主流经济学家们正在犯一个十分低劣的错误

                           作者：新马       2008-8-28  

一些经济学家。在解决我们的经济问题 时，似乎也犯了类似这样低级的逻辑错误，他们总以为，经济发展的健康与否就在GDP的增长速度，只要中国保持快增长速度，就证明经济情况是健康良好的，一 旦GDP下降了，他们就会危言耸听、借机发难，使官员心惊胆战，生怕做了妨碍经济发展的历史罪人。于是GDP的年增长率（现在保持在7%左右）几乎成了铁 杆标准，它衡量中央的政策、衡量政府的业绩、衡量经济的健康、衡量国家的繁荣、衡量人民的富裕……，在他们眼里，GDP的速度就是效益效率，就是至高无上 的雷打不动的发展硬道理，谁违背或者质疑这个道理，就有可能被他们套上反对以经济建设为中心的大帽子！

这里先不说各级GDP的统计数字在这样的氛围下是不是有水分？我们就设定它们是完全真实的吧，那么难道GDP的快增长真的是经济健康的表现吗？难道经济健康就一定要通过GDP的快增长来体现吗？

吃 得快是健康的表现，但吃得快也不一定是健康的表现！有些疾病（如血吸虫病、某些癌症早期等）就很容易饥饿，饥民、营养不良者也往往吃得很快，性急的人也喜 欢吃快，有紧要事情也会使人匆匆就餐。何况，假如原来身体真的不好或者饥饿，也更应该注意不能猛吃快吃；一味追求猛快，好身体也会吃坏！同样的道理， GDP的快增长也不一定是经济健康的表现！正确的科学的经济发展观是国家和社会全面、平衡、稳步、健康、持续的发展，是让全体人民特别是占人口绝大多数的 劳动群众真正得益受利的发展！

这些年来，一些主流经济学家对GDP的快增长津津乐道，以此来证明他们理论的正确。说得好听点这是一叶障 目，说得难听些就是想“一俊遮百丑”。他们的某些理论，如“全民所有制即国有制论”、“国企退出竞争论”、“股份制--公有制论”、“公有制产权无主 论”、“改革成本阵痛论”、“高薪养廉促需论”……等等等等，可谓五花八门、天花乱坠，但使尽千方百计，就是不想想作为一个社会主义性质的有13亿人口的 大国，如何切切实实地保护好工农基本群众的主人公地位？如何在这个前提下全面均衡、上下协调、健康稳步地发展经济？在那些近视的削足适履的浅薄理论的影响 下，大量的工人被抛上街头，大批的农民失去土地，大片环境资源在急剧恶化，天文数字般的公有财产在流失，医疗教育等与国计民生休戚相关的领域成了横敛暴利 的天堂，违宪和腐败现象层出不穷、越演越烈；尤其叫人百思不得其解的是，大凡出了不好的事情，他们往往把失误责任推到社会主义或共产党的体制问题上，大有 不彻底剥光社会主义誓不罢休的架势----即使剥光了他们也不会罢休----因为他们推尸过界的本领确实高超，不是有人至今还把社会风气败坏的账算在文革 头上吗？这些经济学家从来不想认真查查自己出的主意是否有什么问题，而是乘势又扔出更馊的主意，叫你上船容易下船难！大凡有了成绩，他们又是绝对当仁不让 的，一付“墨索里尼、总是有理”的样子，一提GDP，他们底气十足，神气活现，似乎那些奢豪的楼厦、宽坦的马路就是他们理论的丰硕成果。却不愿意看看在这 些东西后面，两极分化也正在肆无忌惮地发展着；普通清贫的劳动者用辛勤血汗垒迭起来的物质繁华，究竟有多少可供劳动者享用？这样的经济高增长，让人们不得 不怀疑是健康正常的吗？

吃得快吃得猛会伤肠胃，会引起消化不良、营养失调，这是简单的卫生常识。“欲速则不达”是古人说了上千年的真理。 可是，我们某些经济学家偏要另辟奚径，硬在经济发展的事实上造出一个快速即健康的神话，这个标志就是GDP持续高增长，每每到某个瓶颈关头，“长痛不如短 痛、快刀斩乱麻”之类的声音就啸聚而上，各种狠招猛药纷纷出台。圈地、卖厂、私化、下岗都成了灵丹妙药，前一个招式打出的恶果还没有解决，后面更毒的招数 又来了---如银行自负盈亏的大量坏账还没有解决，这边要国家再投几百亿重组，那边又急吼吼的上股市圈钱；那边轰隆隆刚炸烂尾楼，这边忽喇喇又建摩天厦！ 资本转来转去，GDP是上去了，可是几千亿元的工人工资却发不出，甚至连宪法、劳动法明文规定的劳动报酬---如民工被拖欠的工资都要泱泱大国的总理亲自 出马并以党政集中运动的方式讨要；而同时上万亿的财富在贪污浪费、公款腐败和政策失误中销声匿迹！对这样的所谓高增长，我们是不是也要防治一下经济消化不 良和营养失调症呢？

GDP快速增长，看上去总是件令人开心的好事，但如果老做“伐根本以求木长，塞源泉而望流远、丢德义思取国安”的蠢事，那么这样的高增长，我们迟早要吃它的大亏！

最后转贴一个在网上流传的笑话：
  说是有两个经济学家，在马路上一边散步，一边讨论经济问题。甲经济学家看见了一堆狗屎，思索着对乙经济学家说。你吃了这堆狗屎吧，我给你100万块钱。乙经济学家犹豫了一会儿，但是还是经受不住诱惑，吃了那堆狗屎，当然，作为条件，甲经济学家给了他100万块钱。
又走了一段路，乙经济学家也看见了一堆狗屎，就对甲经济学家说：你吃了这堆狗屎吧，我也给你100万块钱。甲经济学家犹豫了一会儿，但是还是经受不住诱惑，吃了那堆狗屎。当然，作为条件，乙经济学家把甲给他的100万还了回去。
走着走着，乙经济学家忽然缓过神来了，对甲说不对阿，我们谁也没有挣到钱，却吃了两堆狗屎……。甲一时倒愣住了，思考了一会儿，突然眉飞色舞地说：可是，我们不花一分钱，却创造了200万的GNP啊！

这个笑话虽然滑稽荒诞，但从经济学统计角度讲，他们确实创造了200万GNP！好在笑话中的狗屎是他们自己吃的，要是叫别人吃屎功劳却算自己的，那吃屎的人才真叫冤！（新马2004.2.26）

我认为:经济领域的改革努力，有以下几个方面:

一是实现尚未完成的产权制度改革。例如，与中国将近一半人口的农民 利益息息相关的土地产权问题没有解决，农民的土地、宅基地等资产无法变成可以流动的资本。这既使继续务农的农村居民的利益受到损害，也使转向务工、务商的 新城市居民安家立业遇到困难。二是继续推进国有经济的布局调整和完成国有企业的股份化改制。当世纪之交国有经济改革取得阶段性成果时，改革的步调明显放 缓。不但在股权结构上一股独大和竞争格局上一家独占的情况没有得到完全的改变，在某些领域中还出现了“国进民退”、“新国有化”等开倒车的现象。这种趋势 必须扭转。三是加强商品和服务市场的反垄断执法和资本市场的合规性监管。对于目前在商品和服务市场上仍然存在的行政垄断，必须采取有力措施加以破除。必须端正思路，选好手段，加强合规性监管，促进我国资本市场健康成长。四是建立新的社会保障体系。

政治改革必 须加快。中共十五大提出建设法治国家和十六大作出建设社会主义民主政治的承诺以来，时间已经过去了许多个年头。虽然在中国这样一个国家建立民主、宪政和法 治三位一体的现代政治体制并非易事，但是世界潮流浩浩荡荡，容不得我们延宕和等待，必须从建立法治起步，加快我国政治体制的改革。通过法治建设在各种权利 主体之间正确地配置权力，规范政府的行为，保护公民的基本权利不受侵犯。在此基础上逐步扩大民主，强化民众对政府的控制与监督，才有望稳步地实现宪政、民 主和法治的目标。在这样重大的问题上，我们没有退路可寻。

中国股市正从普跌转向结构性调整

——大盘将在结构性调整中缓慢探底

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：2008年10月，中共十七届三中全会将召开，这是总结中国改革开放30年的伟大成就、进而决定中国下一个30年“如何走”的关键时刻。笔者相信：下一个30年，中国经济定会在产业结构升级、经济增长转型上重新布局，为此，中国GDP将放弃两位数高增长，步入有保有压的、节能环保的、可持续发展的轨道上来。这是经济的结构性调整，也是股市的结构性调整。因此，我们必须要用超前眼光看待未来中国经济与股市走向。

　　2006/2007年，中国股市从千点附近猛攻至6124点，两年时间大盘暴涨了500%；然而，在随后的短短的10个月之内，中国股市又从6000点上方一路暴跌至2300点下方，跌势之猛，锐不可挡，在持续下跌的这10个月中，90%的个股基本上是以股价不断创新低的形式来参与这场“普跌”运动的。

　　不问原因的跌、毫无理由的跌、泥沙俱下的跌、不分好坏的跌，如此一路暴跌下来，中国股市的平均市盈率已从6000点巅峰时的七、八十倍，陡降至目前的20倍上下，差不多已回到2005年6月跌破千点时的市盈率水平。

　　目前，大盘正在考验2245点一线的支撑力度。2245点是前一轮大牛市的峰值，它形成于2001年6月14日。目前大盘正在第二次试探2245点的支撑位。可以断定：2245点作为一个具有特殊历史意义的重要支撑位，它将是中国股市目前走势的分水岭——即大盘将以此为转折点，终结过去10个月来的“普跌”（大多数个股不断创新低）行情；股价运动形式将转向以结构性调整而展开，也就是说，已经跌到位的绩优股或大盘股将率先启稳，或是形成底部横盘；相反，大量垃圾股及前期抗跌的“庄股”将会进一步补跌，这种形式便是1500多只个股价格的结构性调整。

　　从2007年10月16日到2008年8月19日，大盘从6124点的最高峰跌至目前的最低点2284点，10个月的累计跌幅为62.7%。应该说，目前，大多数股票通过前期的惯性暴跌、不断创新低，它们的股价基本上已从2007年的最高价位跌去了与大盘相当的跌幅，但仍有一些庄股、垃圾股却尚未跌到位。因为庄股有庄家“死撑”、“抗跌”，而垃圾股则有“一个便宜三个爱”的股民“护盘”。

　　之所以暴跌如此，而且跌至今天，似乎跌势未了，是因为2007年太疯狂，垃圾升天，鸡犬升天，包括绩优泡沫也都吹上天，一夜之间中国就出现了300元的股票。这就是“人有多大胆、地有多高产”的荒诞与疯狂！正是由于不少个股当时太涨过头，因此，即便已与大盘同步跌去了60%，目前仍有不少个股并未跌到位，这些个股下跌仍有待时日。

　　然而，一路暴跌下来的、整齐划一的“普跌行情”暂告一个段落，目前，股市正在步入结构性调整阶段，这一阶段的主要特征是“股价的结构性调整”，它要求股民朋友静下心来冷思反省，并重新排定个股价位，理清股价秩序。

　　在结构性调整行情中，关键个股（如个别大盘权重股及第一高价股）存在较大的补跌风险，同时，每股净资产跌破法定面值（1元），尤其是净资产已为负数的超级垃圾股，它们仍将有较大的补跌空间。这是股民在熊市底部选股一定要规避的最大风险。

　　熊市底部选股，绝不同于牛市。在牛市，机构与 股民选股，大多“重势轻质”；相反，在熊市，尤其是熊市底部阶段，则应“重质轻势”，并应随时做好价值投资与长线投资的建仓准备，切勿轻易抢反弹。因为处 在熊市底部区域的“反弹行情”，大多只是“一日行情”或是“两日行情”，故而此时选股，更要珍惜好不容易保留下来的宝贵资金，“重质轻势”，作好长远投资 的打算。

　　切记：一轮大牛之后的大熊，定会大伤元气。要想恢复斗志、重聚人气，定要消磨相当长的一段时间，否则，下一轮真正的大牛市决不会轻易启动。因此，熊市底部区域选股与投资一定要有耐性和韧性，切不可急功近利、想入非非！

　　（注：原本打算列举几个补跌风险较大的关键个股，但考虑再三，还是省略不写。）

多日沉默之后，建设银行（601939）终于回应“贱卖论”。建行新闻发言人席德炎前日表示，以现有高股价为依据的“贱卖论”是对市场运作的严重误解，与美国银行的期权安排符合建行的战略利益。

此前的5月27日，建行公告称，美国银行将以每股约2．42港元的行权价格从汇金公司购买60亿股建设银行H股。早报记者昨日从建行证实，美国银行增持建行H股的交易已于6月5日交割完成。

按照6月4日建行的H股股价6．78港元计算，美国银行增持建行的价格仅相当于建行二级市场价格的1/3。不少人以此为据，质疑建行以三折市价“贱卖”国有资产。

对上述说法，席德炎指出，建行在最有利于自己的条件下引入美国银行作为战略投资者。在期权安排激励下，美国银行和建行更紧密地成为战略伙伴，其利益与建行的长期发展、价值提升保持一致，期权安排将激励美国银行向建行全面转移经验和技术。

有意思的是，就在建行表示不该由二级市场价格得出“贱卖论”的同 时，较早提出“贱卖论”这一观点的中央民族大学证券研究所教授张宏良昨日指出，当前人们所理解的“贱卖论”为媒体误读，“贱卖”与否根本无关银行在二级市 场的估值，“贱卖”争论的是国有资产卖给中资和外资时定价的不同。

以建行为例，公开资料显示，美国银行和淡马锡公司曾经分别斥资25亿美元和14.6亿美元购买建行9％和5.1%的股权，每股定价仅为0.94元港币。而其在国内A股上市时的定价则要高很多，两者之间差距之大可以称得上“贱卖”。

对此，建设银行在前日的声明中曾指出，自入股建行以来，美国银行每年派出50位以上的业务和管理专家到建行进行战略协助，现已累计完成28个协助型项目、42个经验分享和培训项目。建行在美国银行战略协助下获得了极大的提升，并完成了国有资产的保值增值。

但张宏良对建行的说法显然很不以为然。他指出，美国银行究竟对建行 的业务提升起了多大的帮助作用，根本无从细化和考证。何况，“贱卖论”所讨论的整个中国银行业的贱卖问题，包括工商银行在内的许多同时启动A股和H股上市 的中资银行，其对外资和对内资定价差距足以说明“贱买”的问题。

在张宏良看来，中资银行股“怎么看都值钱”。

可查的资料显示，过去的一个月内，中资银行股一直处于弱市调整状 态。国泰君安金融分析师伍永刚就此指出，当前银行股的大跌与市场大势相关，更多的是受了整体市场信心脆弱的影响。“当前两市银行股的平均市盈率仅为13 倍，部分银行甚至才11倍，这早已到达了一个非常安全的投资边界。”

不过，东北证券唐亚韫则指出，2008年是银行限售股解禁的高峰；大量的限售股解禁的压力极大的制约了银行股二级市场的表现；此外，宏观调控的压力也可能继续对银行经营产生不利影响。

左大培（2008年6月26日）

      5月27日，中国建设银行称收到了美国银行的通知，后者将根据其在3年前的协议中所获得的权利，于6月5日前向中央汇金公司购入60亿股的建设银行H股，交易价格为2.42元港币。而建设银行H股当日收盘的股价则达6.65元港币，折价率为63.6%。消息传出，舆论哗然，一时批评“贱卖建设银行的国有财产”成了一股热潮。

      本 人认为，对“贱卖建设银行的国有财产”所作的批评是完全正确的。我无保留地支持那些反对向美国银行贱卖建设银行国有股权的人，因为这种贱卖就是简单地向美 国的金融机构赠送财产，使中国人民的利益受到了极大的伤害。不过我要强调，向美国银行贱卖建设银行股权的要害，不在于是否贱卖了中国的国有财产，而是在于 向外国金融机构出卖中国的银行股权。本来就不应该把中国的银行股权卖给外国人，这是贱卖建设银行股权问题的要害。

      将建设银行股权卖给外国金融机构，贱卖会直接造成中国人民财产的损失，损害中国人民利益，这是不用说的；但是在最近几年的经济形势下，就是建设银行股权对外国人没有贱卖，只要是卖给了外国人，就也会对中国人民的利益造成重大的损害。

最近4年 以来，中国的外汇储备过多，对中国的中央银行造成了极大的过多增加货币供给的压力，把中国逼上了通货膨胀的道路，严重地威胁了中国的宏观经济稳定。而任何 向外国人出售中国企业所有权的行为，都会进一步增加中国的外汇储备，加剧中国的宏观经济问题。因此之故，将建设银行的任何股权卖给外国人，都会对中国的宏 观经济运行造成危害，而且售价越高，卖的越不“贱”，增加中国的外汇储备就越多，对中国宏观经济运行造成的危害就越大。

这样说绝不意味着应当贱卖建设银行的国有股权，而只是意味着，根本就不应当向外国人出售中国的银行的股权；在最近这几年中，只要向外国人出售了任何中国企业的所有权，就必定会对中国人民的利益造成严重的损害，无论这种出售是“贱卖”了还是没有“贱卖”，都是如此。

问题在于，美国银行购入建设银行9％的在外流通股并取得最高可以获得建设银行上限为19.9%股份的权利，依据的是其在2005年6月和8月分别与建设银行及其大股东汇金公司签订的协议。而在签订这些协议时，中国的外汇储备已经暴增了将近3年，外汇储备过多及其威胁宏观经济稳定的后果已经显露。在那样的情况下强行向外国人出售建设银行股份，就肯定会损害中国宏观经济稳定、危害中国人民的利益。这个责任是绝对不可能推卸掉的。

      有 些人为这样向外国人出售中国的银行股权寻找理由，说是这样把银行股权卖给外国人之后中国的银行利润大大增加，这就证明将银行股权卖给外国人对中国有好处。 其实，会作经济分析又懂得中国金融业的实际的人都知道，最近几年中国的银行坏账减少，利润大增，首先是因为中国在这几年中处于一个宏观经济繁荣期，企业利 润普遍比较高，连国有企业的利润也都比较高；其次是因为十多年来中国银行业的治理整顿收到了成效，那些损害银行资产以肥私的一代经营者被赶下了领导岗位， 经营腐败行为得到了有力的震慑；还因为国家采取了有力的措施向中国的银行注入资金，打消坏账，国家为此也付出了重大的代价。

这 样所造成的银行利润和资产增加，本来与外国人入股中国的银行没有任何关系，却被某些人当成了让外国人入股中国的银行的理由。这样为外国人入股中国的银行辩 护，如果不是因为经济分析的水平太低，那就一定是由于其它的什么不可告人的目的，导致这些人竟然这样混水摸鱼，贪天之功为外国老板之功，挖空心思地为外国 的银行唱颂歌。

外资掌握中国的银行股份对中国人民利益所造成的损害是实实在在的，而且是实实在在的金钱利益上的损害。一直到20世际90年 代中期，中国的银行历来是国家财政收入的重要来源；银行界一直抱怨国家财政对银行挖得太狠，不仅要把银行的所有利润都变成国家财政收入，而且往往把不是利 润的资金回收都当成利润收缴。显然，国家财政收缴银行利润越多，公众的税负就可以越轻。而外资占有了中国的银行股份之后，银行的利润必定会相应地流向外资 的所有者——外国人，减少国家财政从中国的银行业所收缴的利润，反过来增加全中国人民的税负。

一 些人说，建设银行和其它中国各大银行向外国人出售股权，是为了“引进战略投资者”，最终将中国各大银行变为上市公司，以便增强这些银行领导层盈取利润、资 产保值增值的动力。但是，即便为了达到这个目标，也根本不需要引进外国的战略投资者，甚至不需要引进任何私营的战略投资者。我早在2002年 就对中国人民银行当时的行长戴相龙指出，我们可以建立许多个象过去的新加坡淡马锡公司那样的国有财产经营机构——基金或控股公司，然后由它们来作中国各大 银行的“战略投资者”，持有银行的所有国有股。如果怕这样的国有财产经营机构“一股独大”，还可以让多个国有财产经营机构分别持有一个银行的股份。只要允 许我们全国人民对国有财产经营机构实行有力的监督，我们就能够逼迫国有财产经营机构发挥有效的大股东的作用，通过它们来使中国各大银行的领导层具有足够的 盈取利润、资产保值增值的动力。

建 设银行的发言人为向美国银行“出售”其股权辩护，使用了那些主张向外资赠送中国企业的人最喜欢援引的理由——说外资入股使中国的企业能够得到高精尖的“核 心技术”。该发言人说，美国银行一成为建设银行的“战略投资者”，建设银行就得到了美国银行的许多“核心技术”，建设银行的利润因此而大幅度提高。2005年建设银行与美国银行签订投资协议时就规定，美国银行“在建行若干业务范畴向其提供战略性协助”；其后美国银行在风险管理、公司治理及管理等7个领域向建设银行提供了“战略性协助”，并向建行派驻了约50名人员；据称“双方在战略协助上完成了30多个项目”。

这 种说法还真蒙住了许多不懂银行业务或没有头脑的人。就连最激烈地批评“贱卖建设银行国有财产”的人，也多半对此不提出反驳，好象贱卖建设银行股权后真能从 美国银行传授“核心技术”上得到什么好处。而我则恰恰要在这个问题上揭露真相：贱卖建设银行股权所获得的美国银行的“战略协助”，绝不可能使中国人民从所 谓的“传授核心技术”上得到任何好处；相反地，美国银行向建设银行传授的技术，无论其是否“核心”，都更可能是危害中国人民的“垃圾技术”、“坑人技 术”。

退一万步说，美国银行即使真有什么保证盈利的万能法宝“核心技术”，中国的企业也休想靠出让多少股权得到它。这种保证盈利的万能法宝，中国的银行别说出让个10％、20％的股权，就是出让100％的股权、变成美国银行的全资子公司，也别想学到它。你只需问问美国可口可乐在世界各国的那些子公司，它们是否拿到了可口可乐饮料的核心配方，你就可以从否定的回答中得知，对这种作为盈利法宝的核心技术，美国的企业不可能传授给任何别的企业，包括自己在国外的下属企业。

至 于那些并不能保证盈利的银行经营技术，包括所谓的“核心技术”，其实都很容易获取，而且获取它的代价通常都比出让自己的股权要小得多。世界各大银行为推销 自己的业务，都要开办许许多多的讲座和培训班，它们在业务上的那点“核心技术”，聪明人参加几次培训就可以明白，甚至跟它们发生几次业务往来就可以想出 来。实在不能通过这样的培训和往来学习其经营技术，我们还可以通过“挖人”来学习，通过高薪聘请有过在这些银行中工作的经历的人来学习真正对我们有益的经 营技术，而根本不必付出股权上的代价，向这些外国银行出让股权。

更 为重要的是，美国的各大银行最近几年的经营表现已经说明，美国的所有银行包括向建设银行入股的那个“美国银行”，都根本不可能有什么保证盈利不亏损的“核 心技术”。美国的银行顶多有一些能使本银行在短期内有较高利润的经营技术，但是这些技术不但不能保证其长期中不亏损，甚至可能导致其长期中亏损。证据就是 美国次级抵押贷款危机所暴露出来的美国各大银行经营上的严重问题。

据美国银行自己2008年1月发布的数据，其次按减记已高达52.8亿美元，并拖累2007年盈利急跌95％。诸如花旗银行等其它的一些美国大银行，有的更是在2007年出现了严重的亏损。老实说，若不是美国联邦储备委员会怕金融业崩溃而不顾通货膨胀危险强行连续降低利率，美国银行可能会在2007年 陷入巨额亏损。美国的这些大银行包括美国银行要真有那种保证盈利的“核心技术”，它为什么不运用这些技术来防止自己的利润急跌甚至亏损？实际的事实再清楚 不过地说明，美国的任何银行包括那个“美国银行”在内，都根本没有什么保证盈利不亏损的“核心技术”。它们要真有这样的“核心技术”，就不可能出现2007年这样悲惨的利润急跌和亏损了。

象 花旗银行和美国银行这样的美国大银行，连自己都不能保证盈利，连自己的坏账都控制不住，它们的经营技术怎么可能保证中国的银行不出坏账、有很高盈利？指望 从这种银行学到高盈利无坏账的“核心技术”，显然是犯傻；想靠低价送股权从这种银行学到高盈利无坏账的“核心技术”，那就更不仅是犯傻的问题了。

而 最为重要的是，美国银行等美国的大银行的许多“经营技术”，是地地道道的“垃圾技术”甚至害人的“坑人技术”。这种“垃圾技术”、“坑人技术”，在最好的 情况下是让使用该技术的银行赚钱而坑害社会，在更坏的情况下连使用这种技术的银行自己也坑害：它让使用这种技术的银行短期有很高的利润而长期形成亏损和坏 账。最近20年来，美国的银行在“金融创新”的旗号下，研制出了许许多多这样的“垃圾技术”、“坑人技术”，它们往往被当成“创新”的“金融衍生产品”而到处肆虐。

典 型地让银行赚钱而坑害社会的“坑人技术”，就是美国的银行以“资产证券化”名义将次级住宅抵押贷款“打包出售”给其它金融机构。美国的银行这样作，不仅加 快了自己贷款资金的回收，在短期内增大业务量并增加利润，而且最主要的是将贷款转让出去，从而将债务人不还贷造成损失的风险转嫁给了购买其贷款资产的其他 人，靠让别人承担坏账的风险而保证自己不出坏账的资产质量。

在 长期中连银行自己都坑害的“垃圾技术”之一是，对那些按其房产的市价获得了一定金额抵押贷款的债务人，当其房产的市价上涨之后，就可以按其房产增加的价值 再获得一笔贷款。我最初一听到这种贷款业务就十分反感，认为它会大大增加银行房产抵押贷款的坏账风险。道理很简单：房价能上涨就能下降；当房价下降而债务 人拒绝偿还贷款时，基于房价上涨而发放的贷款就会成为收不回来的不良贷款。事实证明，这种根据上涨的房价增发的贷款，就是美国的银行为增加自己的短期利润 而拓展的“新业务”和“新技术”，它在长期中造成的是银行的亏损和坏账。

这样两种“垃圾技术”兼“坑人技术”相结合，不仅使美国最终陷入了次级抵押贷款危机，而且使美国的次级抵押贷款坏账牵动了整个美国社会以致全世界，最后把美国的大银行也都卷入进来。

在 长期中连银行自己都坑害的又一种“坑人技术”，就是美国的信用卡。美国大银行发行这种本质上是信用贷款的信用卡，本来的目的当然是为了赚取利润。甚至有报 道说，美国的银行为了赚钱，还暗中鼓励持卡人不及时还款以收取高额的罚息。但是这样的坑人技术最后害的是银行自己：纯粹是信用贷款的信用卡极易形成高额的 坏账，当前美国的某些大银行正在遭受信用卡坏账亏损之苦。

这 样的“垃圾技术”、“坑人技术”让银行赚钱而坑害社会，甚至在长期中连银行自己也坑害，学到它并且使用它不仅对中国没有好处，甚至可能给中国造成巨大的金 融灾难。我们不仅不应当去学着使用这些“坑人技术”，而且应当庆幸中国过去没有学会使用这些坑人的技术，否则中国的金融危机就不知会是什么样子。中国当前 的问题，根本就不是怎样去学这些“垃圾技术”和“坑人技术”，而是要怎样才能不学这些技术，怎样才能真正禁止使用这样的技术！

我们现在才知道，原来最近几年建设银行在引进了美国银行这个“战略投资者”之后，一直在那么积极地学习美国银行业的那些坑人的垃圾“核心技术”。这倒让我们明白了，为什么建设银行这几年在一些业务上那么反常：

我曾经听人说，建设银行在2007年 还给贷款购买第二套及更多套住宅的人以特殊的优惠。这是一个典型的自己赚钱坑害社会的“业务技术”，因为那时城市住宅售价还在快速上涨，而房价上涨的主要 原因之一就是有大量的投机性买房。建设银行以优惠的贷款鼓励人们购买第二套以致更多套住宅，为投机买房哄抬房价提供资金和激励，不仅与中央抑制房价上涨的 宏观调控意图相对立，帮助遭到全国人民痛恨的房地产商抬高房价，而且最终也会加大银行业坏账的风险。

更 有甚者，建设银行这几年还积极鼓动在中国的银行业实行“资产证券化”。现在我们终于明白了，这种“资产证券化”到底从何而来：原来这就是美国银行业制造出 次级抵押贷款危机的那一套“业务”和“技术”。我完全相信，这肯定是当了建设银行股东的美国银行向建设银行传授的“核心技术”。

现 在我们明白了，最近几年建设银行这么积极地开展和要求开展这样一些怪里怪气的业务，原来是因为它接受了美国银行的“战略协助”，得到了美国银行那些“核心 技术”的真传！这样一些业务短期内可能会有助于增加银行的利润，但是它将祸患传播到整个社会，损害了国家的宏观经济稳定，最后甚至可能在长期中损害银行自 己。难道我们将建设银行的股权贱卖给美国银行，让中国人民损失了那么多亿的财产，就是为了让美国银行向建设银行、向中国的银行业传授这种坑害中国人民甚至 坑害中国银行业的“核心技术”吗？

      我认为有必要奉劝建设银行高层：别再那么迷信美国银行向你们传授的“核心技术”了。小心照那一套作把你们送进亏损和坏账的泥潭！你们为向美国银行奉送股权所作的任何辩护，这种辩护所使用的任何理由，都是根本站不住脚的。

我再重申一句：本来就不应该把中国的银行股权卖给外国人。

叶檀

关于建行贱卖之争已经沦为意识形态之争。笔者无意卷入意识形态之争，同样希望中国的经济领域少一些毫无营养价值的口水仗，多一些在商言商的有价值探讨。

反对建行向外资机构出售股权一派声称，中国金融机构的股权本就不该卖，他们不仅反对建行引进外资，从根本上说，他们反对所有中国大型企业股权出售给 外资的行为；支持建行的一派则认为，建行不仅没有贱卖，相反，是“贵卖”，从建行其后的走势来看，保证了建行与国有控股股东的最大利益。

笔者批评建行贱卖，但并不等于笔者认同中国应该封闭国门。

建行不应该引进境外战略投资者吗？不是。建行之争的关键在于建行是否建立了市场的竞价规则，是否有合适的定价体系。建行在引进战略投资者时必须具备 前提：一是给予境内外机构一视同仁的待遇，否则，只有海外机构报价，建行的定价权必然外流；二是在引进战略投资者对于自己的资产定价与期权价格应该做到心 中有数，而不是在出售中盲人骑瞎马，完全不知道自己的资产价值几何。

建行引进战略投资者犯了大忌，既没有实现充分的开放竞价，又对自身所持有的资产权利价值几何心中完全无数。

我们首先来看定价衡量标准。从建行方面当时参与招股的人士表态来看，建行招股主要用的是市净率，以及供求关系，而对于出售的期权价格如何定价则完全 心中无数。美国银行在建行IPO前以净资产1.15倍购买总股本的9%，同时获得一项权利——3年后以协议低价购买建行股权的认购权证，同时支付若干承 诺。不难看出，除了净资产之外，一切权利的定价都没有章法可循，恐怕建行既不知道自己三年后的资产值多少钱，也不知道美国银行的承诺该怎么估值。

当然，建行总要找个参照物。我相信下述事实属实：在我国引入战略投资者的过程中，定价均与当时市场上同质、同类交易进行了比较，根据当时市场水准而 确定。以交通银行为例，2003年末的每股净资产为1.06元，汇丰银行的入股价格是1.86元，市净率为1.76倍，超过了当时香港等市场同类银行吸引 外资入股的1.2—1.5倍P/B值。这被认为是一桩非常划算的买卖。

那么，来看看我们的金融机构对外资行的收购价。招行早前宣布向香港伍氏家族购入永隆53.12%股权，总代价193.02亿元，每股作价156.5 元，相当于永隆去年年底经审核资产净值的2.91倍。永隆行并不是一个发展中的银行，其成长期已过——永隆银行2007年业绩出现负增长，2008年首季 出现了8250万港元的亏损——但永隆行享受到了高额溢价，而相比而言，我们的金融机构的估值反而如老态已至的成熟型企业。

我们买什么，什么贵，卖什么，什么便宜，在金融资产上同样如此，只不过动辄几十亿元上百亿元，手笔更大。

给自家资产准确定价对于目前我国的金融界而言，基本上是不可能完成的任务。国外金融机构只要一起唱空，或者在中方收购时示意“白骑士”抬一下价，那玩弄中国溢价或者中国折价简直是易如反掌。

4000万股民已成为金融买办要挟中央的人质

张宏良

今天又是股市暴跌，如此连续的惨烈暴跌在中国股票市场上还是第一次。 虽然此前文章已提到这次暴跌与以往具有完全不同性质，既是掏空中国的金融灾难在股市上的反映，又是西方国家对中国实施非军事化打击的一部分。实施股灾打击 的近期目标，是为今天举行的中美战略对话施加压力，迫使中国做出更大让步，满足美国对中国的经济殖民化要求；更大目标是在奥运会之前，通过股灾埋下中国动 乱导火索，迫使中国接受西方的政改方案，先从政治上肢解中国，然后再在领土上肢解中国。

可是，看到昨天中国证监会官员的讲话才发现，事情的严重性远远超出我们的判断，股灾已不仅是西方国家打击中国的工具，而且成为金融买办要挟中央的手段。去年年底到现在，中国股市跌幅达到55%，与举世瞩目的越南金融危机大体相当，市值损失超过16万亿，相当于30多个越南的总产值，7年的全国工资总额（按2006年计），20年的全国教育经费（同样为2006年），全国地震捐款总额的400倍，大型航母200多艘；相当于1999年到2007年创造的全部总产值，也就是说，从去年到现在中国股市8个月跌去了以往8年创造的全国GDP总和。具体到每个投资者身上，全国有效账户不过8千万，按照16万亿的三分之一流通市值计算，每个投资者资金损失超过13万，按照2007年城镇居民人均收入计算，8个月赔掉了10年的收入总和。

面对如此罕见的股灾和惊人损失，中国证监会官员却通过媒体访谈宣布：第一，“证监会无论出台任何政策或者一个规则的制定、起草、颁布，我们都会关注它对市场的持续良好发展是否起积极、好的作用，而不是起阻碍作用。”第二，“证券市场是风险与收益并存的市场，投资者自担风险应该是市场发展的基础”。了解中国股市的所有投资者都知道这两条是什么含义，翻译成百姓语言就是：第一，导致股市暴跌的政策不变；第二，股市暴跌的风险老百姓自己承担。

在历史罕见的巨大股灾面前，中国证监会官员的如此表态不能不让人震惊。问题不在于是不是救市，而在于为什么在如此惨烈的股灾面前还去故意刺激股民！既然是中国证监会官员，就应该知道中国股市并非是真正的市场，而是典型的政策市，中国股民承担的主要风险不是市场风险，而是政策风险和制度风险，后者是投资者不应该承担的风险，也是包括香港台湾在内的其他任何国家和地区投资者所没有的风险。就拿中国证监会官员讲话中坚持不变的股权分置改革来说，包括股市门口卖报纸的老太太都知道，这次股市暴跌的根本原因，是股权分置改革造成的“大小非解禁”。

所谓股权分置改革和“大小非解禁”，就是把大股东和富豪低价买的股票和老百姓高价买的股票，拿到市场上按照一个价格买卖，中国股票有三分之二是大股东和富豪不到一元钱买的，有三分之一是老百姓15元多高价买的，条件就是大股东和富豪的股票禁止上市流通，只能在股票市场外面转让，所以称为非流通股，由于股东有大有小，简称“大小非”。可见，当初老百姓花高价买的是流通权，买的是国家对老百姓的承诺。去年国家宣布解除对低价非流通股的上市限制，于是超过流通股数量2倍的低价股如同决堤洪水般汹涌抛售，股市如同地震中的豆腐渣楼房般轰然倒塌。为了避免老百姓逃跑，堵塞大股东退路，财经界开动所有媒体一起高喊中国股市前程似锦，一边把老百姓堵在里面，一边让大股东和富豪抓紧变现，变现的资金超过一万亿。

如此大规模抢劫，让那些没有“大小非”的富豪眼珠子也红了，纷纷涌入股市抢钱，已被外资控股的中国平安公司一次就计划圈钱1600亿，瑞士的瑞银集团居然在中国股市公然违法掠夺数百亿。仅这个月（6月）“大小非解禁”就超过540亿， 其中云南铜业大股东和富豪每股获利超过百元。就在中国股市倒塌的废墟上，一颗接一颗的财富新星连续耀升于中国天空，一个接一个的金融富豪不断刷新着财富排 行榜纪录，曾经有位美国学者问我，为什么以前中国富豪榜上有许多工商富豪，现在都是金融和地产富豪？我说你看看中国股市就知道了。

通过股权分置改革，中国股民的金融资产如同长江大河般滚滚流入极少数富豪腰包，并且不像其他国家那样是通过个人市场欺诈获得的，而完全是通过证监会的制度改革“行政划拨”的。中 国老百姓这点儿活命钱哪里经得起如此哄抢，可怜的中国股民哭爹叫娘地呼吁证监会约束一下中国平安这样天文数字的圈钱行为，可是堂堂中国证监会副主席不仅不 管股民死活，反倒说什么“股市本来就具有融资功能”，并且对已经缺胳膊断腿的股民恶狠狠地说“肯定要上会（指证监会接受中国平安圈钱申请）”，以股市具有 融资功能来为恶意圈钱辩护，这是连稍有廉耻的奸商都不会公开的言辞，可是居然能出自管理股市的中国高官之口，如此悖逆天理的说法，气得那位文质彬彬的报社 总编水皮先生都拍案质问：“说股市具有融资功能就可以随便圈钱，这不等于说女人具有性功能，就可以随便强奸吗！”

可以说，导致中国股民赔钱的原因很少有市场风险，绝大部分原因是政策风险和制度风险。为什么？道理很简单，在一个持续30年经济高速增长的经济背景下，股票不可能长期下跌，股票现货交易也不可能让绝大部分人血本无归，现在中国股民的悲惨遭遇，主要是政策市造成的。这就是为什么其他国家投资者赔钱后选择自杀，而中国投资者赔钱后找政府的根本原因。

作为中国证监会的官员，应该更加清楚中国股市暴跌的原因和中国股民承担的风险性质。股民只应该承担市场风险，而不应该承担政策风险和制度风险。中国证监会应该不应该救市我们不做评论，以前也从来没有评论，在此我们只是想说一点，就是中国证监会有义务有责任也有能力消除股民承担的政策风险和制度风险。否则中国证监会就是失职甚至是渎职。我们之所以只是说这一点，因为这不是我们今天的话题，我们今天想知道的是为什么中国证监会官员要故意去刺激本来已在崩溃的市场？打开股市K线图就会发现，3月份以来，显示股价未来走势的技术指标底部在不断抬高，逐波走高的技术指标与逐波下降的股价指数形成了典型的底部背离，这显示至少一波中级反弹即将展开，可是就在云开雾散、股民逃生之门终于开启的6月10日，股市突然发生了历史罕见的惊人暴跌，整个大盘几乎跌停，并且直到今天仍然在暴跌，这种10连阴的暴跌史所罕见。

中国究竟发生了什么？是什么原因让中国股市出现了只有战争爆发才会出现的股市暴跌？

6月10日是 什么日子？是前中国证监会副主席、国家开发银行副行长王益被双轨的日子，这几天网上又出现了金融领域更大高官出事的传言。整个市场一直在等待传言的核实或 澄清，可是直到今天下午收盘前，传言仍然是既没有证实也没有澄清，所看到的只有证监会官员关于不会救市和风险自担的讲话，于是大盘再次暴跌，以200家 多跌停板报收。显然，今天的股市暴跌已经超出了市场因素，并且从交易量来看，不像是有人在大规模出逃，如果上海交易所和深圳交易所没有修改交易数据的话 （应该不会），那就肯定是有人在刻意砸盘。再看两位证监会官员的话，一个说：股市下跌的政策我不管；另一个说：下跌的风险你自担。即便是股市风平浪静的平 时，两位证监会官员的如此讲话也足以让股民惊恐万状，引发一场股市地震，在目前已经形成股灾的情况下再去刺激股市，只能是加剧股市暴跌。这一点证监会官员 应该比我们更加清楚。

和中国股市跌幅差不多的越南，政治局已经多次开会研究股市问题；奉行自由市场经济的美国在股市下跌百分之十几的情况下，包括总统都出来干预；况且美国和越南股市都是少数富人的游戏，广大社会公众并没有参与，股灾并不影响社会稳定；而在4千万股民（家庭）、一亿多基民被卷入市场的中国，股灾爆发后相关部门不仅没有采取任何解救措施，还派证监会官员出来发表讲话刺激股民。这种做法显然是违背常理，特别是违背中国官场的常理，中国官员有可能会在灾难面前作秀，却不可能去故意刺激废墟下的灾民。即便是最低级别的公务员也知道，在如此巨大股灾面前去刺激受灾股民，无论对社会还是对本人都具有极大的政治风险，有人派证监会官员公然冒此风险，显然是另有目的。

并且就目前具体形势来看，制造股市暴跌肯定不仅仅是经济目的，虽然从经济上来说，制造中国股市暴跌能够获得巨大财富。我们在以前文章中曾经提到过，美国、新加坡等国家专门设置了作空中国股市的中国股价指数期货，国内股市越是暴跌就越是赚钱，从而形成老子在国内砸盘，儿子在国外赚钱的状况，这 就是我们一直坚持没有共同诉讼制度就不能发展衍生品市场的原因。共同诉讼制度能够保证老百姓在没有任何证据的情况下，能够把最大券商或证监会主席送上法 庭。虽然这次中国股市暴跌让一些人在海外期货账户上发了大财，数额大得让一般人无法想像，但是目前这次暴跌的经济目的肯定是次要的连带的，主要目的是要挟 中央。否则不可能有那么多巧合，并且暴跌那么厉害。

再打开股市K线图我们还会发现，中国股市的大跌恰恰是从8个月前召开党的十七大开始的，十七大召开到现在8个月，股市大跌8个月。这又是一个巧合，巧就巧在十七大政治报告刚刚提出要让老百姓拥有财产性收入，由外资控股的中国平安就开始了砸盘。此前我们讲过，所谓财产性收入主要是房租收入和股票收入，对绝大多数中国百姓来讲，获得房租收入还不现实，所能获得的唯一财产性收入就是股票收入。可是从十七大到现在8个月股市大跌，老百姓不仅没有得到财产性收入，连原来积攒的工资收入也赔了进去，从而使十七大民生路线的两项主要内容——建设五有社会和拥有财产性收入——全部落空，至少是暂时落空了。现在，又在距奥运会不到2个月的时间内开始砸盘，并且十分巧合地在中央打击金融腐败官员的同时——巧的一天不差，爆发巨大股灾。

面对地狱般一片惨绿的中国股市大盘，让人禁不住脊背飕飕直冒冷风，大家试想一下，如果连打击个别腐败金融官员都会引来巨大股灾的话，那么接下来西方国家发动的金融大战我们又将如何应付？

从双规王益的6月10日到现在，股市已损失2万8千 亿，这还是损失最小最容易控制的现货市场；如果不是去年以来中国爱国力量的不断揭露和坚持斗争，包括股指期货在内的各种所谓金融创新已经完成，那么今天的 损失将无法估量，连香港的朗咸平都庆幸中国幸亏没有推出股指期货，否则金融战一爆发，各种金融期货就会像巨大抽水机那样迅速抽干中国的财富。这就是为什么 所有金融买办都坚持要发展衍生金融工具的原因。虽然坚持要发展衍生金融工具的人并非都是金融买办，但是金融买办一定要发展衍生金融工具，如同欢迎废除死刑 的并非都是罪犯，但是罪大恶极的罪犯一定欢迎废除死刑一样。如果今天已经有了股指期货，那么双轨王益恐怕损失的就不是2万8千亿，那将是一个我们不敢想像的恐怖数字！没有以大众民主为平台的共同诉讼制度，搞衍生金融工具等于是把全国人民的财产由少数人随便划拨到自己账户上。中国的爱国力量拖住了股指期货推出的时间，减缓了中国的金融损失，但是却没有能力减缓股灾对老百姓的沉重打击。

双轨一个王益，就损失2万8千亿。如果对金融领域的腐败官员展开全面打击，那将会是一个什么数字？中国的股民啊，你们有可能已经成为了金融买办的人质！

股市还在暴跌，世界金融动荡的阴云正在向中国凝聚，我想起了美国人经常说的那句话：天佑美国。我们现在想说的也是：天佑中华！

只是这个天，不是头顶上的苍天，而是大地上的人民，伟大的中国人民！

——每股净资产与每股未分配利润

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新（教授）

　　笔者按：目前，股指逐渐逼近技术底2000点一线，常有股民咨询：熊市底部，如何选股，怎样分清优劣？笔者认为：只有两个指标，才是股民选股最重要的依据，这就是“每股净资产”与“每股未分配利润”。

　　一般地，股民炒股，大多较为注重当年或当期的 “每股收益”及“净资产收益率”，其实，这两个指标的偶然性和不确定性较大，“非主营”的水份较重，易包装，因此，这两个指标不适宜作为选股的依据，但可 以参考。因为“每股收益”与“净资产收益率”只是两个“现在时”指标，它仅反映“当期”、“短时”业绩，并具有较强的短时欺骗性和暂时包装性，丝毫也不能 反映企业的过去和将来。为此，笔者建议：股民选股切莫单纯以“每股收益”或“净资产收益率”来衡量！

　　然而，往往容易被股民忽视的两个指标——“每股净资产”与“每股未分配利润”，却是十分重要而关键的选股指标。

　　（一）“每股净资产”的妙用

　　每股净资产重点反映股东权益的含金量，它是公 司历年经营成果的长期累积。所谓路遥知马力，无论你公司成立时间有多长，也不管你公司上市有多久，只要你的净资产是不断增加的，尤其是每股净资产是不断提 升的，则表明公司正处在不断成长之中。相反，如果公司每股净资产不断下降，则公司前景就不妙。因此，每股净资产数值越高越好！

　　其实，每股净资产的增长有两种情形：一是公司经营取得巨大成功，导致每股净资产大幅上升；二是公司增发新股，也可以大幅提高每股净资产，这种靠“圈钱”提高每股净资产的行为，虽不如公司经营成功来得可靠，但它毕竟增大了公司的有效净资产。

　　同样，每股净资产的下降也有两种情形：一是公司经营亏损导致的每股净资产大幅下降；二是公司高比例送股会导致每股净资产大幅被稀释或摊薄。相比较之下，前者为非正常，后者为正常。

　　一般地，每股净资产高于2元，可视为正常水平或一般水平。每股净资产低于2元，则要区别不同情形、不同对待：一是特大型国企改制上市后每股净资产不足2元（但高于1元），这是正常的，如工行、中行、建行等特大型国有企业；二是由于经营不善、业绩下滑，导致每股净资产不足2元的，这是非正常现象。

　　由于新股上市时，每股法定面值为1元，因此，公司上市后每股净资产应该是高于1元的，否则，如果出现每股净资产低于1元的情况，则表明该公司的净资产已跌破法定面值，情势则是大为不妙的。目前，沪深A股市场大约有150家上市公司的每股净资产都是不足1元的，这些公司一定都是存在较严重的经营问题的。

　　尤其值得我们重点关注的是：当每股净资产为负 值时，则称为“资不抵债”。也就是说，即便将公司所有资产全部卖光光，也不足以偿还公司所欠债务（主要包括银行贷款及供货商的货款）。这样的公司是典型的 “败家子”，你成为它的股东就是一种不幸，你不仅没有一分钱的“股东权益”，而且还要为它背负一屁股债。中国A股市场目前大约有近50家这样的“败家子”公司，但这些超级垃圾却总有本事不退市！

　　（二）“每股未分配利润”的妙用

　　每股未分配利润，是指公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损。它是公司未来可扩大再生产或是可分配的重要物质基础。与每股净资产一样，它也是一个存量指标。

　　其实，每股未分配利润应该是一个适度的值，并非越高越好。大家知道，未分配利润长期积累而不分配，肯定是会贬值的。如果说，一家上市公司的“每股未分配利润”很高，但却很少给股东进行现金分红，或是分红水平很低，则表明公司是标准的“铁公鸡”！

　　例如，假设一家上市公司的“每股未分配利润”高达5元以上，但它既不扩大再生产，又舍不得给股东分红，这样的公司一定是有问题的。

　　一般地，上市公司在当期分配后，如果仍能保持每股未分配利润在0.5元以上，大体应该算是比较正常的。

　　如果每股未分配利润为零，甚至是负数，则公司的日子肯定不好过，可列为高风险级别。

　　如果每股未分配利润低于-1元，则公司一定正在走向死亡！这样的公司就是所谓的“超级垃圾公司”！

　　由于每股未分配利润反映的是公司历年的盈余或亏损的总积累，因此，它尤其更能真实地反映公司的历年滚存的账面亏损。也许某家公司现在的每股年收益为3毛钱，但它的每股未分配利润却是-2元，则以现在的盈利水平计算，该公司至少需要7年左右的时间，才能将这一亏损“黑洞”填平，之后，才有可能给股东提供分红机会。这就是说，该公司在填补这一亏损黑洞的7年中，都是没有资格分红的。

　　目前，沪深A股市场至少有150家以上的公司，它们的每股未分配利润是低于-1元的！

　　最后结论：股民选股除了上述两个指标最重要 外，还需要了解公司当年的利润质量及相关历史记录，例如，主营利润与投资收益各占多大比重，公司主业是否突出，过去有过几年的亏损记录，最近两年是否连续 亏损，公司过去分红习惯，以及公司过去有无作奸犯科、目前身上有无官司未了，如此等等。

　　最后提示：股民选股切莫相信什么“动态市盈 率”，因为“动态市盈率”是一厢情愿的梦幻，是股评家的虚构，因此，它被人们嘲讽为“市梦率”。请股民朋友们注意：在中国大陆券商提供的所有交易系统或行 情系统中，他们所提供的“市盈率”数据全是所谓的“动态市盈率”，不足为据！

野蛮的管理

----银行系列之四

银行对待自己的员工是非常苛刻的。由于通过内退、买断工龄、末位淘汰等残酷手段实行了大量减员，不少人员工作超过8小时，有的会计人员每天都要下午7-8时才能下班，也不发加班费；有的营业部前台不设坐位，工作人员要8小时站着为顾客办理存、取款业务（不是说要和国际接轨吗？那么人性化管理、人体工程和动作研究又是怎么回事呢？），并美其名曰：“礼貌待客”。

此外银行每个职工除岗位工作外还有额外负担；如每人都要为银行完成一定额度的存款；每季完成一定额度的代理保险金额、开立信用卡数，任务完成不了就要扣减收入。一些掌握着贷款权力的部门就把这些任务分派到借款企业来承担，美其名曰：“互相支持”，那么请问：借款合同上有没有订明借款企业要为银行完成存款或每月开立多少个信用卡的义务？如果没有就是一种“经济骚扰”了。

多年来银行储蓄存款大幅上升，流动性过剩不自今日始，特别是珠江三角洲地区，据徐滇庆教授说，仅佛山一个市的存款数就相当于甘肃一个省。为什么长期以来珠三角地区的银行还要向自己员工摊派存款任务呢？究竟是银行数量过多导致社会现金总量不够分配还是银行之间的恶性竞争？

银行的所谓激励机制，所反映的是奖金计算，各级工资、补贴之类的规定，什么是精神激励、什么是人性化管理？那些掛着高级政工师的高管们却至今说不出个所以然来。

更为令人讨厌的是周小川也是个见钱眼开的家伙。记得发行50周年纪念币（面值50元，红色），当时坊间已有帧裱好的礼品币高价出售；现在发行奥运纪念币的总量已经非常少（如果多发行一些还可以减少流动性的压力），但竟有2/3左右不知去向，据南京人行反映，部份通过帧装公司作礼品出售（见报刊文摘2008年7月25日报道）。作为国家派出的金融管理机关，竟然利用发行奥运纪念币那么一件全国人民渴望的事情上大搞垄断暴利，周小川还像个公仆的样子吗？

----银行系列之一

银行把资产向外资企业贱卖已成普遍现象，而最突出的解释无疑是建设银行了。据该行董秘陈彩虹解释，理由有二，一是“双赢”;二是通过出让股份。获取别人的经营方法和经验技术，即所谓“核心技术”。这是自欺欺人之说。

什么叫“双赢”？平等互利也；什么叫“核心技术”？作为银行是它几拾年来积累起来的软技术。一个企业的经营好坏，除了硬件之外起决定作用的就是软技术了。试问给人家20%股权，人家就会甘心无条件的把全部软技术拿过来为你的80%股权创造利益吗？反过来，一间国内小银行，经营不理想，不良资产多，现在愿意给20%股权给建行，要求建行帮助它搞起来，达到“做大做强”的宏大目标，建行愿意吗？作为一间从成熟市场经济走过来的大银行，它会比建行还蠢吗？

无数经验告诉我们，核心技术是买不到的。只有过了时的，准备淘汰的技术人家才会愿意出卖。世界上没有一个企业愿意把自己的“核心技术”转让给自己的竞争对手的，有的还要买专利，这是普通常识。陈彩虹的辨词也不见得新鲜，早于2003年就已在报上吹得甚嚣尘上，什么引进战略投资者，通过合作取得别人先进经验……如此等等，今天听起来是耳熟能详，唯独出售股权的价格就暗箱操作，这就是他们的阴谋所在。
    这里，我们倒要问问周小川，你自己也是有专业知识的人，人民银行又有那么多专家学者，讯息灵通，高瞻远瞩。为什么连普通平头百姓都懂得什么叫“双赢”、“核心技术”能否买得到的道理，你们那边的人却一无所知？竟然那么顺利就给这个贱卖方案过了关？还有其它银行，将股权贱卖给非对口外资单位，则更有甚然了。是不是存在这边贱卖再到那边收取“回扣”？如果说不清那只好请纪检和监察部门去查一查，以还他们一个清白。王益是周小川的多年拍档，也希望周小川不是陈良宇第二。

陈彩虹又说：“可以大胆地说，如果当时没有美银介入，H股能否上市成功，不敢想象。”难道每股以0.94港元把9%和5.10%股权贱卖给美国银行和沃马锡公司（见左大培教授博客）就是你们的“想象”吗？其实，上市不外乎想圈点钱而已，中国外汇不缺，让企业和老百姓从国家那里买点外汇来认购，既减轻了国家外汇过多的压力（国家向中、建两银行注资都只用外汇，显见是人民币拿不出手），又实现了建行等银行的圈钱欲望，中国企业和老百姓都能从中得益，这等好事为何不做？陈彩虹的“想象”是否就是周小川的“想象”？

建行的席德炎又说：“美国银行参股后，由于他们的帮助国有股也得到了增值”。这是荒谬之说。为什么？

第一，     上市之前中国金融体系被不良资产和各种腐败

侵蚀，已沦为经济发展中的重灾区，原因有三，一是在历史上长期受行政干预。包揽了大量形象工程、政绩工程、市政建设、豆腐渣工程、教育贷款……等收不回来的贷款，也是推动经济过热的重要原因；二是银行内部缺乏权力制衡，产生大量腐败；三是四大银行各自为政，竞争失序，在存款业务上各出奇招。互争地盘；在贷款业务上争相竞投，相互交义。结果，各自的规模是大了，但不良资产却不断膨胀。历次的经济过热都和“四大银行”息息相关，而经济过热又和“四大银行”的竞争相互影响。多年来有这样的现象：企业要钱找银行，工行不成找建行，建行不成找农行；银行也在找企业，听说哪个项目主效益，哪项技术填补了空白……等等，到处争相竟技。然而他们面对的是一个发展很不平衡而又容易燥动的市场，因此，在不少热点问题上，银行和企业都中了招。而最后是国家和社会财富的损失，“大头”都是反映在银行的账上。这就是我国银行业普遍成长性差和创利能力低的主要原因。特别是贪污腐败问题。请问席德炎，美国银行能帮助我们解决得了上述问题吗？

第二，     上市之后银行的创利能力虽稍有好转，但也不是

外国银行帮助的结果，而是第一：国家注资；第二：上市融资；第三：近年来多次加息，而加息的重点都是在一年期的存款数上，而银行绝大部分存款是企业的经营资金和老百姓的活期存款，这部份极少加息。基于上述三点原因，大大降低了银行的资金成本。

第三，     工商银行是2006年上市的，它卖给外资单位的

股份约10%，如高盛、安联、运通等都不是银行，但上市后利润亦有所增长，这样，席德炎又如何解释？

当今的状况

----银行系列之二

上市不是解决企业一切问题的万灵圣药，现在不少银行上了市，资金多了，除利润稍有增长（如果它们愿意在百元资金利润和百元利润费用率上找找差距还大有文章可做）外，其余没有多大的变化。相反，人们看到的是银行资金都向热门、垄断行业、政府负债经营（市政、政绩工程）倾斜，而中小企业和民营企业贷款难的问题依然得不到解决；下岗工人搞点小本生意，其资金问题只好望银行而却步，而温州的地下钱庄却肆虐人间，农民从事农业生产的资金也得不到解决。这是社会民生的大事，而银行不支持的理由是：一是管理不完善；二是财务资料不齐全；三是没有抵押物。风险太大，信用不足，一棍子给打死了。那么银行把钱借给搞形象工程、政绩工程、豆腐渣工程、市政建设……的单位和地方官员就有信用么？不良资产就是这些贷款造成的吗？银行的钱说到底还是人民的血汗钱，拿着人民的钱不去解决民生问题反而支持那些收不回本金的腐败项目。这是什么行为？难道“贪污和浪费是极大的犯罪”这句话过了时吗？周小川应是第一责任人。

服务的低质

----银行系列之三

不少银行上了市，每间银行及其营业部都是美伦美奂,富丽堂皇，但服务质量却不断下降：霸王条款乱收费，引起社会不少非议；汇款有2-3天到帐与即日到帐之分，汇出6000元，说是即日到账照收50元，5-10元收费的汇款要2-3天才到帐，且只适用于开户机构……云云。50年代电信业不发达，银行为客户汇款只有信汇和电汇两种，都要通过邮电部门处理，电汇统一收取电报工本费，因此，汇款就有迟来早到之分，现在都网络化了，为什么还有即日到帐和2-3天后才到帐之分。这么一来比之50年代是进步了还是后退了？加速结算资金周转中银行一项重要责任。 一种业务在不同银行有不同的要求：修改取款密码，有的银行要求客户本人出示身份证则可重新编入新的密码，但有的则要办理报失，再等一星期，理由是为了客户安全，其实这是银行一家之言，因为在办理开户手续时，客户不但要拿本人身份证到银行“验明下身”，还要填制一张表格给银行存档，为什么改密码要这么多的麻烦？一本通的利息计算群众看不懂，要求银行拿出计算公式来，答曰：我们也不知道电脑看样算的，已多次反映，但没有改．这样，群众只有盲目地绝对相信银行那台神奇的电脑了，但也有因操作问题而错帐的时候。60年代银行每个营业员的柜台上都放一个牌子，上面写着“铁帐”二字，这是对顾客的一种展示和保证，出了