水平，整个保险业实现投资收益648.7亿元，其中，股票投资浮盈200多亿元。而“后知后觉”，跑得稍慢一些的投资基金，或者说是承担着维稳重任、需要顾全大局的投资基金，今年上半年却亏损了1.2万亿。由此可以证明，保险资金的“跑跑”实际上是对的。而投资基金之所以损失惨重，显然与其背负的压力太大有关。可见，在中国股市里当“范跑跑”并不全都是错，也许中国股市的环境就只适合“范跑跑们”生存。股市的现状如此，中国股市又何来的长期投资资金呢？除非有人愿意把长期资金作为套牢资金的代名词。

    也许我们应该要感谢罗杰斯说了一句真话。这是一位近年来始终看好中国经济并唱多中国股票的国际投资大师。但这位大师不久前坦言自己从来没有买过A股。罗杰斯表示：A股那么贵 傻瓜才会买。原来罗杰斯所买的中国股票是指B股、H股、S股，以及中国公司在美国发行的ADR。既然在国际大师的眼里，买进A股的投资者都是“傻瓜”，如果还要坚持长期投资，那岂不成了比傻瓜还傻瓜的傻瓜？也许这就是在中国股市里长期资金都成了“范跑跑”的原因吧？

 
http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=117489

    最近一个时期，“维稳”成了股市的最强音。围绕着“维护资本市场稳定”的话题，方方面面积极支招，群策群力。如在近日的CCTV《经济半小时》栏目里，就有专家建言，要用大规模的分红来稳定股市。

    应该承认，大规模的分红确实有利于维护股市稳定。但问题是中国股市到哪里去找这“大规模的分红”呢？由于先天性不足，中国股市从设立时开始，就是为国企的脱贫解困服务的，一直到现在，股市仍然还是为融资服务的宗旨并没有发生大的变化。正是基于这样的初衷，一些贫困的国企经过包装之后就来到了股市，即便是一些不错的企业，上市之时也必须搭配几家困难企业才能上市。正是因为股市里充斥着这样一些只会伸手向投资者要钱的企业，股市能到哪里去弄来供“大规模分红”的现金呢？

    不是说中国股市就没有优秀的上市公司了，特别是新老划断后上市的一批大型国企，业绩总体还是不错的。而且还有的上市公司有着比较优良的分红传统，甚至有的上市公司用于分红的资金比上市公司从股市里募集的资金还多。但这里有一个问题，那就是在上市公司的股权结构里，大股东占据着绝对的控股地位。由于大股东对资金的需求，所以导致了这类公司的年年分红，有时甚至还“分光拿光”。所以，尽管一些上市公司分红很大方，但最大的好处还是分到了大股东们的手上。有的上市公司虽然一再声称公司的分红金额超过了募资金额，但扣除向大股东分红的金额之后，这类上市公司的分红金额仍然小于从股市里募资的金额。

    更加重要的是，大股东所获得的巨额分红与其所付出的资金是不成正比的。借助于股权分置的优越性，借助于中国股市的不完善，一些大股东也包括其他发起人股东，在购买股票时所付出的成本是非常低廉的。他们只是用很少的资金就获得了大量的股份，而公众投资者却要用高溢价来购买同一公司的股份。最后他们付出了甚至比许多大股东都多得多的资金，却只是获得了上市公司25%的股份。由于上市公司的回报是与投资者的持股成本相对应的，因此，在同样的分红比例下，公众投资者的回报就要比大股东少得多。如中石油去年末每10股分红1.5686元，这对于早就是负成本的中石油集团来说，其回报就是一个天文数字，但对于二级市场上那些在40元上方买进该股的投资者来说，买中石油不如把资金存进银行里。因此，在这样的市场机制面前，中石油巨额分红也阻挡不了中石油股价从48元跌到14元的命运。而且，就是CCTV《经济半小时》栏目里力推的“现金奶牛”佛山照明，面对上市公司年年的高额分红，公司股价不也从去年6月的32元跌到今年6月的12元附近（考虑复权因素）？其高达60%的跌幅同样毫无稳定可言。

    而且，如果不规范上市公司的行为，上市公司的高分红甚至还有可能成为引诱投资者上勾的多头陷阱。比如，在信息披露不规范的情况下，让某一部分投资者率先买入公司股票，然后拉高股价，到最后信息披露时，其他投资者再买进该股票，等待这些投资者的很可能就是一个多头陷阱了。在这里，高分红不仅没有维稳，相反还起到了加剧股价震荡的作用。

    当然，笔者并不反对大规模分红，而且笔者还主张把分红金额与再融资金额挂勾。笔者之所以写下上述文字，只是表明，我们没有必要过份抬高上市公司分红的重要性，甚至把它提高到维护股市稳定的高度上去。维护股市稳定是一个系统工程，而分红只是这个系统工程中的一项而已。如果用局部代替全局，以为大规模分红就可以维护股市稳定，这只会使股市的维稳之路走得更加曲折艰难。

  http://www.nbd.com.cn/_NewShow.aspx?D_ID=117317

    胡锦涛总书记能在下半年经济工作的6点要求中提到“引导资本市场健康发展”的问题，这足以表明政府高层对当前股市问题的重视。尽管只有短短的十个字，但这十个字的份量显然不能低估，这十个字中正是中国股市的希望所在。实际上，有的投资者就因此看到了中国股市会因此而大涨的信号，有的市场人士透过这十个字，同时也透过胡锦涛总书记的这次讲话，尤其是讲话中关于“适时微调”的指示精神，更是看到了中国股市熊市结束的信号。而7月28日股指的高开高走，似乎也印证了这类观点的正确性。

    7月28日股指的高开高走并不令人意外。毕竟从6124点跌到2566点，股市大跌了58%，投资者损失惨重，市场人心思涨。而且2008年北京奥运会开幕在即，股市也需要赢造一个祥和的气氛，为此，新华社、人民日报、四大证券报纷纷扛起“维稳”的大旗，积极赢造多头气氛。加上国际市场上原油价格回落，美国“两房”救助方案获得国会通过。因此，目前的A股市场可谓是聚天时地利人和于一身了。此时传来胡总书记“引导资本市场健康”发展的声音，这对于当前的股市来说显然是一大利好。毕竟一个让绝大多数投资者大幅度亏钱的股市是不健康的。

    不过，如果投资者把“引导资本市场健康发展”等同于“股市上涨”的话，那么，这种理解就太片面了。实际上，“引导资本市场健康发展”并不等于股市上涨，就是一个健康的股市，股市也是有涨有落的。如果一个股市只涨不跌，那它就是一头疯牛了，早就脱离了健康的标准。当然，一个只会下跌的股市，同样也不是健康的。而就中国股市而论，2007年的疯涨是不健康的，2008年的暴跌也是不健康的。正是因为有了2007年的疯涨，所以这就有了2008年的暴跌。所以，要“引导资本市场健康发展”，就是要避免这种疯涨与暴跌。

    当然，也有一个“健康标准”问题。比如市盈率标准，规定多少倍市盈率是健康的，多少倍市盈率是亚健康的，多少倍市盈率是危险的。如2007年10月股指创新高的时候，不仅两市的市盈率达到了70倍的水平，而且新股发行的市盈率接近了百倍，一些大盘蓝筹股的市盈率水平也超过了百倍。股市里不只是垃圾股充满了泡沫，而且蓝筹股也充满了泡沫，整个股市都成了一个大泡沫。这显然是脱离了健康标准的。

    其实，“引导资本市场健康发展”并不是“救市语录”，它应该是中国资本市场的发展目的，可以作为管理层的“警世恒言”。它所涉及的内容更应该是股市基本制度的建设问题。正所谓“好制度可以把坏人变成好人，坏制度可以将好人变成坏人”，中国股市之所以不能健康发展，存在着这样那样的问题，归根到底在于我国资本市场缺少一套切实可行、行之有效的制度。因为上市公司质量不佳，投资者只能投机；投机又必然会引发泡沫；而且为了达到利益最大化的目的，投机炒作过程中少不了股价操纵、信息泄漏、内幕交易等不法行为；对于这种违法违规行为市场又监管不力，以至违法违规行为继续泛滥成灾。因此，真正要“引导资本市场健康发展”，关键不在于一时之间股市的涨跌是多少，而在于股市的制度建设如何。如果股市的基本制度建设都跟上去了，那么中国资本市场迎来健康发展的那一天也就为期不远了。所以，引导资本市场健康发展，既是对监管者最基本的要求，也是最高的要求。

 
  http://morning.scol.com.cn/new/html/tfzb/20080729/tfzb168807.html

    股市是一个制造富翁的地方。一家股份制企业尤其是民营企业上市，其公司高管等马上一夜暴富，成为千万富翁、亿万富翁。而一旦其职工股上市，又将有一批人因此而步入富翁的殿堂。而这样的造富运动，日前又在股市里再次上演。

    7月21日，宁波银行的6.03亿股限售股份上市流通，这其中就包括988名宁波银行的员工所持有的3.977亿股股份。根据宁波银行《招股说明书》所列员工股东清单，董事长陆华裕持有700万股，行长俞凤英持股600万股，其他的几个高管持股数为500万股到600万股不等（公司高管持股仍有75%的股份继续锁定）。除此之外持有200万股～500万股的有31位，100万股～200万股有51位，绝大部分员工持股数都在20万股～100万股。这就意味着，宁波银行职工股的上市，包括其董事长在内的行领导将跻身千万富豪的行列，该行将同时诞生91个千万富翁和896个百万富翁，宁波银行的普通职员也都因此而成为百万富翁，中国股市的造富运动又将因此写下浓重的一笔。

    中国股市的造富运动写下了一页又一页的辉煌。但令人不解的是，为什么中国股市在造就一个又一个富翁的同时，就不能也将股民造富，相反甚至还把股民“造穷”了呢？就在中国股市造就宁波银行员工成为百万富翁、千万富翁的同时，中国的股民们正在承受着一场灾难。股指从6124点跌到2566点，暴跌了58%，超过了2001年~2005年大熊市时55%的跌幅。宁波银行的跌幅更是超越大盘。该股由上市之初的32.16元下跌到近期的最低点9.31元，股价大跌了70%以上，投资宁波银行的股民损失惨重。正如网络上所调侃的：宝马进去，自行车出来；西服进去，三点式出来；老板进去，打工者出来；博士进去，呆傻出来；黄世仁进去，杨白劳出来；地球进去，乒乓球出来……

    为什么中国股市在造就富人的同时却不能造富股民而只能“造穷”股民？这首先是由中国股市的定位决定的。设立中国股市的初衷就是为国企的脱贫解困服务的，即便是发展至今，股市仍然是重融资而轻回报。因此，在中国股市里，投资者就是一个个的义务献血者。正是基于这样的股市定位，圈钱也就成了企业上市的最主要目的，相反，轻视回报成了上市公司的共性。中国股民很难从上市公司获得必要的投资回报，而只能在市场上追涨杀跌，而这种投机行为对于投资者来说无异于刀刃上添血，投资者最终注定难逃亏损的命运。

    也正是基于为上市公司圈钱服务的目的，所以中国股市弄出了非流通股与流通股的区别，非流通股平价发行、低价发行，而流通股却是高溢价发行。非流通股股东只要1元钱可以买到的股份，流通股股东却要拿出10元、20元来购买。然后，非流通股股东与流通股股东来“同股同权”。如今虽说是全流通了，但这种损害公众投资者利益的发股方式并没有作出任何的改变。如此一来，等到那些低价发行的大小非上市之时，自然就只能由公众投资者来为其买单了。可以说，中国股市造富运动中那些“富翁”们所赚的，也正是公众投资者所亏的。在这样一种市场机制下，股市又如何能造富中国股民呢？

    并且，在股市的日常运转过程中，由于管理层对各种违法违规行为如市场操纵、内幕交易等损害投资者利益的行为打击不力，以至中国股民随时随地都会遭受到各种违法违规行为的损害。此外，过高的交易成本支出以及不合理的税收政策，也让投资者难以富裕起来。比如，经过2006年的大牛市后，一些股民开始赚钱了。但政策的红眼病马上就犯了。“5.30”半夜鸡叫，将印花税大幅调高，引发股市暴跌；并且开征资本利得税的消息也不停地传来。如今投资者都亏了，各种税收政策也就风平浪静了。因此，面对这样的股市，中国股民要想造富无异于走蜀道，难于上青天。